沥青产业周报：高价难言反转

——高价难言反转凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月14日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格快速上涨，中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。供应端，原料紧缺带来的预防性减产，以及远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，走货偏弱更体现了有价无市的现货状态。总之，短期快读上涨后，资金多单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较大波动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑的组合策略。 ∗近端交易逻辑 1、美国同以色列对伊朗开展军事打击，伊朗方面反击并封锁霍尔木兹海峡。为原油短期注入地缘溢价； 2、中东局势愈发朝向不可控方向发展，各主产国存被动性减产，各需求国主动降下游负荷； 3、短期沥青需求萎靡，短期沥青更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动； 4、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是未来一段时间沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。地缘紧张局势升温尤其是美国持续在中东开展军事行动，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态； 3、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 4、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：偏强震荡； ∗技术分析：关注BU2606支撑位表现；∗策略建议：本部分暂停更新 【基差、月差及对冲套利策略建议】（合规要求本部分暂停更新） ∗基差策略：盘面因地缘扰动，基差阶段性偏弱看待，关注BU06基差逢低多配机会； ∗月差策略：基差偏强，月差季或走强趋势； ∗对冲套利策略：沥青与原油crack短期偏弱驱动。 【近期策略回顾】 1、本部分暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、中东局势升级，放大原油价格向上弹性； 2、霍尔木兹海峡被封锁，中东油田由于胀库被动减产； 3、原料收紧，国内炼厂被迫减产。 【利空信息】 1、沥青现货成交乏力，需求承压；2、下游观望情绪浓厚。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周全国地区沥青价格均大幅上涨，涨幅350-650元/吨。国际原油价格继续强势支撑，加之南方主营炼厂沥青开工水平低位，因此周内华南以及华东中石化沥青价格连续上涨。不过南方终端需求量较低，市场有价无市，成交稀少。北方贸易商以及地炼价格也在成本带动下，沥青报价上调为主。 【现货市场后市展望】 成本短期内支撑，且北方地炼供应或有缩减预期，市场对后市存看好情绪，北方地炼以及贸易商报价或继续上调，南方主力炼厂沥青价格坚挺无忧。 2.2下周重要事件关注 1、地缘局势变化，中东原油最新发货和到货的物流情况； 2、霍尔木兹海峡同航情况，美国伊朗反击程度； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格震荡走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净空持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价净空减少。 ∗基差结构 本周沥青基差结构走弱，盘面升水。主要是因为近期地缘扰动频繁，即使需求平淡，但依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青绝对价格因地缘跳涨，但月差结构依然维持走弱的C结构，符合逐渐步入淡季特征。 source：同花顺,南华研究 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至3月12日（与3月5日相比），山东焦化料价格上涨550至4500元/吨。周内，在油价上涨的背景下，汽柴油价格连续多次上调，部分用户按计划补货，高端资源亦有一定成交，叠加炼厂库存水平可控，考虑到原料未来供应不稳定，焦化料价格积极推涨。不过，价格推涨至高位后，下游用户采购相对谨慎，整体成交仍集中在低端。山东重交沥青主流成交价上涨440至3800-4180元/吨。周内，布伦特油价上涨13%，沥青成本端支撑坚挺，另外美以伊紧张局势尚未缓解，多数炼厂生产原料或受到不同程度影响，周内仅胜星化工沥青间歇恢复生产，不过中石化主营炼厂沥青保持停产停销，主力地炼沥青减产并限量发货，其他多数地炼沥青亦保持低产或停产，对沥青价格存在利好支撑，多数地炼沥青价格上涨至3900-4180元/吨以上运行。但另一方面，刚需用量相对有限，中下游用户倾向于低价资源成交。短期看，原料问题悬而未决，市场资源供应或维持偏紧状态，不过需求端跟进不足，价格继续推涨仍需原油成本带动。周内，山东沥青与焦化料价差保持在400元/吨以上，在原油上涨带动下，山东沥青与焦化料价格双双走高，二者价差变化不大，在原油未来供应不稳定的情况下，多数炼厂或将以保效益优先，个别炼厂沥青有可能减产或停产，对沥青价格存在一定支撑。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价上涨至490-500美元/吨，人民币完税价3900-3980元/吨。受原油及燃料价格大幅上涨带动，韩国沥青船货价格继续走高。此外，受到霍尔木兹海峡通行问题影响，韩国炼厂原料供应存在较大不确定性，部分厂家提醒下游用户“不可抗力”，四月船货已延期交付，且部分贸易商报价大幅走高，但由于价格涨幅过大，整体国内国外市场有价无市。 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价上涨至560-570美元/吨，泰国沥青船货华南到岸价560-570美元/吨，人民币完税价4390-4460元/吨。受原油价格大幅上涨，以及原料供应短缺影响，东南亚炼厂降负荷，且提醒贸易商因“不可抗力”因素，船期将延期交付，此外，泰国方面已明确暂停沥青出口。虽然国内外需求尚未启动，但面对沥青资源紧张以及原料不可控等因素，贸易商对东南亚沥青报价均大幅上调，实际成交稀少。 进口沥青市场综述与展望：受“不可抗力”因素影响，韩国以及新马泰多数炼厂延期交付船货。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2026年2月中国沥青产量190万吨，环比减少39万吨，环比下跌17%，同比减少6万吨，同比下降3%，较此前排产计划减少19万吨。与前期预测值相比，减量主要来自地炼，2月较计划排产量减少21万吨。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 5.2需求端及推演 市场需求基本尚未恢复，仅华南及华东地区有少量需求，多数改性厂仍以停工为主。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 北方地区社会库仍以入库为主，其中，东北及西北地区部分社会库持续入库，带动社会库存率继续上升；华南及西南地区开工率整体偏低，且受局势影响沥青价格波动较快，市场多观望为主，成交偏谨慎，不过华南地区个别社会库入库进口资源，库存小幅上涨。 备注：百川盈孚在25年9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 source：南华机构服务平台 5.4天气展望 未来10天（3月14-23日），西北地区东南部、华北地区南部、黄淮大部以及黑龙江北部等地累计降水量有8～20毫米，局地超过50毫米；江汉、江淮、江南北部及四川盆地东部、贵州、西藏东南部等地大部地区累计降水量有40～70毫米，局地超过100毫米；上述地区降水量较常年同期偏多4～8成，局地偏多1倍以上，我国其余大部降水偏少。