国内算力斜率仍在抬升

本周观点 Oracle智算ROI兑现，腾讯云提价验证需求。1）2026年3月10日，甲骨文发布FY26Q3业绩，营业收入、营业利润、云业务收入均超预期，AI基础设施建设收入大增243%，通过创新客户预付款与自带硬件的交易模式新增290亿美元合同，2026财年三季度末公司RPO高达5530亿美元，算力延续高景气。2）腾讯云智能体开发平台宣布自2026年3月13日起调整部分模型的计费策略，GLM 5、MiniMax 2.5、Kimi 2.5等模型将结束免费公测，混元系列模型涨价超400%，云计算服务商开启涨价周期。 训推共振，算力需求极速释放。我们判断，2026年将是中国算力需求从“云端训练”向“训练+推理”双轮驱动转型的关键之年，算力缺口将在更多模态和更广场景的催化下，极速释放。1）训练侧：向高质量与多模态进阶。头部互联网厂商（字节、阿里、腾讯）持续迭代万亿参数级模型，智谱、DeepSeek等新势力快速更新MoE架构。Scaling-law在多模态领域延续性显著，以Seedance为代表的模型对视频、音频及文本的统一理解，推动底层算力需求从单一文本向高消耗的视频/3D训练跃迁，对集群互联带宽与稳定性提出更高要求。2）推理侧：应用落地元年，需求斜率陡峭。2026年AI应用加速渗透，根据QuestMobile数据，豆包APP 2025年12月MAU已突破2.26亿，叠加春晚曝光效应，活跃度有望迈上新台阶；通义千问亦全面打通阿里生态。C端流量与AI漫剧、编程等原生场景爆发，叠加B端垂类模型蓄势，共同驱动实时推理算力消耗大幅增长。我们预测，推理侧需求将成为拉动产业链增长的新引擎。 供给端外部边际改善，内部国产化放量。我们认为，2026年国内算力供给端将从单一的紧缺状态转向结构性平衡，充沛的算力资源将有效承接需求端的爆发，为算力产业链的业绩兑现奠定基础。1）外部方面，根据相关贸易许可清单的更新，NVIDIA H200（合规版）已正式获批进入中国市场，短期内将有效缓解头部互联网厂商在超大规模模型训练上的算力焦虑，助推模型迭代速度。2）与此同时，国产算力芯片的性能与生态建设已跨过“可用”向“好用”的拐点。华为昇腾系列、寒武纪思元系列以及海光深算系列在实战中快速迭代；大厂自研芯片战略进入收获期，百度昆仑芯、阿里平头哥及字节跳动自研芯片均开始大规模部署；而摩尔线程、沐曦、天数智芯等初创厂商也在加速推进IPO进程，进一步丰富了市场供给。3）上游先进制程产能的扩充为芯片供应提供了底层保障。中芯国际刚刚发布的2025年全年财报显示，公司在先进制程及成熟制程的扩产上均取得突破性进展，全年产能利用率稳步回升，资本开支维持高位以确保新增产能的及时释放。 国产算力全链景气加速，有望量价齐升。在供需双侧强逻辑的挤压下，我们预判2026年算力产业链将进入“全链通胀”周期，行业景气度将从核心芯片向AIDC、云与算力服务、配套电力设备及服务器等环节全面外溢。投资策略上，鉴于字节跳动、阿里、腾讯等巨头较为明确的资本开支趋势，其供应链具有较高的业绩确定性，深度绑定头部互联网厂商（CSP）的供应链公司，或将获得显著的超额收益。相关标的 相关标的：东阳光、寒武纪、海光信息、润泽科技、利通电子、豫能控股、协创数据、华丰科技、大位科技、网宿科技、神州数码、云天励飞、润建股份、亿田智能、科华数据、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、禾盛新材、奥飞数据、优刻得、首都在线、云赛智联、瑞晟智能、浪潮信息、潍柴重机、欧陆通等。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术研发进度不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 内容目录 一、Oracle智算ROI兑现，腾讯云提价验证需求....................................................31.1 Oracle 26Q3业绩全面超预期，海外智算云拐点出现..........................................31.2 Token通胀，腾讯云AI模型大幅提价.......................................................4二、训推共振，算力需求极速释放.................................................................42.1大模型“军备竞赛”并未降温，向更高质量、更多模态加速进步...............................42.2推理算力需求正以超预期的斜率上升.......................................................7三、供给端外部边际改善，内部国产化加速放量.....................................................9四、国产算力全链通胀，有望量价齐升............................................................10五、相关标的..................................................................................12风险提示......................................................................................12 图表目录 图表1：FY2025Q3-FY2026Q3甲骨文OCI业务收入逐季高增.......................................3图表2：2026财年甲骨文剩余履约义务单季度同比大增.............................................3图表3：腾讯云宣布调整部分AI大模型的计价策略.................................................4图表4：Seedance 