电子商务平台即将运营，前景值得期待

证券研究报告·短评报告 2月28日股价：9.82元 报告日期：2011年3月1日 中储股份（600787）：电子商务平台即将运营，前景值得期待 增持（维持）交通运输 / 物流仓储 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 事件描述： 近日我们拜访了公司，就公司近期经营情况做了沟通。我们认为，即将开通的中储电子商务平台、以及逐步涉足的物流商业地产，或将成为公司未来发展的亮点。 评论： 1、 公司仍将致力于发展物流业务，并在风险可控的情况下发展经销业务 公司物流业务针对的主要品种为钢材，该业务盈利过去五年复合增速约30%，目前占公司全部盈利的比重为60%。物流仓储业务可细分为仓储、进出库、配送、国际货代、质押监管、集装箱业务、现货市场等。仓储和进出库是物流仓储业务的核心，质押监管和现货市场是该业务盈利快速增长的主要驱动力。我们预计，未来两年公司的物流仓储业务盈利能保持20%-30%的增速。 经销业务包括钢材销售以及铁矿石进口代理，毛利率2.8%-3.2%。不过，钢材和铁矿石价格的持续下跌可能为公司带来一定的损失。2007年至2009年，公司分别因此而计提了存货跌价损失0.20亿元、2.27亿元、0.18亿元，占当期经销业务毛利的比重分别为5.2%、47.2%、5.2%。在过去两年，公司通过提高保证金比例、价格下跌5%预警追加保证金等方式加强了风险控制。我们认为，在钢材和铁矿石价格保持高位或上涨的预期下，公司经销业务盈利能达到20%左右的增速。 2、 电子商务平台即将开通运营，切入正当其时 公司全资拥有的中储电子商务有限公司将于2011年5、6月正式运营，注册资本3000万元，办公地址位于天津空港经济区。公司将借此打造钢材销售领域的电子商务平台。该平台初期以钢材现货交易为主，具体业务包括信息发布、资金支付、在线融资、代理采购等。在交易量达到一定规模后，可能会按交易金额收取佣金费用。未来该平台规划增加钢材中远期合约交易等金融服务。 目前的钢铁行业网站可以分为三大类，一、提供资讯信息，以收取会员费和广告费为主，如我的钢铁；二、提供远期合约交易平台，按吨收取费交易手续费，如上海大宗钢铁交易网；三、提供现货交易平台，收取保证金、免费交易，或按交易金额收取佣金费用，如东方钢铁、你的钢网、西本电子商务、金银岛等。 证券分析师： 李毅 执业证书编号：A0140511010012 010-66045558 liyi@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·短评 www.txsec.com 相比其他钢材电子商务网站而言，我们认为中储的竞争优势在于，拥有分布全国主要城市的仓储实体网络、以及年交易额逾1500亿元的钢材现货交易市场。我们按中性程度预测，该平台三年内如果达能到500亿元的新增交易额，按千分之一或万分之五的佣金费率计算，可为公司增加2000-4000万元的盈利，占公司现有盈利的10%-20%。 值得一提的是，国家首部钢铁物流行业标准正在制定，内容涵盖钢铁产品包装标识、钢铁物流操作、钢铁产品现货电子交易平台建设、钢铁产品与互联网信息交互技术等方面。该标准的制定预计将于2012年9月完成，这将有助于钢铁产品交收和验货的便捷性，促进钢铁物流和现货电子交易的发展。公司目前切入钢材电子商务行业正当其时。 3、 物流商业地产将成为发展方向之一 在物流园区中进行物流商业地产开发，也将成为公司未来发展的方向。截至2009年公司物流基地共占地600万平方米，其中自有和租赁各占一半；公司对南京中央门、武汉丹水池物流基地的物流商业地产开发项目目前也处在规划当中。此外，公司在天津和沈阳规划建设分别占地100万平方米、130万平方米的物流园区，还拟在营口、长春、唐山、徐州、镇江、襄樊、芜湖、马鞍山、宜宾、重庆等十几个城市进行物流基地扩张。 其中，天津滨海中储综合物流加工园（公司持股34%）投资总额25亿元，分为物流功能区和综合服务区，投资额分别为18.5亿元、6.5亿元，占地面积分别为96万平方米、9万平方米，建筑面积分别为53万平方米、9万平方米。 因城市规划拆迁，公司2007年以来累计转让土地面积约3.6万平方米，获得收益约3亿元，但大部分计入资本公积。今后通过合作或自主进行物流商业地产开发的形式，土地升值的收益未来也将在公司损益表中充分体现。 4、维持公司“增持”评级 在不考虑电子商务平台和物流商业地产业务、不考虑资产注入的情况下，我们预计公司2010年至2012年的摊薄每股收益分别为0.30元、0.41元、0.53元，以28日收盘价9.82元计算，对应动态市盈率分别为33倍、24倍、19倍，维持公司“增持”评级。公司股价上涨的催化剂包括，近期可能出台的物流振兴规划细则，以及电子商务平台的超预期发展、中储总整体上市等。 5、风险提示：仓单质押带来的坏账损失风险，钢材和铁矿石价格波动带来的存货跌价损失风险等。 此外： 我们认为中国物资储运总公司整体上市值得期待。目前中国诚通集团通过中国物资储运总公司控股中储股份，诚通集团直接控股上市公司是未来的大方向。 我们估计，中储总未上市的地上资产规模约2亿元，净利润规模约5000万元（为上市公司目前净利润的20%）；未上市的土地资产约600万平方米（为上市公司目前自有土地面积的2倍）。