南华期货外汇周报：超级央行周来临

超级央行周来临 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮件：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月13日 主要观点 本周，美元指数突破100点，核心驱动因素仍是地缘政治扰动与通胀叙事的共同作用，其中地缘消息的反复波动对美元指数形成了显著的短期扰动，其具体走势随地缘局势变化呈现阶段性波动特征。地缘局势升级持续支撑通胀叙事，但同时也需警惕地缘冲突叙事降温可能带来的风险。更为关键的是，后续通胀数据、美国经济韧性及消费强度，将直接决定美元指数的走势；此外，美联储对地缘冲突引发的油价上行给美国通胀带来的冲击判断，也值得高度关注。后续美国经济基本面数据，将成为左右美元指数走势转折的关键变量。美元走强背景下，人民币依旧保持较强韧性，背后1-2月亮眼的出口数据是重要支撑。 整体来看，美元或维持偏强韧性，人民币虽保持韧性，但短期难以启动趋势性升值，后续需重点跟踪通胀走势、美国经济表现及美联储政策导向。下周将迎来超级央行周，各央行政策呈现分化态势，其中澳联储加息预期最为强烈，而美联储议息会议则是核心看点，需重点关注其释放的利率路径指引。 重点关注： 1）美国PPI指数等关键经济数据、美联储议息会议2）中国消费、生产、投资等数据3）欧元区物价指数、欧央行利率决议 风险提示：地缘政治、国内经济修复不及预期、海外政策超市场预期 一、一周行情回顾及展望 1.1 外汇市场行情回顾 截至3月13日，美元指数突破100点，核心驱动因素仍是地缘政治扰动与通胀叙事的共同推动，其中地缘消息层面的反复对美元指数形成了明显的短期扰动。人民币依旧保持较强韧性，背后1-2月亮眼的出口数据是重要支撑。随着地缘冲突局面持续反复，英镑、欧元、日元表现均承压，本轮扰动或将打破前期市场对欧元区经济韧性的乐观预期。英国就业市场虽呈现一定积极信号，但消费数据及GDP数据表现不及预期，让市场对英国经济增长动能产生担忧，进而导致英镑对美元明显走弱。日元走弱则主要受避险资金持续流向美国及油价上涨对日本经济形成冲击的影响。 1.2 美元兑人民币走势复盘及展望 1.2.1 美元指数突破100点 本周，美元指数突破100点，核心驱动因素仍是地缘政治扰动与通胀叙事的共同推动，其中地缘消息层面的反复对美元指数形成了明显的短期扰动，具体走势随地缘局势变化呈现阶段性波动。从本周地缘扰动的时间线来看，周初受哈梅内伊之子接任伊朗最高领袖的消息影响，市场避险情绪升温，周一早盘原油价格迅速飙升，美元指数随之获得支撑走强；随后，特朗普表态称美国对伊朗军事行动“很快”会结束，但“不会”在本周结束，市场风险偏好得到缓解，原油价格高台跳水，美元指数同步转跌；周三，美国2月CPI数据如期公布，整体表现基本符合市场预期，且核心服务领域隐隐呈现降温趋势，进一步影响市场对通胀及美联储政策的预期。后半周，在美国态度缓和的情况下，地缘冲突再度升级，伊朗方态度强硬，地缘冲突的进一步发酵，让美元指数重新获得向上动力，成功冲破前期压力位，升至去年11月以来的最高水平 美国2月CPI数据基本符合市场预期，整体呈现平稳运行态势，未出现明显异动。具体来看，2月CPI同比上涨2.4%，与1月持平；核心CPI同比上涨2.5%，同样与1月持平，维持在相对低位水平，整体通胀压力未出 现显著抬升。拆分CPI数据结构可见，能源价格大幅反弹是推升本次CPI上涨的重要推手。其中，能源商品分项从-2.5%大幅上涨至3.6%，环比拉动CPI上涨0.13个百分点，成为支撑通胀的核心分项。 值得关注的是，核心服务领域呈现隐隐降温迹象。2月核心服务同比增速为2.9%，虽与上月持平，但环比回落至0.4%；细分来看，租金相关分项环比呈回落趋势，交通、医疗等分项环比也有所下降。核心服务各分项的回落，进一步削弱了通胀未来的韧性，从核心商品与核心服务的同比拉动表现来看，核心服务通胀持续处于下行趋势，核心商品通胀近期也出现回落迹象，一定程度上缓解了市场对服务通胀黏性的担忧。 