吉艾科技公司动态点评：海外炼油项目即将投产，盈利前景值得期待

吉艾科技（300309）公司动态点评 2016年08月16日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 余嫄嫄021-61680360 Email:yuyy@cgws.com 执业证书编号:S1070512120001 杨超0755-83663214 Email:ychao@cgws.com 执业证书编号:S1070512070001 顾锐0755 -83675954 Email:gurui @cgws.com 执业证书编号:S1070516040001 目前股价 14.18 总市值（亿元） 61.68 流通市值（亿元） 44.44 总股本（万股） 43,500 流通股本（万股） 31,338 12个月最高/最低 23.48/10.17 2016E 2017E 2018E 营业收入 536 1341 2011 (+/-%) 85.0% 150% 50% 净利润 118 250 403 (+/-%) 59.1% 111% 61.3% 摊薄EPS 0.27 0.57 0.93 PE 52.1 24.7 15.3 数据来源：贝格数据 海外炼油项目即将投产，盈利前景值得期待 ——吉艾科技（300309）公司动态点评 预计2016-2018年公司EPS分别为0.27元、0.57元和0.93元，公司海外炼油项目顺利推进，向综合油田服务及炼油企业转型，首次给予“推荐”评级。  公司主营石油测井设备研发、生产、制造以及石油钻井、测井、定向井等工程技术服务。技术优势突出，能够不断推出适应市场发展的新产品。当前市场最为期待的是LWD （随钻测井技术）测井仪器。公司研发的随钻测井仪器系统产品中方位电阻率仪器、方位伽玛仪器、中子仪器设计完毕，并制作了样机，2015 年完成相关实井实验，待整体测试完毕后将实现商业化生产，有望打破斯伦贝谢等大公司的市场垄断。  控股股东及员工持股计划参与增发，彰显公司对炼油项目信心：公司此前公告，拟非公开发行股票，募集资金及自有资金与和力公司其他股东(公司控股51%，其他股东合计49%)同时等比例增资和力公司，由和力公司在塔吉克斯坦设立全资项目公司，投资塔吉克斯坦丹格拉炼油厂项目。炼化项目占地面积80公顷，位于塔吉克斯坦丹格拉自由经济区。该经济区位于距丹格拉市中心约15公里，有丹格拉至库尔干秋别一级公路通过，另还有铁路和输油输气管道经过塔吉克斯坦，交通运输便利，水电等配套设施较为完善。建成后将具备120万吨石油炼化能力，主要产品是柴油，汽油和沥青，大部分在塔吉克斯坦当地销售，部分出口到阿富汗。此次参与增发的对象包括公司控股股东，多名高管及员工持股计划，彰显公司对此项目的信心。  炼油项目盈利前景值得期待，并享受“一带一路”巨大机遇：截止2015年年底，该项目工程土建工程顺利进行，已完成总进度62%；一期主设备已全部采购完毕，已到位48%。喀什港口待运52%。预计该项目一期将于2016年4季度完工投产，二期将在2017年年中投产。据公司可研报告测算，项目达产后，年均净利润为9.58亿元，内部收益率为34.42%，总投资收益率为41.78%，投资回收期为4.65年（含建设期），成为公司新的收入来源和盈利增长点。公司还将通过此项目把握“一带一路”政策背景下的市场机遇，积极开拓包括中亚在内的海外市场，提升公司的跨境服务能力和综合竞争力。  向综合油田服务及炼油企业转型：2015年，公司公告收购天津安埔胜利石油工程技术有限公司100%股权，安埔胜利及旗下的子公司自成立至今主要从事油气钻井工程服务、少量钻井设备销售及钻井专项技术服务业务，主要业务及钻井工程服务项目位于哈萨克斯坦的曼吉斯套州和-60%-40%-20%0%20%40%15-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-07吉艾科技 基础化工 沪深300 投资要点 投资建议 证券研究报告 基础化工| 公司动态点评 2016年08月16日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 阿克纠宾州等地区。公司增加钻井业务一方面完成了向石油工程技术服务与油田EPC工程总承包三位一体的综合性油服企业的转变；另一方面，通过收购哈萨克斯坦的钻井业务，实现了公司向海外的业务拓展。目前，已在刚果、伊拉克、巴基斯坦、哈萨克斯坦国家都开展了相关油服业务。  风险提示：项目进度低于预期，国际石油价格大幅波动。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 253.96 289.87 536.27 1,340.66 2,011.00 成长性 营业成本 123.00 114.28 241.32 603.30 844.62 营业收入增长 7.90% 14.14% 85.00% 150.00% 50.00% 销售费用 7.58 7.03 13.41 33.52 50.27 营业成本增长 19.81% -7.09% 111.16% 150.00% 40.00% 管理费用 49.93 62.90 108.31 269.18 403.25 营业利润增长 4.68% -10.65% 41.36% 120.29% 63.46% 财务费用 (6.60) (17.34) 47.48 150.50 246.45 