沥青产业周报：高价持续，短期难言反转

——高价持续，短期难言反转 凌川惠（投资咨询资格证号：Z0019531）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月22日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格快速上涨，中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。供应端，主营炼厂开工率下滑明显，原料紧缺带来的预防性减产，以及远期重油贴水报价的走强，也对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，走货偏弱更体现了有价无市的现货状态。总之，短期快速上涨后，资金多单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较大波动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑的组合策略。 ∗近端交易逻辑 1、美国同以色列对伊朗开展军事打击，伊朗方面反击并封锁霍尔木兹海峡。为原油短期注入地缘溢价； 2、中东局势愈发朝向不可控方向发展，各主产国存被动性减产，各需求国主动降下游负荷； 3、短期沥青需求萎靡，短期沥青更大的波动空间，依旧需要靠成本端原油带动； 4、整体看，前期市场期待的”十五“的需求脉冲更多是旺季不旺的平淡表现，究其原因依旧是资金短缺尚未明显改善。 *远端交易预期 未来沥青市场主要将围绕以下焦点进行交易： 1、宏观层面：成本端原油的波动将会是未来一段时间沥青波动的主要因素。随着联储开启降息通道，有望逐步释放流动性，提振大宗商品需求。地缘紧张局势升温尤其是美国持续在中东开展军事行动，使得原油波动放大； 2、政策层面：产业政策仍是中长期影响沥青产业的关键因素，需持续跟踪税改政策和产能清退的最新动态； 3、“十五五”规划目前并看不到对沥青需求端有超预期带动； 4、地缘局势和大国之间相互制裁依然是影响原油的边际变量。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 ∗趋势研判：偏强震荡； ∗技术分析：关注BU2606支撑位表现；∗策略建议：本部分暂停更新 【基差、月差及对冲套利策略建议】（合规要求本部分暂停更新） ∗基差策略：盘面因地缘扰动，基差阶段性偏弱看待，关注BU06基差逢低多配机会； ∗月差策略：基差偏强，月差季或走强趋势； ∗对冲套利策略：沥青与原油crack短期偏弱驱动。 【近期策略回顾】 1、本部分暂停更新 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、中东局势升级，放大原油价格向上弹性； 2、霍尔木兹海峡被封锁，中东油田由于胀库被动减产； 3、原料收紧，国内炼厂被迫减产。 【利空信息】 1、沥青现货成交乏力，需求承压；2、下游观望情绪浓厚。 【现货成交信息】 【国内沥青市场综述】 本周全国地区沥青价格均有所上涨，涨幅35-490元/吨。国际原油价格继续强势支撑，加之南方主营及北方地炼沥青开工水平维持低位，资源供应收紧，利好沥青价格持续上涨，但由于南北方市场需求均较为疲软，市场多有价无市，交投冷淡。 【现货市场后市展望】 全国沥青供应量保持低位，对沥青价格存在支撑，若原油价格继续上涨，或带动南北方沥青价格跟涨，但另一方面，全国终端施工项目均较少，沥青实际用量有限，限制涨势。 2.2下周重要事件关注 1、地缘局势变化，中东原油最新发货和到货的物流情况； 2、霍尔木兹海峡同航情况，美国伊朗反击程度； 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周沥青盘面价格震荡走势，市场情绪偏谨慎。如下图所示为，沥青重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动情况。近期沥青重点席位净空持仓有所降低，反映部分机构对后市看法转乐观。整体来看，盈利席位价净空减少。 ∗基差结构 本周沥青基差结构走弱，盘面升水。