研报总结
一、Oracle智算ROI兑现，腾讯云提价验证需求
- Oracle 26Q3业绩全面超预期：营业收入、营业利润、云业务收入均超预期，AI基础设施建设收入大增243%，剩余履约义务（RPO）高达5530亿美元，算力延续高景气。公司通过创新交易模式（客户预付款/自带硬件）新增290亿美元合同，降低对自有资本的依赖。
- 腾讯云AI模型提价：腾讯云智能体开发平台宣布部分AI模型（GLM 5、MiniMax 2.5、Kimi 2.5）结束免费公测并大幅提价，混元系列模型涨价超400%，验证了AI算力需求旺盛，云计算服务商开启涨价周期。
二、训推共振，算力需求极速释放
- 大模型“军备竞赛”持续：头部厂商（字节、阿里、腾讯）及新势力（智谱、DeepSeek）持续迭代万亿参数级模型，MoE架构快速更新，多模态领域Scaling-law显著，视频/3D训练需求大幅增长。
- 推理侧需求斜率陡峭：豆包APP月活用户超2.26亿，通义千问C端月活破1亿，AI漫剧、AI编程等原生应用爆发，B端垂类模型蓄势，实时推理算力消耗大幅增长，将成为产业链增长新引擎。
三、供给端外部边际改善，内部国产化加速放量
- 外部边际改善：NVIDIA H200（合规版）获批进入中国市场，缓解头部厂商超大规模模型训练算力焦虑。
- 国产算力芯片性能提升：国产GPU性能追平H20、A100，在本地化服务、政策支持、成本控制方面具优势，资本持续注入推动细分场景突破。
- 上游产能扩充：中芯国际先进制程及成熟制程扩产取得突破，产能利用率提升，资本开支维持高位。
- CSP厂商加速适配：百度、阿里等加速适配国产芯片，推动“芯片-模型-应用”闭环形成。
四、国产算力全链通胀，有望量价齐升
- CPU涨价：部分CPU大厂步入涨价周期，涨幅最高可达15%。
- 算力/云厂商涨价：亚马逊云科技、谷歌云等上调价格，智谱宣布GLMCoding Plan套餐价格体系调整，整体涨幅自30%起。
- AIDC投建高景气：硅谷四大科技巨头2026年CapEx将高达6500亿美元，智算中心持续扩容，国产替代加速。
五、研究结论
- 2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度从核心芯片向AIDC、云与算力服务、配套电力设备及服务器等环节全面外溢。
- 投资策略：深度绑定头部互联网厂商（CSP）的供应链公司，或将获得显著的超额收益。
六、相关标的
东阳光、寒武纪、海光信息、润泽科技、利通电子、豫能控股、协创数据、华丰科技、大位科技、网宿科技、神州数码、云天励飞、润建股份、亿田智能、科华数据、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、禾盛新材、奥飞数据、优刻得、首都在线、云赛智联、瑞晟智能、浪潮信息、潍柴重机、欧陆通等。
七、风险提示
行业竞争加剧、技术研发进度不及预期、特定行业下游资本开支周期性波动。
