纯电动跑车即将量产，前景值得期待

新三板证券投资报告报告日期：2017年7月31日1基本数据2017年7月31日收盘价(元)4.26总股本(亿股)6.13流通股本(亿股)3.65总市值(亿元)26.13每股净资产(元)1.10PB(倍)3.87财务指标2016A2017E2018E2019E营业收入(百万元)94.75142.12284.24454.78净利润(百万元)-99.44-108.00-55.4420.20毛利率39.13%38.55%37.05%37.05%净利率-104.94%-76.06%-19.50%4.44%ROE-33.33%-32.05%-18.05%3.06%EPS(元)-0.16-0.17-0.090.03公司简况:长城华冠是一家独立汽车设计公司及整车开发解决方案供应商，主营业务为传统汽车、新能源汽车、军用车辆的设计及电动汽车的研发、生产、销售。经过近20年的积累与发展，长城华冠已经成长为一家具备纯电动汽车量产能力集汽车设计、研发、生产、销售为一体的汽车公司。目前公司下设北京长城华冠汽车改装技术有限公司、北京华特时代电动汽车技术有限公司、苏州华冠、前途苏州4家子公司。2015年，长城华冠登陆国内新三板，在发展其原有整车设计及研发业务的基础上，还将进行纯电动汽车整车研发生产制造业务和电池系统、整车控制系统的研发业务，为用户提供完善的系统解决方案。公司竞争优势：1产品研发能力突出，拥有多项知识产权2造型设计优良，市场热捧产品众多3纯电动汽车先发优势4管理优势盈利预测:预测公司2017—2019年收入分别为1.42亿元，2.84亿元和4.54亿元，每股收益分别为-0.17元，-0.09元，0.03元。综合估值情况我们评级为中性。风险提示:人才流失和技术泄密风险，汽车行业波动导致的风险。长城华冠（833581）纯电动跑车即将量产，前景值得期待研究员：翟博zhaibo@wtneeq.com010-85715117投资评级：中性(首次) 新三板证券投资报告22目录风险分析........................................................................................................................3公司简介........................................................................................................................4公司主要产品及商业模式............................................................................................4公司投资亮点................................................................................................................6投资逻辑与估值............................................................................................................8风险点............................................................................................................................8图表目录图表1：公司组织构架....................................................................................................4图表2：公司服务过的客户.............................................................................................5图表3：.公司即将量产的纯电动跑车.................................................................................8 3风险分析：公司实际控制人及管理团队方面经整理公开资料，未发现这方面风险。行业与公司经营1汽车行业波动导致的风险公司所处的汽车设计行业的景气度取决于下游汽车行业的发展状况。而汽车行业受经济周期和国家政策的影响较大，汽车行业的波动会对公司的生产经营产生较大影响。如果未来宏观经济出现周期性波动或者国家政策发生转变导致汽车行业经营环境变化，公司将面临盈利能力受汽车行业波动影响的风险。2人才流失和技术泄密风险公司所从事的汽车设计开发行业属于治理密集型行业，对于设计人才、特别是具有原创能力的优秀设计师的需求旺盛。经过多年的发展和积累，公司凝聚了一支高素质的技术研发团队，并已经拥有了完整的汽车设计开发体系。公司拥有多项自主知识产权，包括已申报的多项发明专利，及已取得的实用新型专利、外观设计专利和软件著作权。研发与技术优势是公司保持竞争力和发展的主要因素之一，如果公司出现技术纠纷、技术秘密被泄露或重要技术人员流失的情况，将对公司的经营造成不利影响。3公司融资渠道较为单一风险目前，公司的融资主要来源于公司股东的投入和地方银行的贷款，融资渠道较为局限。随着公司的不断发展壮大，在新产品研发设计、产能提高、市场营销、特别是纯电动汽车量产方面都将产生大量的资金需求，现有的融资渠道将难以满足公司长远发展的需要。4在国际上的知名度较低的风险公司目前服务的对象主要为中外合资汽车生产厂商及国有独资汽车生产厂商,相较于海外经过数十年沉淀的汽车设计品牌，公司运营时间较短，品牌国际知名度相对较低，这在海外业务的竞争上处于劣势。