CPI符合预期下，美元指数为何持续冲高？ 尽管2月CPI数据符合市场预期，且核心服务分项表现缓解了市场对服务通胀黏性的担忧，但美元指数仍呈现持续冲高态势，核心原因可归结为通胀叙事延续、货币政策不确定性上升，叠加地缘冲突再度升温，三者共同支撑美元走强。 1）市场仍深陷通胀叙事，地缘冲突推升油价担忧。 尽管本次CPI数据表现平稳，核心服务通胀黏性担忧有所缓解，但当前地缘冲突引发的原油价格上涨，最早可能在3月通胀数据中显现冲击。从冲突局势来看，尽管特朗普有TACO的意愿，但当前战争能否短期内结束，已非特朗普单方面可决定，更多取决于伊朗层面的态度。而从伊朗目前的强硬表态来看，短期内战争难以快速结束，市场仍普遍担忧原油价格持续上涨将推动美国通胀进一步上行，近期原油及能化相关商品价格也持续保持韧性，持续强化通胀叙事。 2）货币政策不确定性上升，降息预期持续收窄。 在通胀预期上行的背景下，市场对美联储的降息预期正逐步收窄，目前年内降息预期已降至1次左右。与此同时，美联储货币政策的不确定性也在上升：近期，特朗普提名的下一任美联储主席人选凯文·沃什与关键 共和党参议员汤姆·蒂利斯举行会面，试图说服其放弃阻挠提名，但蒂利斯明确表示，在特定调查结束前，不会对包括沃什在内的任何美联储提名人选投赞成票。若沃什提名持续受阻、一再推迟，不排除鲍威尔继续担任美联储主席的可能。此外，在通胀预期持续上行的背景下，新任美联储主席如何平衡就业与通胀目标，以及能否在上任后首次联储议息会议上启动降息，均成为市场关注的核心。 地缘冲突再度升温，美元获强力支撑 周五，地缘冲突再度升级：伊朗新领袖发表声明，明确表示不会放弃复仇，霍尔木兹海峡将继续关闭，必要时将开辟新战线，并将袭击美国航母；美国方面，特朗普则声称下周将“猛烈空袭”伊朗，对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛发动袭击。地缘冲突的进一步发酵，让美元指数重新获得向上动力，成功冲破前期压力位，升至去年11月以来的最高水平。 美元指数的强劲上涨并非单一的地缘避险情绪驱动，其背后还隐含着通胀预期带来的降息路径重新定价。这一走势也体现出当前宏观叙事的转变：从前期的就业担忧、降息预期交易，在地缘冲突升级的推动下，转向当前的通胀叙事、降息节奏后移。 美元指数后续走势关键：通胀、经济基本面与地缘局势 当前，地缘局势升级持续支撑通胀叙事，但同时也需警惕地缘冲突叙事降温的风险。更为关键的是，后续通胀数据、美国经济韧性及消费强度，将直接影响美元指数走势；此外，美联储对地缘冲突引发的油价上行对美国通胀的冲击判断，也值得高度关注。若核心通胀持续抬升且美国经济基本面持续改善，通胀叙事将减轻美元指数的下行压力；若后续通胀数据显示，地缘冲突对物价的影响仅为一次性，且美国经济增长动能持续放缓，美元指数或仍将处于偏弱运行框架。后续美国经济基本面数据，将成为决定美元指数走势转折的关键变量。 1.2.2 人民币汇率：美元走强背景下，人民币汇率仍具韧性 在美元指数近期突破100点的背景下，人民币对美元却呈现小幅升值态势，展现出较强韧性，这一表现背后，亮眼的中国出口数据提供了重要支撑。2026年1-2月，中国进出口数据呈现显著的“开门红”特征，进出口双双实现高增长，且大幅超越市场预期。以美元计价，1-2月累计出口额达到6565.78亿美元，创下历史同期新高；出口同比增长高达21.8%，这一数据不仅远高于2025年12月的6.6%和2025年全年的5.5%，更大幅超出市场普遍预期的7.2%至7.33%的区间，外贸开局表现亮眼，为人民币汇率提供了坚实支撑。 1-2月出口增速亮眼的核心原因 1、春节错位放大基数效应：2026年春节假期偏晚，导致出口商在节前有更充裕的时间进行“赶工抢单”；而2025年春节偏早，形成了较低的基数，这种基数层面的差异，进一步增强了出口数据的增长脉冲。