多资产周报：债市考验1.8

债市考验1.8 核心观点 经济研究·宏观周报 债市考验1.8。近期国内外市场关于滞胀预期抬头，但债市虽有所走弱，整体仍维持在1.8附近。（1）从基本面情况看，市场更加倾向于认为在2026年3月的当下，中国面临的是典型的输入型成本冲击，由于国内消费复苏仍处于温和的结构调整期，中下游制造业顺价能力有所质疑。这种冲击不仅不会引发央行货币政策的转向，反而可能加剧了市场对未来增长放缓的担忧。（2）从机构行为看，当前理财规模重回33万亿高位，由于债券票息吸引力不足，多资产固收+等成为主流。理财子普遍加大对红利资产、黄金和转债的配置，这导致了资产相关性的显著提高。一旦地缘政治风险引发权益市场非理性下跌，理财负债端的赎回压力可能会强制牵连债市，形成股债涨跌同向的脆弱局面。（3）从节奏上，银行与险资出于各自原因均可能在3月末卖出部分债券头寸。对银行而言，考虑到去年同期债市牛市产生的高基数，今年一季度的同比业绩压力较大，3月中下旬或将出现一波主动性的债券止盈与基金赎回。对险资，为了优化一季度报告满足偿付能力红线，险资也有可能在季末减持部分资本占用较高的二级资本债。（4）往后看，债券市场能否在1.8附近继续获得强支撑则取决于涨价从外部到内需、从上游到中下游能否顺利扩散展开。若PPI向CPI的传导超预期顺畅，且伴随终端需求的内生性复苏，则意味着债市的定价基础将发生质变。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（3月7日至3月14日），权益方面，沪深300上涨0.19%，恒生指数下跌1.14%，标普500下跌1.6%；债券方面，中债10年上涨3.34BP，美债10年上涨13BP；汇率方面，美元指数上涨1.57%，离岸人民币升值0.03%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨1.76%，伦敦金现下跌1.62%，伦敦银现上涨1.65%，LME铜下跌0.4%，LME铝上涨3.99%，WTI原油上涨8.6%。 相关研究报告 《多资产周报-油价冲击下滞胀预期抬头》——2026-03-08《宏观经济周报-增速下调为结构优化腾空间》——2026-03-07《宏观经济周报-如何理解“灵活高效”》——2026-02-28《多资产周报-“暴走”的汇率》——2026-02-28《多资产周报-恒生科技遭遇“倒春寒”》——2026-02-11 资产比价方面，本周金银比数值为60.28，较上周下降2；铜油比数值为129.25，较上周下降11.66；铜螺比数值为31.89，较上周下降0.79；金铜比数值为0.4，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.85，较上周下降0.05；AH股溢价数值为122.17，较上周上升0.91。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升46789万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升567万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升391529吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓16384张，较上周上升1323张，空头持仓22266张，较上周上升2216张；黄金ETF规模3445万盎司，较上周下降5万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：债市考验1.8.........................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................9 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................8图13：黄金ETF规模变化...................................................................8 周度观察：债市考验1.8 近期国内外市场关于滞胀预期抬头，但债市虽有所走弱，整体仍维持在1.8附近。 从基本面情况看，市场更加倾向于认为在2026年3月的当下，中国面临的是典型的输入型成本冲击，由于国内消费复苏仍处于温和的结构调整期，中下游制造业顺价能力有所质疑。这种冲击不仅不会引发央行货币政策的转向，反而可能加剧了市场对未来增长放缓的担忧。 从机构行为看，当前理财规模重回33万亿高位，由于债券票息吸引力不足，多资产固收+等成为主流。理财子普遍加大对红利资产、黄金和转债的配置，这导致了资产相关性的显著提高。一旦地缘政治风险引发权益市场非理性下跌，理财负债端的赎回压力可能会强制牵连债市，形成股债涨跌同向的脆弱局面。 从节奏上，银行与险资出于各自原因均可能在3月末卖出部分债券头寸。对银行而言，考虑到去年同期债市牛市产生的高基数，今年一季度的同比业绩压力较大，3月中下旬或将出现一波主动性的债券止盈与基金赎回。对险资，为了优化一季度报告满足偿付能力红线，险资也有可能在季末减持部分资本占用较高的二级资本债。 往后看，债券市场能否在1.8附近继续获得强支撑则取决于涨价从外部到内需、从上游到中下游能否顺利扩散展开。若涨价仅停留在输入层面，内需疲软将继续倒逼利率中枢下行；反之，若PPI向CPI的传导超预期顺畅，且伴随终端需求的内生性复苏，则意味着债市的定价基础将发生质变。 多资产图景 1、整体收益率 本周（3月7日至3月14日），权益方面，沪深300上涨0.19%，恒生指数下跌1.14%，标普500下跌1.6%；债券方面，中债10年上涨3.34BP，美债10年上涨13BP；汇率方面，美元指数上涨1.57%，离岸人民币升值0.03%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨1.76%，伦敦金现下跌1.62%，伦敦银现上涨1.65%，LME铜下跌0.4%，LME铝上涨3.99%，WTI原油上涨8.6%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为60.28，较上周下降2；铜油比数值为129.25，较上周下降11.66；铜螺比数值为31.89，较上周下降0.79；金铜比数值为0.4，较上周下降0.01；股债性价比数值为3.85，较上周下降0.05；AH股溢价数值为122.17，较上周上升0.91。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升46789万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升567万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升391529吨；电解铝库存为58万吨，较上周上升2万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓16384张，较上周上升1323张，空头持仓22266张，较上周上升2216张；黄金ETF规模3445万盎司，较上周下降5万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相