锌：基本面偏承压，关注海外能源价格对锌价影响

产业供需分析

• 矿端：近期国内矿山生产有所改善，但短缺格局难改，预计锌精矿加工费难以上调。SMM预计3月国内锌精矿产量为28.49万吨，环比增加6.06万吨。
• 冶炼端：国内冶炼厂生产稳定，副产品收益可观，开工积极性高。预计3月国内精炼锌产量为57.99万吨，环比增加7.53万吨。
• 消费端：下游合金企业销量不佳，部分镀锌企业出口至中东订单下滑，但内需有所好转。需关注基建对消费的提振。

库存数据

• 截至3月11日，SMM七地锌锭库存为26.88万吨，较3月5日增加1.25万吨，社会库存持续累库，现货贴水走阔。

市场观点

• 国内精炼锌供应逐步放量，需求恢复不足，基本面偏承压。但海外冶炼厂减产预期和LME锌库存低位为锌价提供支撑。
• 需关注：地缘政治影响、国内对中东出口影响、国内去库拐点及力度、电力、交通基建对消费提振。

交易策略

• 单边：短期锌价区间偏弱震荡，关注23800一线支撑，逢低做多。
• 期权：适时买入虚值看涨期权。

基本面数据

• 锌矿供应：2025年全球锌精矿产量预计1257万吨，同比增长5.47%。2月国内产量22.43万吨，环比下降23.79%，预计3月产量28.49万吨。原料库存环比增加1.2天至24.9天，主要港口库存增加1.8万吨至36.7万吨。
• 锌矿进口：2025年12月进口46.25万吨，环比下降10.87%，同比增加1.15%。1-12月累计进口533.05万吨，同比增长30.1%。主要来源国为秘鲁、澳大利亚、南非。
• 精炼锌产量：2025年全球精炼锌产量1382.25万吨，同比增长1.63%。中国精炼锌产量699.96万吨，同比增长6.06%。
• 精炼锌供应：2月国内精炼锌产量50.46万吨，环比下降9.99%，同比增加4.91%。大型企业开工率80.28%，环比下降8.41%。
• 锌锭进出口：2025年12月精炼锌进口0.87万吨，环比下降51.94%，同比下降73.4%。1-12月累计进口30.4万吨，同比下降31.78%。12月精炼锌出口2.72万吨，净出口1.85万吨。
• 初级加工企业库存：数据未详细展开。
• 地产高频数据：土地及房屋成交情况未详细展开。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成投资建议，客户应独立判断。
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