利润总额增长 10.05% -6.90% 39.05% 111.51% 61.27% 投资净收益 6.32 0.17 5.00 5.00 5.00 净利润增长 16.78% -13.18% 59.12% 111.25% 61.27% 营业利润 100.56 89.85 127.00 279.77 457.32 盈利能力 营业外收支 5.28 8.69 10.00 10.00 10.00 毛利率 51.57% 60.58% 55.00% 55.00% 58.00% 利润总额 105.83 98.53 137.00 289.77 467.32 销售净利率 33.74% 25.66% 22.07% 18.65% 20.05% 所得税 10.97 13.42 18.63 39.41 63.56 ROE 6.44% 5.51% 8.28% 15.65% 21.59% 少数股东损益 9.17 10.72 0.00 0.30 0.48 ROIC 5.13% 6.71% 6.11% 8.16% 9.20% 净利润 85.69 74.39 118.37 250.07 403.28 营运效率 资产负债表 销售费用/营业收入 2.99% 2.43% 2.50% 2.50% 2.50% 流动资产 1,022.98 1,103.37 1,696.58 4,241.46 6,312.60 管理费用/营业收入 19.66% 21.70% 20.20% 20.08% 20.05% 货币资金 299.09 206.71 268.13 670.33 1,005.50 财务费用/营业收入 -2.60% -5.98% 8.85% 11.23% 12.26% 应收账款 469.60 508.65 881.53 2,203.83 3,305.75 投资收益/营业利润 6.28% 0.19% 3.94% 1.79% 1.09% 应收票据 10.28 5.37 0.00 0.00 0.00 所得税/利润总额 10.36% 13.62% 13.60% 13.60% 13.60% 存货 104.58 127.15 198.34 495.86 694.21 应收账款周转率 0.57 0.59 0.77 0.87 0.73 非流动资产 397.29 1,407.05 2,108.14 2,351.55 2,565.68 存货周转率 1.33 0.99 1.48 1.74 1.42 固定资产 244.49 472.58 1,164.72 1,399.18 1,604.36 流动资产周转率 0.24 0.27 0.38 0.45 0.38 资产总计 1,420.27 2,510.42 3,804.72 6,593.00 8,878.27 总资产周转率 0.18 0.15 0.17 0.26 0.26 流动负债 86.39 1,150.13 2,363.12 4,981.64 6,994.38 偿债能力 短期借款 0.00 75.60 0.00 0.00 0.00 资产负债率 6.24% 46.21% 62.42% 75.77% 78.96% 应付款项 58.41 133.90 132.23 330.57 462.80 流动比率 11.84 0.96 0.72 0.85 0.90 非流动负债 2.30 9.96 11.96 13.96 15.96 速动比率 10.63 0.85 0.63 0.75 0.80 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 负债合计 88.69 1,160.08 2,375.08 4,995.60 7,010.33 EPS 0.20 0.17 0.27 0.57 0.93 股东权益 1,331.58 1,350.34 1,429.65 1,597.40 1,867.94 每股净资产 6.13 3.11 3.29 3.67 4.29 股本 217.27 434.55 435.00 435.00 435.00 每股经营现金流 (0.42) 0.01 2.13 1.90 1.89 留存收益 1,060.01 816.36 895.21 1,062.55 1,332.41 每股经营现金/EPS (2.13) 0.07 7.83 3.30 2.04 少数股东权益 27.15 49.72 49.72 49.93 50.27 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 1,420.27 2,510.42 3,804.72 6,593.00 8,878.27 PE 102.18 117.82 52.11 24.67 15.30 现金流量表 （百万） PEG 5.83 1.41 0.47 0.40 - 经营活动现金流 (91.18) 5.05 926.53 825.30 823.42 PB 3.29 6.48 6.13 5.49 4.69 其中营运资本减少 (259.72) 830.04 748.80 467.85 268.76 EV/EBITDA 87.57 71.22 48.64 25.82 18.55 投资活动现金流 (122.79) (744.20) (712.00) (312.00) (312.00) EV/SALES 34.48 62.20 63.01 30.03 20.64 其中资本支出 (93.23) (131.84) (702.00)