首次覆盖千亿麦米指日可待

麦格米特(002851)[Table_Industry]资本货物/工业 首次覆盖 本报告导读： 公司形成完整AI电源解决方案，价值量大幅提升，有望进入ASIC供应体系。 投资要点： 公司形成完整AI电源解决方案，产品价值量有望从2元/W跃升至5-6元/W。公司近两年跟随英伟达演进不断迭代技术，创新能力优秀，前瞻布局AI电源，已经形成完整的产品布局体系，包括高功率PSU、HVDC、BBU和超级电容等产品，也在布局未来终极产品SST固态变压器。目前AI电源业务正经历从PSU（电源架）向PowerRack（独立电源柜）的跨越，所供产品价值量有望从2元/W向5-6元/W提升。 NV侧电源市场千亿以上，技术迭代加速，公司有望在变局中获得份额。随着英伟达芯片功耗从Blackwell的1000W向Rubin的2000W演进，单机柜电源需求由198kW增至440kW以上，电源市场空间迅速扩容至1000亿元，未来MW级机柜对于电源的需求量又将是翻倍级增长。随着AI服务器功耗提升，数据中心供电技术向着高压直流方向升级，功率密度持续提升，技术迭代在加速。 公司有望进入到ASIC供应体系中。ASIC芯片在2026年快速起量至千万片，谷歌和亚马逊为保障供应链安全，有望导入国内供应商，公司在高端电源布局广泛有望进入到ASIC供应体系中。风险提示：AIDC产品导入不及预期，新品开发不及预期。 1.盈利预测及估值 AI电源：公司在2024-2025之间广泛对接下游客户和渠道，技术端得到终端客户认可，商务渠道端逐步推进，我们认为在2026年公司有望实现AI电源批量交付，预计25-27年收入达到0、35.0、64.0亿元，毛利率维持在30%。 智能家电电控和工业电源：这两个业务是公司的基本盘业务，营收规模超过总体业务的50%，其中智能家电电控业务出海持续，维持26%左右的增速，毛利率较为稳定在25%左右。工业电源受益AI电源知名度的提升，有望增速提升至16%左右，毛利率维持在24%左右。 其他业务：受益公司知名度提升及前期客户积累，工业自动化、新能源汽车和轨交、智能装备和智能连接四块业务保持相对较高的增速（20-40%），毛利率相对稳定。 根据盈利预测，2025-2027年公司EPS分别为0.27、1.93、2.80元。选取欧陆通、英维克、汇川技术作为可比公司，2026年平均估值PE为60X，因为公司已经进入英伟达白名单，高端电源开发进展行业领先，给予2026年PE90倍，目标价173.48元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号