研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：炒作题材频发，上方空间仍在2豆油：美豆成本支撑，豆系近端偏强2豆粕：关注中美经贸磋商，或偏强震荡8豆一：关注市场整体情绪波动，或稳中偏强8玉米：关注基层上量14白糖：紧盯原油，走势偏强20棉花：关注外盘走势2026031527生猪：投机需求持续入场，将进入去库阶段34花生：关注宏观40 2026年03月15日 棕榈油：炒作题材频发，上方空间仍在 豆油：美豆成本支撑，豆系近端偏强 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：中东地缘局势升温，极速推高能源价格，POGO价差一周内从高位跌至负值，对于印尼生柴更高掺混比例实施的忧虑情绪迅速退散，并随着印尼考虑禁止出口等炒作题材，棕榈油05合约周涨6.78%，突破年前高点，触及9800元/吨，多头情绪仍在，关注能源涨势。 豆油：伊朗局势紧张极速推高能源价格，并通过直接的成本推动效应及新加坡MFO加注堵港问题辐射至国内豆系成本端，同时对于800万吨采购的炒作及询价支撑着美豆价格，豆油周涨3.38%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：超越于农产品内部基本面的要素，我们主要归因于资金对于全球物流运力短期紊乱及能源带来通胀话题的风偏提升，虽然市场多用生柴做基本面上解释和连接的桥梁，但此时我们认为基本面数据对行情的解释力是骤降的。不过我们仍然愿意从基本面的三个角度去看待后续的涨势：一是印尼在产生了直接的商业掺混利润后，对于棕榈生柴用量的提升，以及欧洲在经历了能源断档后将不得不转向植物油寻求危机的过渡；从这个角度看棕榈估值主要通过POGO价差的测算，-200美元/吨，国内棕榈的估值在10000-10500元，如果风波延续，长期高价的情况下印尼政府将可能再次放出禁止出口的大招，完成棕榈多头叙事的接力；从POGO本身来看，虽然POGO价差的快速下行虽引人注目，但做多棕榈并不为POGO回归服务，或者说POGO此时没有主动回归的动力和基本面驱动，但是对于印尼生柴更高掺混比例在今年无法实施这一在年度级别主要压制价格的悲观情绪退散，B50的提前实施亦值得期待；二是产量端，首先下半年强厄尔尼诺预期这一久违的天气变量点燃了对于棕榈未来可能产生的供应扰动的热情，并助力完成了油脂板块对于此轮“贵金属-有色-能化”商品牛市的追赶。其次我们常说的化肥及相关资源品价格的抬升，对于棕榈来说不仅仅是成本的提升，也是对于去年四季度化肥用量增多影响下丰产逻辑的降温。考虑到1-2月产量已经顺利下降，去年降雨偏少导致4-5月产量不及预期的潜在驱动可能在增大，这也是我们偏向于在地缘风险下降前维持做多思路的原因；三是美豆油，美豆油完成65-70美分的突破，并且随着BOHO价差的快速下跌，每一天的利润都在直线拉涨，对于2-3月的开机情况十分乐观；但同时，美豆油和巴西牛油在二代生柴上的性价比已经打平，甚至这一周来看美豆油做生柴的性价比相对牛油来说是持续恶化，因此美豆油后续上涨因素切换至RVO超预期利多的政策情绪刺激及原油价格的进一步上行，基本面的修复 已经进入尾声。最后，从棕榈的现实基本面上看，马来2月降库速度有限，但连续两个月的实际产量与模型接近的结果进一步提高了3月产量140万吨、4月155万吨的偏低预期兑现的可能性，因此即使3-4月印度大概率仍偏向进口更有利润的豆油，使棕榈3月后的出口并不乐观，上半年降库至200万吨以下仍然艰难，但我们仍然认为预期炒作与宏观情绪为当前主旋律，高度还是看原油能带到哪里，并持有等待后续印尼相关政策出台的发酵。即使油价回落，带来的混乱和熵增短期仍不可逆，未来中枢确定性上移，因此此轮原油情绪过后，如果斋月后产量恢复及去库速度偏慢则容易再次在二季度给到年度价格低点，在3月下旬能够给到一个合适的压力释放期，可能完成再一次筑底，进入新的企稳等涨阶段。最后，资金的回归放大波动，注意仓位及风控操作。 豆油：巴西大豆南部降雨影响收割速度，南里奥格兰德或有拖累全国产量的风险，但基本仍维持1.78亿吨以上的产量的估计；阿根廷核心产区偏干风险仍在，全国产量开始往4600万吨一线下调，此轮美豆阶段性强势主要由中美政策采购预期和全球秩序变革对于农产品运费、化肥等成本中枢抬升所推动，且美豆只需要中国400万吨的额外采购即可维持一个偏低库存，因此目前除了巴西贴水外成本端存在较强支撑，而榨利不算差的情况下贴水尚无踩踏的驱动，但美豆的成本溢价及豆系的通关问题仍为当前炒作话题，因此未来的到港压力尚不构成当前的主要交易矛盾，在进口成本及出口利润形成支撑的情况下豆油能够跟上棕榈涨势，短期仍有强势运行预期。 整体来看，棕榈油资金的回归放大波动，全球物流运力短期紊乱及能源带来通胀话题的风偏提升，完成了油脂板块对于此轮“贵金属-有色-能化”商品牛市的追赶，叠加去年降雨偏少导致4-5月产量不及预期的潜在驱动可能在增大，偏向于在地缘风险下降前维持做多的思路。基本面引领的趋势上涨需等待产量端驱动的兑现，可以等待斋月后产量回升或出口疲软带来的价格回调，如果4-5月能够给到一个合适的压力释放期，可能完成再一次回调，进入新的企稳等涨阶段，持续关注油价波动对植物油价格的外溢影响。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：北苏新闻整理，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2026年03月15日 豆粕：关注中美经贸磋商，或偏强震荡 豆一：关注市场整体情绪波动，或稳中偏强 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（03.09～03.13），美豆期价涨跌互现，主要受到原油、美元等关键资产价格波动影响，同时也等待中美经贸磋商情况。截至3月13日当周，美豆主力05合约周涨幅1.83%，美豆粕主力05合约周涨幅1.51%。 