我们认为，整体上市的可能途径为，上市公司向中储总定向增发收购土地，大股东持股比例提高。上市公司在获得土地资产后，ROE面临下降，未来上市公司再通过土地置换或商业地产开发，来提升ROE。 3 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·短评 www.txsec.com 图表 1：中储股份物流基地历年占地面积 单位：万平方米 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年物流基地占地面积合计 480 480 620 653 641其中，物流货场面积 144 169 255 262 245库房面积 8589109 119 148 来源：公司公告，天相投顾 图表 2：中储股份以及中储总的仓储网点分布（橙色归属中储股份，蓝色归属中储总） 来源：公司公告，天相投顾 图表 3：中储股份历年收入（单位：亿元） 图表 4：中储股份历年毛利（单位：亿元） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2004年2005年2006年2007年2008年2009年经销业务物流业务0 2 4 6 8 10 12 2004年2005年2006年2007年2008年2009年经销业务物流业务 4 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·短评 www.txsec.com 来源：公司公告，天相投顾 图表 5：中储股份历年资产减值损失（单位：万元） 2006年 2007年 2008年 2009年 2010H1坏账损失-240 2,388 219 8,279 4,531存货跌价损失83 1,996 22,687 1,768900资产减值损失-1614,886 22,907 10,047 5,430 来源：公司公告，天相投顾 图表 6：三种典型的钢铁网站 代表主要业务盈利来源我的钢铁提供资讯信息会员费+广告上海大宗钢铁交易网 远期合约电子交易平台 交易手续费（0.5-1元/吨）金银岛现货电子交易平台交易佣金（0.5%） 来源：天相投顾 图表 7：归属中储股份的国家级现货交易市场 国家级现货交易市场面积（平方米） 席位数（个） 年交易额（亿元） 主办单位中储物资城钢材市场27,120 641 70 西安分公司中储钢材建材市场5,393 129 1 咸阳物流中心中储洛阳钢材现货市场3,351 156 18 洛阳分公司武汉丹水池生产资料市场33,900 602 100 汉口分公司无锡金属材料市场30,000 660 200 无锡中储物流有限公司无锡中储装饰材料城65,000 380 3 无锡中储物流有限公司南京生产资料中心批发市场13,259 417 125 南京分公司储宝钢材现货交易市场20,000 673 402 天津南仓分公司中储天津物流中心1,460 32 10 天津物流中心合计199,483 3,690 929 来源：公司公告，天相投顾 5 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·短评 www.txsec.com 图表 8：中储股份盈利预测表（单位：万元） 2007年 2008年 2009年 2010E2011E2012E一：营业收入1,305,658 1,607,989 1,400,370 1,751,500 2,034,533 2,312,253其中，物流仓储收入89,787 136,344 156,662 225,644 279,798 346,950 经销业务收入1,214,722 1,470,794 1,242,929 1,525,856 1,754,734 1,965,302 营业收入增长率85.68% 23.16% -12.91% 25.07% 16.16% 13.65% 毛利率5.50%5.98%6.15%5.75%5.78%5.75%减：营业成本1,233,841 1,511,828 1,314,228 1,650,839 1,916,850 2,179,391 营业税金及附加4,1865,8326,7977,1738,5459,711 资产减值损失4,886 22,907 10,0479,4007,5204,512销售费用17,570 18,075 19,964 17,520 24,414 23,123 管理费用21,085 23,149 24,985 26,643 29,707 33,272 财务费用4,3386,1724,5906178021,043期间费用率3.29%2.95%3.54%2.56%2.70%2.48%加：公允价值变动净收益000000投资净收益94044146324356392二、营业利润20,692 20,069 19,905 39,632 47,051 61,593营业利润增长率48.64% -3.01% -0.81% 99.10% 18.72% 30.91%营业利润率1.58%1.25%1.42%2.26%2.31%2.66%加：营业外收入3,1733,5638,1591,1422,1202,432减：营业外支出6655841,3954,6681,4301,650三、利润总额23,200 23,047