国债周报：春节错位效应带动通胀回升

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆经济及政策：基本面而言，2月通胀和出口数据均超预期，主要源于春节假期错位因素以及服务消费和外需有所回暖。2月制造业景气回落，或更多体现为春节因素的阶段性压制，分项上，制造业供需两端均有所回落。一方面，企业停工时间延长直接压缩当月有效生产天数；另一方面，节后复工节奏偏慢，使得调查窗口期内的生产恢复程度有限。政府工作报告发布，经济增长目标调降，整体财政和货币政策力度符合市场预期，对债市影响偏中性。海外方面，美伊冲突延续，市场避险情绪增强，油价上行也进一步压制美联储的货币宽松预期。 1、海关总署公布数据显示，中国1-2月出口（以美元计价）同比增21.8%，进口增19.8%，贸易顺差2136.2亿美元。 2、中国2月CPI同比上涨1.3%，预期涨0.9%；中国2月PPI同比下降0.9%，预期降1.2%，前值降1.4%。 3、美东时间2026年3月11日，美国贸易代表办公室依据301条款，对中国、欧盟、日本、韩国等16个贸易伙伴发起产能过剩相关调查，此次调查节奏显著加快。美方还计划3月12日启动涉60国的强迫劳动商品进口禁令调查，后续或扩及数字服务税等领域。中方驳斥“产能过剩”为伪命题，反对单边关税措施与贸易战。 4、在国际能源署（IEA）宣布进行“史上最大规模原油储备释放”的当天，伊朗方面向美国喊话称，准备好迎接200美元/桶的油价。与此同时，更多商船在海湾水域遭遇袭击。 5、经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于3月14日—17日率团赴法国与美方举行经贸磋商。双方将以两国元首釜山会晤及历次通话重要共识为引领，就彼此关心的经贸问题开展磋商。 6、央行：初步统计，2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。 7、2026年3月12日，美国国际贸易委员会（USITC）投票表决作出最终裁定：进口自中国的活性阳极材料，没有实质性阻碍美国国内产业的建立。因此美国商务部此前作出的双反终裁不会转化为正式的关税令，美国将不会对从中国进口的这些电池材料征收额外的高额双反关税。此前美国商务部终裁对中国石墨生产商/出口商征收的综合税率为160.32%-169.58%，包括93.5%—102.72%的反倾销税，和66.82%—66.86%的反补贴税。 周度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行1765亿元逆回购操作，有2776亿元逆回购、1500亿元国库现金定存到期，净回笼2511亿元，DR007利率收于1.47%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.81%，周环比+2.98BP；30Y国债收益率收于2.35%，周环比+6.75BP；2、最新10Y美债收益率4.27%，周环比+12.00BP。 ◆小结：基本面看，受春节错位因素影响，2月制造业景气度有所回落，分项上，制造业供需两端均走弱，一方面是春节假期时间较长且处于2月下半月对统计读数有一定压制；另一方面也反映出内需修复的基础尚不牢固。同时，2月通胀和进出口数据均超预期，经济动能呈现结构分化特征。总体上，经济修复持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持，宽货币空间仍存。伊朗地缘冲突延续，叠加中国2月通胀数据同比回升，通胀上行压力可能使债市承压。债市节奏上仍需关注股市行情和通胀预期的影响，预计行情延续震荡。 交易策略推荐 期现市场 T合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2025年4季度GDP实际增速4.5%，全年经济增长维持韧性。 2、2月制造业PMI录得49.0%，较前值下降0.3个百分点；服务业PMI较前值上升0.2个点，录得49.7%，整体制造业和服务业表现分化。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在2026年2月制造业PMI的细分项中，制造业供需两端有所走弱。生产指数环比下滑1.0个百分点至49.6%，新订单环比下降0.6个点至48.6。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2月份CPI同比增长1.3%，前值0.2%;核心CPI同比上升1.8%，前值0.8%；PPI同比-0.9%，前值-1.4%;2、从环比数据看，2月CPI环比1.0%，前值0.2%；核心CPI环比0.7%，前值0.3%；PPI环比0.4%，前值0.4%。CPI方面，同比上行因素主要来自春节错位因素和假期偏长拉动服务消费价格。PPI方面，同比降幅收窄，生产资料价格延续修复，部分国际大宗商品涨价带动价格降幅收窄。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1-2月我国出口数据整体强于预期，主要源于假期错位因素和外需改善。1-2月出口(美元计价)同比增长21.8%，前值6.6%。1-2月进口同比增长19.8%，前值5.7%。分国别看，1-2月我国对美出口同比增速依然偏弱，相较而言，1-2月我国对东盟出口仍维持较高增速，对非美地区出口增速维持韧性。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、12月份工业增加同比增速为5.2%，前值4.8%，工业生产增速有所回升。2、12月份社会消费品零售总额当月同比增速0.9%，较前值1.3%下降0.4个点；社零增速因汽车与家电等耐用品高基数和边际 效用递减而走低。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1-12月固定资产投资累计同比增速为-3.8%，前值-2.6%；房地产投资增速累计同比为-17.2%，前值-15.9%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比-2.2%，前值-1.1%；制造业投资累计同比为0.6%，前值为1.9%,增速有所放缓；2、12月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.7%，前值-0.7%；同比-6.1%，前值-5.7%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、12月房屋新开工面积累计值58770万平，累计同比-20.4%，前值-20.5%；2、12月房屋新施工面积累计值659890万平，累计同比-10.0%，前值-9.6%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、12月份竣工端数据累计同比回落18.16%，前值-18.06%；2、30大中城市新房销售数据近期回暖，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、四季度单季美国GDP现价折年数31490亿美元，实际同比增速2.23%，环比增长1.40%；2、美国2月CPI同比升2.4%，前值为2.4%。美国2月核心CPI同比升2.5%，前值升2.5%；环比升0.4%，前值升0.4%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国12月耐用品订单金额3196亿美元，同比增长10.00%，前值12.45%；2、美国2月季调后非农就业人口-9.2万人；失业率4.4%，前值4.3% 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国2月ISM制造业PMI为52.4，前值52.6；美国2月ISM非制造业PMI为56.1，前值53.8；2、四季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区1月CPI同比升1.7%，预期升1.7%，前值1.9%；环比降0.5%，预期降0.3%，前值0.2%。2、欧元区2月制造业PMI为50.8，前值49.5；服务业PMI为51.9，前值51.6。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2月M1增速5.9%，前值4.9%；M2增速9.0%，前值9.0%，2月M1增速有所回升；2、2月社融增量2.38万亿元，去年同期2.23万亿元；新增人民币贷款0.8万亿元，同比多增1956亿元。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2月社融细分项中，政府债同比增速下降，实体部门融资回升；2、2月居民及企业部门的社融增速6.1%，前值5.9%，政府债增速16.6%，前值17.3%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2月份MLF余额72500亿，MLF净投放3000亿元；2、本周央行进行1765亿元逆回购操作，有2776亿元逆回购、1500亿元国库现金定存到期，净回笼2511亿元，DR007利率收于1.47%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层