锌：基本面偏承压，关注海外能源价格对锌价影响
研究员：陈寒松期货从业证号：F03129697投资咨询证号：Z0020351 第二章市场数据 交易逻辑与策略 产业供需： 矿端，近期国内矿山生产较前期明显有所改善。一方面因前期放假的矿山复工复产，另一方面北方季节性停产的矿山逐步复产。近期进口窗口虽然关闭，但前期锁价及长单货源仍有流入。矿端虽有增量，但考虑冶炼需求有所提升，矿端短缺格局难改，预计锌精矿加工费难以出现上调。SMM预计3月国内锌精矿产量28.49万金属吨，环比增加6.06万金属吨。 冶炼端，近期国内除个别地区冶炼厂因检修造成减产，其余冶炼厂生产稳定。近期冶炼厂副产品收益依旧可观，国内多数冶炼厂盈利500-700元/吨，冶炼厂开工积极性不减。预计3月国内精炼锌产量或环比增加14.92%或7.53万吨至57.99万吨。 消费端，近期下游合金企业受冶炼厂合金大幅放量影响，销量不佳，部分合金企业表示新增订单明显减少。部分镀锌企业反应出口至中东订单明显下滑，但内需有所好转。重点关注今年国内基建对下游消费提振。 库存数据：截至3月11日，SMM七地锌锭库存总量为26.88万吨，较3月9日增加0.66万吨，较3月5日增加1.25万吨。 近期国内精炼锌供应逐步放量，而需求恢复略显不足，国内社会库存持续累库，各地现货贴水均有走阔，国内基本面偏承压。但市场仍存海外冶炼厂或因能源价格上涨出现减产预期，叠加LME锌库存处于低位，为锌价提供一定支撑。后续需要关注以下几点：一，地缘政治影响对海外冶炼厂影响及市场情绪；二、国内对中东地区出口影响时间及量级；三、国内去库拐点及去库力度；四、国内电力、交通相关基建对锌消费提振。 交易策略： 单边：短期基本面承压，锌价或区间偏弱震荡，关注23800一线支撑。考虑国内需求或有好转，维持逢低做多思路不变； 期权：适时买入虚值看涨期权。 第二章市场数据 第二章市场数据 第三章基本面数据 锌矿供应情况 2025年全球锌精 矿产量 为1257万吨，同比 增加65.24万吨或5.47%；其中海外锌精矿产量为850.4万吨，同比增加54.04万吨或6.79%；中国锌精矿产量406.6万吨，同比增加11.2万吨或2.83%。 2月国内锌精矿产量22.43万吨，环比-23.79%，同比-6.46%。预计3月国内锌精矿常量环比+27.02%至28.49万吨。 原料上看，SMM数据显示，截至2月，国内冶炼厂原料库存环比增加1.2天至24.9天。 SMM数据显示，国内主要港口锌精矿库存增加1.8万吨至36.7万吨。 锌矿进口情况 根据最新海关数据显示，2025年12月进口锌精矿46.25万吨（实物吨），12月环比11月降低10.87%（5.64万实物吨），同比增加1.15%，1-12月累计锌精矿进口量为533.05万吨（实物吨），累计同比增加30.1%。 分国别来看，2025年12月，进口来源国前三的国家是：秘鲁12月7.27万实物吨，占比15.7%；澳大利亚12月6.63万实物吨，占比14.3%；南非12月5.87万实物吨，占比12.7%。从环比数据来看，12月澳大利亚、秘鲁、阿曼等国家减量明显，而刚果民主共和国、南非等国家流入国内量有不同程度的增多。 3月Zn50国产锌精矿月度加工费至1500元/吨；3月13日周度Zn50国产锌精矿加工费至1550元/金属吨，SMM进口锌精矿指数环比下调4.13美元/干吨至11.25美元/干吨。 2025年全球精炼锌产量为1382.25万吨，同比增加22.18万吨或1.63%；全球精炼锌消费量1380.8万吨，同比增加18.23万吨或1.34%。2025年全球精炼锌累计过剩1.45万吨。 2025年中国精炼锌产量699.96万吨，同比+6.06%或39.97万吨；海外精炼锌产量682.28万吨，同比-2.54%或17.79万吨。 国内精炼锌供应情况 国内冶炼厂运行情况，2月国内精炼锌企业开工率73.79%，环比-8.25%。分规模来看，大型精炼锌企业开工率80.28%，环比-8.41%；中型精炼锌企业开工率78.24%，环比-2.44%；小型精炼锌企业开工率43.4%，环比-20.98%。 根据SMM数据显示，2月SMM中国精炼锌产量环比-9.99%至50.46万吨，同比增加4.91%，预计3月国内精炼锌产量57.99万吨，环比+14.92%，同比增加6.03%。 锌锭进出口情况 根据最新的海关数据显示，2025年12月精炼锌进口量0.87万吨，环比下降0.95万吨或环比下降51.94%，同比下降73.4%，1-12月精炼锌累计进口30.4万吨，累计同比下降31.78%。12月精炼锌出口2.72万吨，即12月精炼锌净出口1.85万吨。 从分国别数据来看，12月精炼锌进口前三的国家是哈萨克斯坦0.63万吨（72.26%），伊朗0.14万吨（15.96%），澳大利亚0.07万吨（8.17%），进口窗口关闭整体进口量下降；12月精炼锌出口量维持高位，出口前三的依然是中国台湾1.35万吨（49.37%），新加坡0.35万吨（12.87%），中国香港0.3万吨（10.97%），整体来看随着内外比值的修复，精炼锌出口窗口于月中逐步关闭，进口亏损缩小至2500元/吨左右。 初级加工企业库存情况 地产高频数据土地及房屋成交情况 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
