通胀预期强化，锌价承压震荡

2026年3月16日 通胀预期强化锌价承压震荡 核心观点及策略 上周沪锌主力期价震荡重心下移。宏观面看，美国核心通胀放缓，但美伊战争有升级的风险，原油再度飙升，通胀预期强化抑制降息，美元走强，拖累风险资产价格。国内新增信贷、社融均好于预期，但结构分化加剧，消费仍然偏弱，货币政策预计保持宽松。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面看，霍尔木兹海峡通航受阻的负面影响显现：春节后我国自伊朗进口锌矿数量明显减少。尽管伊朗锌矿全年产量及在我国进口结构中占比有限，但今年全球海外锌矿增量远低于去年增量水平，进一步放大了伊朗锌矿供应扰动的边际影响。贸易中断叠加淡季低库存担忧支撑天然气价格高位运行，欧洲锌冶炼厂成本抬升，生产端韧性偏弱。国内节后下游消费复苏力度不及预期，北方环保影响走货，镀锌企业成品库存积压；压铸锌合金及氧化锌企业订单改善有限，抑制刚需补库意愿，企业多以消化现有库存为主。同时，节后冶炼厂复产节奏平稳，叠加物流逐步恢复，厂库向社会库存转移，库存已攀升至26.88万吨，暂未出现明显去库信号。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体来看，伊朗强硬表态及美国派遣海军陆战队远征部队，冲突升级担忧重新激活通胀交易逻辑，降息预期延后支撑美元偏强，对锌价形成压力。基本面多空格局相对均衡，消费复苏乏力、高库存持续施压，而锌矿供应扰动及欧洲炼厂生产风险提供潜在支撑，但在冶炼端未出现实质性减产之前，支撑逻辑仍偏弱。叠加市场通胀预期持续强化，锌价调整压力有所加大，预计短期维持承压震荡。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险扰动，需求不及预期 一、交易数据 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力ZN2604合约期价维持窄幅震荡，重心小幅下移，最终收至24140元/吨，周度跌幅0.49%。周五夜间震荡偏弱。伦锌横盘震荡收敛，最终收至3293.5美元/吨，周度跌幅0.89%。 现货市场：截止至3月13日，上海0#锌主流成交价集中在24065~24190元/吨，对2604合约贴水100-90元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在24075~24170元/吨左右，对2604合约报价贴水100元/吨，对上海现货报价升水20元/吨。广东0#锌主流成交于23995~24140元/吨，对2604合约报价贴水100~60元/吨，对上海现货升水40元/吨，沪粤价差扩大。天津市场0#锌锭主流成交于24070~24220元/吨，0#锌锭对2604合约报贴水20~100元/吨附近，津市较沪市报升水10元/吨。总的看，市场货源较充裕，下游接货不多，现货成交为改善，现货报价维持贴水。 库存方面，截止至3月13日，LME锌锭库存97,900吨，周度增加2925吨。上期所库存147348吨，增加12427吨。截止至3月12日，社会库存为26.88万吨，较周一增加0.66万吨，较上周四增加1.25万吨。 宏观重要消息，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊发表就任最高领袖以来的首份声明。声明称，伊朗不会放弃复仇，将继续采取包括封锁霍尔木兹海峡在内的战略手段，并在必要时开辟新的战线，呼吁邻国关闭境内被美国利用的军事基地，伊朗打击目标仅针对相关军事设施。 该报引述知情人士消息称，五角大楼向中东派遣海军陆战队远征部队，该部队通常由数艘军舰和5000名海军陆战队员及水兵组成。特朗普声称下周“猛烈空袭”伊朗， 拒绝谈论是否夺取伊朗石油枢纽哈尔克岛，重申若需要将护航。 国际能源署（IEA）同意释放4亿桶战略石油储备，以应对伊朗战争导致的能源供应中断风险，这是该机构历史上规模最大的一次协调释放行动。七国集团（G7）财政部长周一举行电话会议，讨论如何应对因美以对伊朗发动战争而引发的油价飙升。他们基本达成共识，暂时不释放战略石油储备。 美国2月季调后CPI环比上涨0.3%，同比上涨2.4%，核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.5%，均符合市场预期。美国1月核心PCE同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平，环比涨幅维持在0.4%不变，均符合市场预期。