2、全球制造业景气度修复：1-2月，全球制造业PMI整体位于荣枯线以上，摩根大通全球制造业PMI均值为51.4%，较2025年12月回升1.0个百分点；美国、欧洲、新兴市场的制造业PMI均升至景气区间，外需环境的整体改善，为中国出口提供了坚实的宏观基础。3、高端制造业成为核心支撑：1-2月，集成电路出口金额同比激增72.6%，是出口增长的最大贡献项；汽车、船舶出口表现同样亮眼，分别同比增长67.1%、52.8%。高端制造业始终维持较高景气度，国内高新技术产业转型升级持续推进，出口重心正加速向高附加值产品转移，成为支撑出口增长的核心动力。 尽管1-2月出口增速超预期背后存在春节错位的扰动，且今年春节假期偏晚将在一定程度上影响3月出口增速，但总体来看，3月出口增速仍有望保持韧性。一方面，国内新动能持续培育，高端制造产品的竞争力仍是出口的重要支撑；另一方面，美国最高法院裁定特朗普政府大规模加征关税违法，美国对中国出口关税的下行，也将对中国出口形成利好支撑，这也将成为后续人民币汇率温和升值的重要保障。 1.2.3下周展望：超级央行周来临，重点关注美联储指引 下周将迎来超级央行周，从当前各经济体的基本面情况来看，不同央行政策预期呈现分化态势，其中澳洲央行加息预期最为强烈。澳大利亚受到大宗商品涨价的影响相对较大，尽管澳大利亚储备银行副行长安德鲁·豪瑟周二在接受采访时发表审慎发言，表示加息与否是一场充满变数的“真正辩论”，央行内部讨论激烈，但市场对澳联储加息的预期持续升温。当前市场预期澳联储下周加息25个基点的概率已达70%左右。从其他主要央行来看，市场暂未出现新的加息预期，美、欧、英、日央行加息可能性不大——当前油价走势尚不明朗，叠加各经济体内部经济韧性不足，并不足以支撑央行匆忙出台加息决策。 下周最受关注的仍是美联储议息会议，此次会议需重点关注三方面内容：一是美联储主席鲍威尔在新闻发布会上如何平衡“稳就业”与“抗通胀”；二是鲍威尔对当前通胀形势的评价，尤其是对地缘冲突引发的油价上行对通胀冲击的判断；三是最新公布的经济预测摘要和“点阵图”对2026年及以后利率路径的指引。 总体来看，在通胀叙事延续、地缘政治冲突持续升级的背景下，美元指数或仍呈现偏强韧性；人民币方面，在央行通过外汇政策干预市场预期后，人民币汇率已走出前期的加速升值趋势，近期更多呈现震荡态势。短期内受美元指数偏强韧性支撑，人民币较难重新启动趋势性升值，核心观察点仍在于企业结汇意愿的变化。 .... 二、人民币市场观测 2.1政策工具跟踪-逆周期因子 截至最后一个交易日，美元兑人民币汇率中间价报6.9007，较上周最后一个交易日升值18个基点。从逆周期因子走势来看，央行对汇率的态度偏中性。 2.2 投资者预期及情绪跟踪 2.2.1 企业部门预期 国家外汇管理局统计数据显示，2026年1月，中国外汇市场（不含外币对市场，下同）总计成交27.54万亿元人民币（等值3.93万亿美元）。其中，银行对客户市场成交4.61万亿元人民币（等值0.66万亿美元），银行间市场成交22.93万亿元人民币（等值3.27万亿美元）；即期市场累计成交10.39万亿元人民币（等值1.48万亿美元），衍生品市场累计成交17.14万亿元人民币（等值2.45万亿美元）。 2026年1月，银行结汇20048亿元人民币，售汇14457亿元人民币。按美元计值，2026年1月，银行结汇2863亿美元，售汇2065亿美元。2026年1月，银行代客涉外收入54722亿元人民币，对外付款48974亿元人民币。按美元计值，2026年1月，银行代客涉外收入7816亿美元，对外付款6995亿美元。 1月银行代客结售汇顺差为887亿美元，处于2015年以来的历史高位，外汇市场资金回流高潮仍在持续。12月结汇率为68.2%，较上月下跌0.6个百分点，而售汇率为61%，较上月上涨0.4个百分点，结汇率与售汇率之间的差额显示了市场对人民币的升值预期。 2.2.2 海外投资者预期 截至最后一个交易日，从离岸与在岸人民币价差来看，