美以伊三方博弈框架及资产定价

美以伊三方博弈框架及资产定价

策略观点

• 伊朗局势激化的原点在于中期选举年特朗普面临的政绩压力，经济和通胀在一般的货币政策框架下的不可得兼促使他选择配合外交政策的特解。
• 特朗普外交与沃什货币政策的搭配：特朗普通过制造国际紧张局势，增加非美资产的持有风险；沃什提供“避风港”，通过缩表和重塑信用，确保美元是“最硬”的货币。
• 当世界越乱、美元越稀缺时，全球资本由于恐惧而不得不流回美国，这确保了在不印钱的情况下，依然有人承接 2026 财年的巨额赤字。

投资要点

• 特朗普在 2026 年做的一切政治决定必须考虑对中期选举的影响，其一切政治决定也必须服务于中期选举。
• 特朗普在常规议题上能施展的空间就是经济和通胀两个议题，在不降关税的限制条件下，如果想要降低通胀，那么维持高利差制造强美元是一个选项，但这不利于刺激美国经济；反之亦然。
• 特朗普外交与沃什货币政策的搭配：特朗普通过制造国际紧张局势，增加非美资产的持有风险；沃什提供“避风港”，通过缩表和重塑信用，确保美元是“最硬”的货币。
• 特殊的领导人效用导致理性决策框架失效。美国和以色列的领导人都面临着国内压力，这就意味着美国和以色列的领导人在 2026 年做政治决策时对近期的权重会比远期重很多。而伊朗新选出的小哈梅内伊是一个完美的“国仇家恨”代言人。
• 三方博弈下的激进策略陷阱。在非理性博弈中，小哈梅内伊的效用函数在采取妥协策略时为负，那么对于小哈梅内伊而言，强硬策略是一个严格优势策略。连锁反应是内塔尼亚胡也有动力采取强硬策略作为回应，这就转变成了一个伊朗和以色列的领导者可以接受但特朗普无法接受的单输格局。
• 物理限制促使美国将尽快做出决策。海湾主要产油国将在 3 月最后一周面临关闭油井永久损失产能的风险；作为登陆作战主力的两栖攻击舰的黎波里号预计也将在 3 月最后一周达到。
• 对未来长期资产价格走势的研判就极其依赖于 3 月底美国潜在登陆作战的结果。
  • 如果美军速胜，将会看到：短期原油的风险溢价回落；避险情绪下行，黄金会回调，强美元环境；前期受战争影响超跌的制造业和科技股会估值修复。
  • 如果伊朗鱼死网破，将会看到：从未见过的历史上最大的石油供给减少，新能源发电的增量逻辑；避险情绪上行，美国军事霸权的衰退，黄金牛市，弱美元环境；所有的中游制造业都要面临成本挤压利润，下游消费都要面临价格吞噬需求。
• 仓位很难两边下注，采取中间路线是反而首尾难兼顾。因此可以将仓位偏向银行、公用等纯红利，从股债性价比的角度来看模型也给出了积极信号。在两种情形的夹缝中，煤化工是少有的不需要担心价格抑制需求的方向，在原油价格中枢上行不可逆的基准判断上，成本剪刀差是最坚实的逻辑。相比 PPI 回升的大周期剧本，考虑内需加码对冲外需熄火或是一个更好的长期叙事剧本。至于新能源，虽然原油安全问题导向新能源增量是一个很顺畅的逻辑，但更倾向于在 3 月底之后决定新能源链条的权重，当油价高到能忽视关税限制和内卷竞争时会是一个更好的上车时间。

风险提示

经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。