美国上周初请失业金人数小幅下降1000人降至21.3万人，略低于市场预期。 美国将对包括中国在内的16个主要贸易伙伴的“过剩工业产能”启动两项新的贸易调查。根据美国贸易代表办公室官员的说法，这可能导致新的关税。 国内2月CPI同比上涨1.3%，为近三年来最高，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.8%。PPI同比下降0.9%，连续3个月降幅收窄。2月新增人民币贷款9000亿，前值4.71万亿，预期8416亿，去年同期1.01万亿；新增社融2.38万亿，前值7.22万亿，预期1.84万亿，去年同期2.23万亿；存量社融增速8.2%，前值8.2%；M2同比9%，预期8.8%，前值9%；M1同比5.9%，预期4.7%，前值4.9%。 上周沪锌主力期价震荡重心下移。宏观面看，美国核心通胀放缓，但伊朗最高领袖首份声明较强硬，且据悉五角大楼向中东派遣海军陆战队远征部队，美伊战争有升级的风险，原油再度飙升，通胀预期强化进一步抑制降息节奏，美元走强，拖累风险资产价格。国内新增信贷、社融均好于预期，但结构分化加剧，消费仍然偏弱，货币政策预计保持宽松。基本面看，霍尔木兹海峡通航受阻的负面影响逐步显现：一方面，自春节后我国自伊朗进口锌矿数量明显减少。尽管伊朗锌矿全年产量及在我国进口结构中占比有限，但今年全球海外锌矿增量预计仅11万吨，远低于去年65万吨的增量水平，进一步放大了伊朗锌矿供应扰动的边际影响。另一方面，贸易中断叠加淡季低库存担忧支撑天然气价格高位运行，欧洲锌冶炼厂成本抬升，生产端韧性偏弱。国内节后下游消费复苏力度不及预期，北方环保影响走货，镀锌企业成品库存积压；压铸锌合金及氧化锌企业订单改善有限，抑制刚需补库意愿，企业多以消化现有库存为主。与此同时，节后冶炼厂复产节奏平稳，生产维持稳定，叠加物流逐步恢复，厂库向社会库存转移，当前国内锌库存已攀升至26.88万吨，处于近年高位，暂未出现明显去库信号。 整体来看，伊朗强硬表态及美国派遣海军陆战队远征部队，冲突升级担忧重新激活通胀交易逻辑，降息预期延后支撑美元偏强，对锌价形成压力。基本面多空格局相对均衡，消费复苏乏力、高库存持续施压，而锌矿供应扰动及欧洲炼厂生产风险提供潜在支撑，但在冶炼端未出现实质性减产之前，支撑逻辑仍偏弱。叠加市场通胀预期持续强化，锌价调整压力有所加大，预计短期维持承压震荡。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，2026年3月13日国产锌精矿加工费为1550元/金属吨，环比持平；进口矿加工费为11.25美元/干吨，环比减少4.13美元/干吨。 2、据报道，赫章鼎盛鑫矿业发展有限公司猪拱塘铅锌矿选矿厂计划于今年7月正式进入试生产，标志着该超大型铅锌矿项目向规模化、规范化生产迈出关键一步。据介绍，选矿厂建设已进入冲刺阶段，节点明确：3月具备单体试车条件，4—5月开展带水联调联试，6月投料试车，7月进入试生产。 3、Nexa发布2025年四季度报，该季度其锌精矿产量总计9.11万吨，环比增长9％，同比增长24％，主要得益于更高品位矿石及Vazante、Aripuanã、Cerro Lindo和Atacocha业绩更强劲推动，但部分被El Porvenir季度产量略降所抵消。2025年锌精矿产量总计31.56万吨，同比降低3%。 4、Volcan发布2025年四季度报告，报告显示其该季度锌精矿金属产量总计5.95万吨，2025年锌精矿产量总计23.55万吨，同比增加2.3%。 5、Kaz Mineral发布四季度生产情况，报告显示受East Region多金属矿石品位提高带动，2025年第四季度锌精矿金属量为1.95万吨，2025年锌精矿金属量总计5.38万吨，累计同比增加26%。 6、Buenaventura发布2025年第四季度财报，其该季度锌产量为0.84万吨，同比增加43%%。其中，Uchucchacua 2025年四季度锌精矿产量为0.77万吨，Tambomayo 2025年四季度锌精矿产量为0.078万吨。2025年Buenaventura锌精矿产量总计2.9万吨，同比增加2%。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 锌周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。