上周（03.09～03.13），国内豆粕和豆一期价偏强，均创下阶段性高点。豆粕方面，首先基于中东地缘事件、原油价格大幅上涨影响，豆粕期价低位补涨。其次，嘉吉暂停巴西大豆对华出口业务等事件引发后续现货到港担忧，豆粕期货价格创新高（近月合约偏强，因为现货担忧主要集中在近月）。豆一方面，现货市场以补涨为主，现货情绪谨慎、关注期货价格变化。豆一期货价格受到整体豆类情绪影响创下新高，如巴西大豆进口忧虑可以提升国产大豆竞争力。从周K线角度，3月13日当周，豆粕主力m2605合约周涨幅7.31%，豆一主力a2605合约周涨幅6.69%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（03.09～03.13），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售环比上升、符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，2026年3月5日当周，装船方面，2025/26年美豆出口装船约100万吨，环比降幅约11%、同比增幅约15%；2025/26年美豆累计出口装船约2715万吨，同比降幅约29%。销售方面，美豆当前年度（2025/26年）周度净销售约46万吨（前一周约38万吨），下一市场年度（2026/27年）周度净销售约0.95万吨（前一周0），两者合计约46.95万吨（前一周约38万吨）。美豆对中国当前作物年度（2025/26年）周度净销售约8.3万吨（前一周约15万吨），累计销售约1090万吨。2）巴西大豆进口成本周环比上升，影响偏多。据钢联数据，截至3月13日当周，2026年5月巴西大豆CNF升贴水均值周环比微升、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比微增。3）巴西大豆收割进度仍慢于去年同期，影响偏多。据新闻讯，咨询机构AgRural称，截至3月5日当周，2025/26年巴西大豆收获进度51%，去年同期61%。尽管上周收获进展顺利，但仍然是2020/21年度以来最慢进度。随着3月到来，马托格罗索州收割工作进入尾声。目前市场关注焦点集中在晚播地区作物产量上，这些地区要么降雨不足，要么降雨过多。在南里奥格兰德州，人们担心干旱会导致产量进一步下降。4）3月USDA供需报告略微偏多。北京时间3月11日凌晨零点，USDA出具最新月度供需报告。本次报告略微下调2025/26年全球大豆期末库存，美豆期末库存没有调整、但消费略微上调，所以美豆库存消费比略微下调。巴西平衡表没有调整。阿根廷小幅下调产量、但消费同步下调，期末库存没有调整、库存消费比略升，平衡表变化不大。本次报告调整略微偏多、总体影响不大。5）南美大豆主产区天气预报：据3月13日天气预报，未来 两周（3月13日～3月27日），巴西大豆主产区降水不均：马托格罗索州和戈亚斯州降水偏多，巴拉那州和南里奥格兰德州降水偏少，南马托格罗索州降水基本正常。气温方面，多数主产区气温偏高。阿根廷大豆主产区在3月17日或18日迎来较多降水、其他时间降水较少，气温先高后低（3月15日～17日偏高、随后气温略偏低）。从目前天气预报来看，南美产区天气影响中性略偏多，继续关注天气变化。 上周（03.09～03.13），国内豆粕现货价格偏强（跟随期价上涨）。具体而言：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至3月13日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约17万吨，节前一周日均成交约9万吨。2）提货：豆粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至3月13日当周，主要油厂豆粕日均提货量约17.7万吨，前一周日均提货量约15.8万吨。3）基差：豆粕基差周环比略升。据统计，截至3月13日当周，豆粕（张家港）基差周均值约228元/吨，前一周约216元/吨，去年同期约650元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比上升。据钢联统计（111家油厂），截至3月6日当周，我国主流油厂豆粕库存约72万吨，周环比增幅约10%，同比增幅约32%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至3月13日当周，大豆周度压榨量约197万吨（前一周183万吨，去年同期163万吨），开机率约54%（前一周50%，去年同期46%）。下周（3月14日～3月20日），油厂大豆压榨量预计约205万吨（去年同期141万吨），开机率56%（去年同期40%）。 上周（03.09～03.13），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4680～4780元/吨，较前周上涨160元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5080～5300元/吨，较前周上涨20～60元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5020～5240元/吨，较前周上涨180元/吨。2）东北产区现货情绪较好，因期价走强激励。据博朗资讯，因期货价格偏强，产区农户和贸易商看涨信心得到提振，基层毛粮要价和往市场走货价格均较上周五出现明显上涨。有订单及还粮需求贸易主体收购仍比较积极，部分贸易商出货锁利，走货速度尚可。3）销区跟随产区调价、但涨幅小于产区。据博朗资讯，多地经销商表示因产地装车价格上涨、到货成本增加，售价也随之调整，但涨幅小于产地，因为市场有前期低价到货，且市场竞争激烈。 下周（03.16～03.20），预计连豆粕和豆一期价或偏强震荡，关注中美经贸磋商情况。豆粕方面，近期价格快速上涨之后，关注调整压力；若中东地缘担忧仍在，或偏强震荡，同时注意防控风险。保持关注中东战局变化、原油价