通胀预期强化，锌价承压震荡

核心观点及策略

• 沪锌主力期价上周震荡重心下移，宏观面受美国核心通胀放缓、美伊战争升级风险及原油飙升影响，通胀预期强化抑制降息，美元走强拖累风险资产；国内信贷社融好于预期但结构分化，消费偏弱，货币政策预计保持宽松。
• 基本面看，霍尔木兹海峡通航受阻导致中国自伊朗进口锌矿减少，全球海外锌矿增量低于去年，放大供应扰动影响；欧洲炼厂成本抬升，生产端韧性偏弱。国内下游消费复苏乏力，北方环保影响走货，镀锌企业库存积压，压铸及氧化锌订单改善有限，抑制补库意愿；冶炼厂复产平稳，库存攀升至26.88万吨，暂未去库。

关键数据

• 期价：沪锌主力ZN2604合约收24140元/吨，周跌0.49%；伦锌收3293.5美元/吨，周跌0.89%。
• 现货：上海0#锌贴水100-90元/吨，宁波贴水100元/吨，广东贴水100-60元/吨，沪粤价差扩大。
• 库存：LME库存增2925吨至97,900吨，上期所库存增12427吨至147348吨，社会库存增1.25万吨至26.88万吨。
• 宏观：美国2月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.5%；国内2月新增贷款9000亿，社融2.38万亿。

行业要闻

• 国产锌精矿加工费持平于1550元/金属吨，进口矿加工费降4.13美元/干吨至11.25美元/干吨。
• 赫章鼎盛鑫铅锌矿选矿厂计划7月试生产，Nexa四季度锌精矿产量增24%，Volcan增26%，Buenaventura锌产量增43%。

研究结论

• 伊朗强硬表态及美国派遣海军陆战队激活通胀交易，支撑美元走强压制锌价。基本面多空均衡，消费复苏乏力、高库存施压，但锌矿供应及欧洲炼厂风险提供潜在支撑，冶炼端减产预期未现，支撑逻辑偏弱。通胀预期强化加大调整压力，短期锌价维持承压震荡。

风险因素：宏观风险扰动，需求不及预期。