5新项目开发失败的风险公司投入了较多的人力物力进行新能源汽车的研发，虽然公司在新能源汽车上具有巨大技术开发优势并在产业落地与小批量生产上取得了重大进展，但是如果市场开发不顺利，则研发成果不能快速转化成为收益,将给公司造成较大的机会成本和损失。 4公司简介：北京长城华冠汽车科技股份有限公司成立于2003年8月，是我国领先的新能源汽车整车生产企业。公司由整车设计业务起家，在汽车设计领域深耕14年，行业地位领先，是全国唯一军方军用车辆整车设计开发合作伙伴、唯一为合资企业整车开发的服务商、唯一欧洲NCAP四星安全车型设计公司。在新能源汽车革命性的浪潮到来时，公司抓住机遇，致力成为中国新能源汽车的引领者。当前，通过自主研发公司已经打造了新能源乘用车从电池系统、电控系统等核心零部件至整车生产的全产业链布局，即将量产的前途“K50”成为首款中国自主研发具备量产能力的纯电动强量化高端跑车。图表1：公司组织构架资料来源：公司公告公司2015年以来共计进行了多次融资。新三板挂牌后，2015年11月进行A轮融资，共发行1,101.74万股，募集资金1.98亿元，投后估值达24亿元。2016年11月，公司进行B轮融资,共发行3,046万股，募集资金3.96亿元，投后估值达40亿元。公司主要业务及商业模式：公司的主营业务包括汽车设计服务、电动车生产、纯电动车核心零部件三大类。 5汽车设计服务公司传统业务收入来自于与汽车整车制造商签订技术开发合同，并收取技术开发服务费实现收入。公司的汽车设计开发流程与国际同步，以正向开发为主，整车开发流程可分为五大步骤：市场调研、概念开发、工程设计、工程验证、投产支持。公司客户包括国内众多品牌车企：东风日产、东风汽车、广汽集团、沃尔沃、江铃汽车、江淮汽车、吉利汽车、一汽大众、猎豹汽车、克莱斯勒、陆风汽车、中兴汽车、奇瑞汽车、SteyrMotors、陕汽重卡、长安汽车、北京汽车、AIRBUS、北京现代、夏利。图表2：公司服务过的客户资料来源：公司公告新能源汽车业务公司具备纯电动汽车整车的设计与生产能力。目前，公司在纯电动汽车领域产品主要为电动汽车的动力系统及部件。公司的纯电动汽车业务依托强大的产品研发团队、专业的生产及质量控制体系，可为纯电动汽车制造商提供标准电池箱、由标准电池箱组成的液冷式电池系统、电动汽车控制系统等在纯电动汽车领域的高性能产品及服务。2016年4月，公司参加2016第十四届北京国际汽车展览会并发布前途品牌纯电动跑车“K50敞篷版”。10月，全资子公司前途汽车（苏州）有限公司年产5万辆新能源乘用车项目获得国家发改委核准批复，标志着公司获得了新能源乘用车生产资质。前途汽车苏州示范工厂总占地面积350余亩，设计年产能5万辆纯电动乘用车。工厂具有两大亮点：（1）MES（生产制造执行系统）。以先进的柔性化制造系统和精益生产管理思想为支撑，依托先进的信息技术基础设施和技术工具，实现生产线的信息化及透明化管理，实现以工业4.0为目标的智慧制造。（2）数字化。将实现工厂内各车间及库的整车制造系统的数字化，实现3D干涉检查、工艺验证、物流分析、3D仿真及漫游，全面数字化展示。 6公司首款车型“前途K50”起步0-100公里仅需4.6秒，最高时速可达200km/h，续航里程可达300公里，支持45分钟快充80%。车辆采用自主研发的纯电动汽车核心技术解决方案：通过全铝合金车身框架及全碳纤维车身覆盖件的应用，减少电池配重对车身总质量和加速性能的影响；通过独有RESS可再充电能量储存系统对电池进行严格的恒温控制，确保电池在全路况、全天候下的可靠性和耐久性；通过VCU整车控制管理系统，实现对电动汽车电驱系统、可充电能源系统、充电系统等的统筹管理及整车控制。前途K50跑车项目已完成工程发放，正进行小批量试制阶段的样车试制工作，按时按质达到阶段目标。公司第二款量产车型正在进行研发工作，已完成造型，整车方案，性能控制方案等多项工作，项目进展良好。电动汽车核心零部件电动汽车核心零部件方面，公司拥有的核心技术包括VCU（整车控制管理系统）、RESS（可充电储能系统）、轻量化设计及人机交互。公司自主研发的VCU系统作为未来应用升级的平台，负责对电驱动系统、可充电能源系统、充电系统等进行统筹管理。RESS系统成功解决了动力电池的高低温、一致性、耐久性、安全性、可追溯性等问题。轻量化是电动车设计中的关键一环，通过大量轻量化材料的应用，弥补了动力电池增加的重量，使整车重量基本与相同尺寸的传统车重量持平。人机交互功能包括信息娱乐系统和远程监控系统。资子公司北京华特时代电动汽车技术有限公司陆续进行了前途纯电动汽车、公交客车等电池箱及可充电储能系统（RESS）的小规模生产与装配。全资子公司北京华特智控电动汽车技术有限公司于2016年4月成立。在整车控制系统（VCU）方面已完成第三代产品的研发和小批量试制，并完成了电池管理系统（BMS）产品样件的研发，通过了QCT897-2011测试，具备年产5万台控制器（VCU+BMS）的生产能力。根据工信部发布的《新能源汽车生产企业及产品准入管理规定（修订征求意见稿）》，完成了新能源汽车产品运行状态监控平台的搭建。公司投资亮点：管理优势项目管理水平对汽车整车设计行业的质量、进度和客户满意度有较大的影响。公司通过计算机及互联网技术将管理透明化及电子化，公司的管理水平在业内具有较高的知名度，公司有23名优秀员工具有项目管理专业人士资格。其中两名员工实在美国学习后并获得国际PMP认证（在国内获得该认证的人数屈指可数）。汽车设计流程既漫长又复杂，时常一个项目从招标到结束跨度需要三年，在此期间需要协调客户及公司内部各个部门及外部众多供应商的繁杂关系。公司开总结出独特的“矩阵式”开发团队管理模式，在外部输入无误或者不变更、委托方积极配合的前提下，我公司的项目管理能力实现最终交付的时间比项目开始之初制定的计划 7前后不超过两周，并且保