聚酯周报：缺原料逻辑持续发酵，跟随成本走强

聚酯周报 2026/03/14 张正华（能源化工组） CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度总结——PX ◆价格表现：上周延续上涨，05合约单周上涨1348元，报10018元。现货端CFR中国上涨250美元，报1305美元。现货折算基差上涨193元，截至3月13日为107元。5-7价差上涨114元，截至3月13日为366元。 ◆供应端：上周中国负荷84.7%，环比下降5.7%；亚洲负荷76.9%，环比下降6.3%。装置方面，大榭停车，多套装置计划外降负，海外韩国、日本、中国台湾多套装置降负。进口方面，3月上旬韩国PX出口中国15.7万吨，同比下降1.8万吨。整体上，3月进入检修季，并且随着霍尔木兹海峡的封锁，亚洲原油和石脑油存在较大的缺口，预期负荷下降较多。 ◆需求端：PTA负荷77.3%，环比下降3.7%，装置方面，逸盛新材料、威联化学降负，华东一套150万吨装置因故停车。PTA本周多套装置意外停车和降负，预期影响时间较短。 ◆库存：1月底社会库存464万吨，环比去库1万吨，根据平衡表2月预期延续累库，3月在PX负荷大幅下降的背景下，预期转为去库格局。 ◆估值成本端：上周PXN截至3月12日为328美元，同比上涨47美元；石脑油裂差上涨75美元，截至3月12日为231美元，原油大幅上涨。芳烃调油方面，上周亚洲汽油裂差大幅上涨，调油价值迅速上升，成品油表现较强。 ◆小结：上周PXN上涨，主要因为在存在原料缺口的预期下，亚洲负荷持续下降，供应开始转紧，并且石脑油裂差和原油成本快速推动价格上涨。目前PX负荷预期进一步下降至低位，下游PTA短期检修预期偏少，整体负荷中枢上升，三月PX逐渐转入去库周期，同时中东意外持续发酵或将导致东北亚地区炼厂负荷进一步下降，缺原料的逻辑目前占主导地位。目前估值中性偏低，预期库存大幅下降，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间进一步打开，后续估值预期随着缺原料逻辑进一步发酵而上升，但短期上涨过多，注意风险。 周度总结——PTA ◆价格表现：上周延续上涨，05合约单周上涨864元，报6934元。现货端华东价格上涨1230元，报7030元。现货基差上涨9元，截至3月13日为-28元。5-9价差上涨88元，截至3月13日为288元。 ◆供应端：PTA负荷77.3%，环比下降3.7%，装置方面，逸盛新材料、威联化学降负，华东一套150万吨装置因故停车。PTA本周多套装置意外停车和降负，预期影响时间较短。 ◆需求端：上周聚酯负荷86.7%，环比上升2.6%，其中长丝负荷87.4%，环比上升5%；短纤负荷83.4%，环比下降1.2%；甁片负荷71.9%，环比上升2.4%。装置方面，多套装置重启，恒优30万吨长丝投产。涤纶方面，利润较好，短期库存压力较小，后续负荷预期逐渐恢复正常；甁片随着淡季即将结束，预期负荷回升，但高度有限，整体聚酯负荷高度预期因原料上涨过快而有所下降。终端方面，产成品库存下降，订单上升，加弹负荷74%，环比上升12%；织机负荷64%，环比上升6%；涤纱负荷59%，环比上升5%。纺服零售12月国内零售同比+0.6%，出口同比-7.6%。 ◆库存：截至3月6日，PTA整体社会库存（除信用仓单）262.3万吨，环比累库2.6万吨。聚酯预期负荷高度有限，PTA预期负荷水平偏高，预期后续库存仍然以偏宽松平衡为主。 ◆利润端：上周现货加工费下跌70元，截至3月12日为226元/吨；盘面加工费下跌51元，截至3月12日为295元/吨。 ◆小结：上周PTA加工费小幅压缩，主因PTA格局仍然延续累库，上涨幅度弱于原料，估值被动压缩，但价格跟随成本大幅上涨。后续来看，随着检修预期下降，PTA难以转为去库周期，预期加工费仍然难以上行。价格方面，PXN在中东地缘持续发酵的情况下，预期仍然有大幅上升的空间，但短期上涨过多，注意风险。 周度总结——MEG ◆价格表现：上周大幅上涨，05合约单周上涨352元，报4729元。现货端华东价格上涨583元，报4715元。基差下跌71元，截至3月13日为-82元。5-9价差上涨5元，截至3月13日为65元。 ◆供应端：上周EG负荷66.8%，环比下降5.7%，其中合成气制74.7%，环比下降8.4%；乙烯制负荷62.4%，环比下降5.6%。合成气制装置方面，榆林化学部分装置、榆能化学检修；油化工方面，中石化武汉、中科炼化、海南炼化、中化泉州、盛虹、巴斯夫负荷下调；海外方面，科威特一套装置停车，伊朗Marun停车。整体上，海外负荷整体偏低，国内乙烯制负荷大幅下调。到港方面，上周到港预报7.8万吨，12月进口84万吨，环比上升26万吨。 ◆需求端：上周聚酯负荷86.7%，环比上升2.6%，其中长丝负荷87.4%，环比上升5%；短纤负荷83.4%，环比下降1.2%；甁片负荷71.9%，环比上升2.4%。装置方面，多套装置重启，恒优30万吨长丝投产。涤纶方面，利润较好，短期库存压力较小，后续负荷预期逐渐恢复正常；甁片随着淡季即将结束，预期负荷回升，但高度有限，整体聚酯负荷高度预期因原料上涨过快而有所下降。终端方面，产成品库存下降，订单上升，加弹负荷74%，环比上升12%；织机负荷64%，环比上升6%；涤纱负荷59%，环比上升5%。纺服零售12月国内零售同比+0.6%，出口同比-7.6%。 ◆库存：截至3月9日，港口库存106.8万吨，环比累库6.6万吨；下游工厂库存天数15.1天，环比下降0.4天。短期看，到港量下降，出港量回升，港口库存预期去库。海外因降负和霍尔木兹海峡封锁，预期我国进口大幅下降，并且伴随着缺原料的担忧，我国乙烯制负荷大幅下降，预期转为去库格局。 ◆估值成本端：石脑油制利润下跌693元至-2488元/吨，国内乙烯制利润下跌128元至-1047元/吨，煤制利润上升至661元/吨。成本端乙烯1000美元/吨，榆林坑口烟煤末价格580元/吨，成本煤炭下跌、乙烯大涨，目前整体估值历史新低。 ◆小结：产业基本面上，国外装置检修量大幅上升，国内逐渐进入检修季，且因为中东原油缺少的原因意外降幅，预期负荷持续下降，进口3月起预期大幅下降，下游逐渐从淡季中恢复，港口库存将逐渐转为去库，并且中东逻辑的发酵或将导致库存超预期下降。估值目前油化工利润下降至历史低位水平，短期伊朗局势紧张，存在进口大幅萎缩带动去库的预期，并且油化工进一步减产预期较大，但短期上涨过多，注意风险。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差走强、月差下滑 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差走强，价差下降 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差走强，价差震荡偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：投产集中在2026年下半年 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：负荷大幅下降 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：12月进口量大幅上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：1月库存小幅去化 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN震荡上行，短流程利润下跌，石脑油裂差冲高 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯、MX估值上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——亚洲汽油裂差大幅上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：2026年国内没有装置计划投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：负荷本周小幅下降 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——12月出口量高位，出口印度数量回升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——库存：库存延续累积 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PTA——利润估值：加工费下跌后回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 乙二醇基本面 MEG——供给：2026年计划投产装置较多 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——供给：整体负荷大幅下降 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG——进口12月大幅上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 MEG——库存：港口本周延续累库（统计口径发生变化） 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：