热泵控制器龙头，新业务多点开花

儒竞科技(301525)[Table_Industry]资本货物/工业 儒竞科技公司首次覆盖点评 本报告导读： 公司聚焦暖通空调、新能源汽车热管理、伺服驱动控制三大大领域，同时前瞻储备数据中心热管理、机器人电控等技术，长期成长动力充足。 投资要点： AI热潮驱动需求爆发，公司数据中心热管理业务势头强劲。AI浪潮带动数据中心建设扩张，HVAC/R行业进入智能升级与绿色转型新阶段。在数据中心能效等级要求逐渐提高的背景下，公司战略布局数据中心热管理，在高频能效技术应用领域取得突破。节能领域方面，通过直流电源适配与能效曲线优化，公司推动机房设备向直流变频驱动控制升级。公司新兴产品的应用场景覆盖数据中心核心基础设施，如应用于精密空调、机房制冷系统、室内制冷集热系统及热回收装置等智能变频控制驱动器，目前业务产品增长势头良好，有望成为公司重要增长极。此外，儒竞科技（泰国）智能制造工厂总承包项目于2026年2月10日举行开工仪式，加速推进公司全球化战略重要布局。 布局机器人电控，技术积淀深厚。公司持续布局机器人电控应用领域，在机器人伺服驱动、运动控制、电机控制、电路设计、温度管理和测试系统等核心技术环节积累了一系列专利技术及软著作权成果。我们认为，公司具备差异化的客户定制化、行业定制化伺服产品的能力，静待该业务步入放量增长轨道。 风险提示：宏观经济与产业政策变化、市场竞争环境加剧、核心技术人才流失等。 根据历史财务数据和公司公告，我们假设： （1）暖通空调：空气源热泵市场逐渐复苏，叠加公司产品差异化技术壁垒与新兴产品增长，我们看好其长期发展，我们假设价格保持小幅增长，成本优化带来毛利率提升，出货量保持稳定增长。预测25-27年的营业收入分别为8.26、9.01、10.50亿元，毛利率分别为21.68%、24.33%、28.36%。（2）新能源汽车电机与热管理系统：新能源汽车渗透率持续攀升，公司具有稳定车企客源，我们假设售价小幅上涨，销量稳定增长，预测25-27年的营业收入分别为6.25、8.88、12.12亿元，毛利率分别为28.52%、31.04%、32.30%。 （3）工业驱动：预测25-27年的营业收入分别为0.29、0.34、0.45亿元，毛利率分别为4.92%、9.51%、13.24%。 （4）其他业务：我们预测25-27年的营业收入分别为0.01、0.01、0.02亿元，毛利率分别为33.91%、45.30%、43.80%。 参考可比公司，我们给予公司2026年35倍PE估值，对应目标价107.45元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666