2.0生成视频展示（1）........................................................5图表5：Seedance 2.0生成视频展示（2）........................................................5图表6：在各项评测中，Seedance 2.0的综合表现达到行业领先水平..................................5图表7：AI Arena模型盲测数据..................................................................6图表8：在全球权威的Artificial Analysis榜单中，GLM-5位居全球第四、开源第一......................6图表9：GLM-5 Coding能力及Agent能力取得开源SOTA...........................................7图表10：2025年累计抖音播放量TOP10漫剧统计，前十中AI漫及动态漫居多........................8图表11：GPT‑5.3-Codex在SWE-Bench Pro上达到了顶尖(state-of-the-art)水平.......................8图表12：蚂蚁阿福“健康陪伴”功能.............................................................9图表13：国产通用GPU从“可用”向“好用”升级................................................9图表14：中芯国际产能/利用率持续提升..........................................................10图表15：腾讯云宣布全面适配主流国产芯片......................................................10图表16：智谱宣布GLMCoding Plan价格调整....................................................11图表17：2020-2028年中国智能算力规模及预测..................................................12 一、Oracle智算ROI兑现，腾讯云提价验证需求 1.1Oracle 26Q3业绩全面超预期，海外智算云拐点出现 Oracle 26Q3业绩全面超预期，算力租赁业务商业闭环。甲骨文于2026年3月10日发布FY26Q3业绩，FY26Q3总收入超出预期1.78%。FY26Q3实现总营收171.90亿美元，同比增长21.66%；非GAAP口径下的调整后营业利润为73.78亿美元，同比增长19.10%。收入结构方面，云计算&本地部署软件业务实现营收150.33亿美元，同比增长23.87%；云业务收入同比增长44%达到89.14亿美元，其中OCI业务收入同比高增84%达到48.88亿美元，OCA业务收入同比增长13%达到40.26亿美元。 来源：Bloomberg，国金证券研究所 RPO表现亮眼，云基础设施业务维持高景气。1）AI大单推动RPO强劲增长：FY26Q3公司剩余履约义务（RPO）高达5530亿美元，同比增长325%，较FY26Q2环比增长290亿美元，主要增量源于大规模AI合同。2）交付节奏加快，守稳高毛利：FY26Q3公司AI基础设施业务收入同比显著增长243%，向客户交付超400兆瓦产能，其中90%为按时或提前交付，且毛利率维持在32%的较高水平，高于此前的30%指引。3）营收指引乐观：公司预计FY26Q4营业收入同比增长19%-21%，云业务总营收同比增长46%-50%；公司维持2026财年总营收670亿美元的指引，同时上调2027财年总营收预期至900亿美元。 来源：Bloomberg，国金证券研究所 AI订单加速落地，跑通轻资产算力租赁商业模式。1）产能扩张方面：公司已经得超10吉瓦（GW）的电力和数据中心容量，超过90%的容量已获得合作伙伴的全额资金支持，剩余部分计划于本月完成融资，将在未来三年内投入使用。2）交易模式方面：FY26Q3甲骨文获大规模AI订单，此类合同由客户预付款支持采购GPU，或由客户购买GPU提供甲骨文使用，因此公司预计无需额外筹集资金以支持这些合同，实现产能扩张所需的资金压力较小。公司产能已获得合作伙伴大力支持，且新增AI订单普遍采用客户预付款/自购GPU模式，旺盛算力市场需求下，公司正在逐步降低对自有密集型资本的依赖。 1.2Token通胀，腾讯云AI模型大幅提价 Token消耗量持续攀升，腾讯云AI大模型涨价超400%。3月11日，腾讯云智能体开发平台宣布自2026年3月13日起调整部分模型的计费策略，GLM 5、MiniMax 2.5、Kimi2.5将结束免费公测，转为按量计费。另外，混元系列模型Tencent HY2.0 Instruct与Tencent HY2.0 Think的价格上调，其中，HY2.0 Instruct输入价格从每千tokens0.0008元调整为0.004505元，输出价格从0.002元调整为0.01113元；HY2.0 Think输入价格从0.001元调整为0.0053元，输出价格从0.004元调整为0.0212元，套餐用户可通过套餐抵扣部分费用。Agent与AI应用加速落地驱动AI大模型token消耗量爆发，算力供需剪刀差扩大，云计算服务商开启提价周期，国产算力斜率仍在抬升。 来源：腾讯云官网，国金证券研究所