主要是因为近期地缘扰动频繁，即使需求平淡，但依靠低价合同资源支撑基本活跃度。 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 source：同花顺,钢联,南华研究 ∗月差结构 沥青绝对价格因地缘跳涨，但月差结构依然维持走弱的C结构，符合逐渐步入淡季特征。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 本周焦化料市场，截至3月19日（与3月12日相比），山东焦化料价格上涨100至4600元/吨。周内，油价继续拉涨，带动成品油、石油焦价格走高，多数厂家出货价格同步上涨，另外，部分炼厂存在一定惜售情绪，现货资源供应略有收紧，对焦化料价格存在一定支撑。不过，价格上涨至高位后，下游用户接货区域谨慎，采买多维持刚需为主。山东重交沥青主流成交价上涨200至4150-4350元/吨。周内，布伦特油价突破百元大关，成本端支撑坚挺，另外，市场担心未来地炼原料以及沥青供应收紧，带动沥青期货盘面价格上涨至4600元/吨以上，同时对现货市场提供有力支撑，叠加主力地炼限量发货，多数现货价格上涨至4200元/吨以上，市场主流成交重心继续走高。不过，终端动工项目较少，市场实际需求量有限，价格推涨至4200元/吨后，炼厂成交略有转淡，个别炼厂部分船运资源分流至西南地区。短期看，供应端将保持收紧状态，对沥青价格存在利好支撑，但价格高位下，下游用户观望情绪浓厚，需求跟进乏力，沥青价格或保持坚挺为主。周内，山东沥青与焦化料价差保持在400元/吨左右，但成品油价格涨幅高于沥青，或吸引部分炼厂主供焦化，沥青整体资源供应水平仍偏低，且未来重油原料供应仍不确定，炼厂远期合同较少，随着刚需逐步释放，沥青价格或仍保持坚挺运行为主。 4.2进出口利润跟踪 韩国市场：韩国沥青船货华东到岸价预估在565-575美元/吨，人民币完税价3590-4510元/吨。3月船货交付当中，但二季度船货暂无明确交付时间，进口资源供应量缩减明显。随着国产沥青价格大幅上涨，进口商出韩国沥青价格也大幅走高，不过需求端尚未启动，且由于近期价格大幅上涨，进口资源与国产价格相比，溢价空间收窄。此外，个别品牌4月船货尚未招标，受原油及燃料油价格上涨，以及原料供应紧俏，预计4月价格将有明显涨幅。 新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价预估在620-650美元/吨，人民币完税价4870-5100元/吨。国外炼厂沥青低产，船货交付缓慢，华南部分前期项目陆续启动，目前市场以消耗前期库存为主。进口沥青市场综述与展望：国外炼厂沥青低产或停产，支撑价格大幅走高。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 据百川盈孚统计，2026年2月中国沥青产量190万吨，环比减少39万吨，环比下跌17%，同比减少6万吨，同比下降3%，较此前排产计划减少19万吨。与前期预测值相比，减量主要来自地炼，2月较计划排产量减少21万吨。 供应端-国内产量及开工率 供应端-进口 5.2需求端及推演 市场需求基本尚未恢复，华东、华中及华南地区市场有零星改性出货，带动改性厂开工率小幅上升。 需求端-出货量 需求端-地方政府专项债新增发行额 需求端-道路、防水、焦化、船燃需求 需求端-沥青和改性沥青需求 5.3库存端及推演 需求启动缓慢，出库量稀少，整体社会库存水平继续上升，但由于炼厂整体开工率持续下滑，价格持续上涨，社会库入库节奏缓慢，库存水平小幅上升。 备注：百川盈孚在25年9月8日增加了沥青社会库存的样本数量，绝对库容数值从327.7万吨增至594.6万吨。所以，为了保证图表的连贯性，对2025年沥青的总库存进行了曲线平滑处理。 source：钢联,南华研究 5.4天气展望 未来10天（3月22-31日），江汉、江南中北部和西部及贵州中东部、广西北部等地累计降水量有40～80毫米，其中江南中北部和西部及贵州东部、广西北部的部分地区超过100毫米；上述地区降水量较常年同期偏多7成至2倍，局地偏多3倍以上，我国其余大部降水偏少。