宏观周报：春节错位效应带动CPI同比回升

2025年02月14日 摘要 物价指数在春节错位效应的推动下，整体表现偏强。不过，当前的经济形势仍需进⼀步观察，我们还需等待2⽉物价指数数据，综合1-2⽉的物价指数⾛势，才能更准确地判断当前经济的整体态势。海外⽅⾯，特朗普政府的关税政策呈现出加速升级且反复⽆常的特点，未来特朗普政府的关税加征节奏仍难以预测。但可以明确的是，10%的关税仅是⼀个起点，后续贸易战可能进⼀步升级。鉴于美国官员表⽰相关关税政策的研究将在4⽉1⽇前完成，⼆季度贸易战的升级⻛险不容忽视。 1、春节错位效应带动CPI同比回升 1⽉份，CPI同⽐上涨0.5%，⽽PPI同⽐下降2.3%。总体来看，春节错位效应较为明显，对CPI和PPI的同⽐数据产⽣了⼀定的影响。其中，春节错位因素推动CPI同⽐上升了0.4个百分点，⽽对PPI同⽐的影响则相对不利。不过，尽管如此，本⽉PPI同⽐仍与上⽉持平。 具体来看，CPI同⽐的平稳回升主要受到春节假期和“以旧换新”政策等因素的推动。春节假期期间，⻝品价格显著上涨，⻝品分项同⽐上升了0.9个百分点⾄0.4%。同时，春节期间的出⾏和⽂娱消费需求增加，带动服务分项同⽐上涨0.6个百分点⾄1.1%。此 外，核⼼CPI也受到提振，同⽐上涨0.2个百分点⾄0.6%，这可能与“以旧换新”政策有关。在“以旧换新”政策的推动下，春节期间家电消费市场表现活跃，同⽐增⻓超过10%。此外，交通⼯具和通讯服务等细分领域也呈现⼩幅回升态势。 2025年1月CPI数据情况 PPI同⽐降幅持平，主要受国际原油价格上涨的影响。具体来看，⽯油和天然⽓开采、⽯油、煤炭及其他燃料加⼯等原油产业链相关⾏业表现强劲，同⽐数据明显回升。然⽽，⿊⾊产业链受施⼯淡季影响，⿊⾊采选业和⿊⾊冶炼及加⼯业表现偏弱。 总体⽽⾔，物价指数在春节错位效应的推动下，整体表现偏强。不过，当前的经济形势仍需进⼀步观察，我们还需等待2⽉物价指数数据，综合1-2⽉的物价指数⾛势，才能更准确地判断当前经济的整体态势。 2、关税政策逐步升级 ⾃2025年1⽉以来，特朗普政府的关税政策呈现出加速升级且反复⽆常的特点。在就职当天，特朗普便签署了《美国优先贸易政策》总统备忘录，并威胁对墨西哥和加拿⼤加征关税。然⽽，随着墨西哥和加拿⼤加强边境管理，美国政府暂时推迟了对两国的关税加征计划。本轮美国政府的关税加征⾏动节奏迅猛，且采取了“先征税、后谈判”的模式。 与上⼀轮中美贸易战相⽐，本轮针对我国的关税加征范围更为⼴泛，但加征幅度较前期有所降低。尽管如此，未来特朗普政府的关税加征节奏仍难以预测。可以明确的是，10%的关税仅是⼀个起点，后续贸易战可能进⼀步升级。鉴于美国官员表⽰相关关税政策的研究将在4⽉1⽇前完成，⼆季度贸易战的升级⻛险不容忽视。 2、重点关注经济数据及事件 2.1 国内重点事件 国内重要政策： 国常会：研究提振消费有关工作，审议通过《2025年稳外资行动方案》，研究化解重点产业结构性矛盾政策措施，讨论《中华人民共和国国家发展规划法（草案）》。 国家移民管理局发布公告，实施东盟国家旅游团入境云南西双版纳免签政策。 多家银行下调美元存款利率，此次调整后，利率已降至3%及以下。 央行Q4货币政策执行报告：根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量。 外交部：中国将持续优化入境政策，不断扩大免签国家范围。 发改委：加力扩围实施“两新”政策，扩大消费品以旧换新范围。 重要经济数据： 乘联分会：1月新能源乘用车零售销量74.4万辆同比增长10.5%、环比下降42.9%。2024年四季度末，金融机构人民币各项贷款余额255.68万亿元，同比增长7.6%，全年人民币贷款增加18.09万亿元。 2.2 海外重点事件 美国： 哈马斯：因以方持续违反停火协议，将推迟被扣押人员交换。以色列国防部长卡茨：这（哈马斯推迟释放人质）完全违反了停火协议。我指示以色列国防军为加沙的任何情况做好准备；以军提高战备等级。据美媒Punchbowl：美国众议院共和党人寻求削减2万亿至2.5万亿美元的联邦开支。澳大利亚总理阿尔巴尼斯：特朗普同意考虑豁免对澳钢铁关税。白宫经济顾问：特朗普将在自己选定的时机采取行动停止对钢铁的关税豁免。美联储主席鲍威尔：认为中性利率已经上升，将根据市场情况尝试停止缩表，重申无需急于调整利率。俄副总理诺瓦克：政府将研究关于禁止汽油出口的提议。美国1月CPI数据全线超预期，短期利率期货交易员削减美联储今年降息幅度至约26BP。特朗普：可能在当地时间周三签署对等关税行政令；可能会在沙特与普京会晤；希望即刻关闭教育部。鲍威尔第二日听证会：最新数据显示通胀压力缓和但尚未实现目标；对国债流动性感到有些担忧；缩表仍有很长的路要走；美联储可能不得不针对关税政策调整利率；不想妨碍银行为合法客户提供加密货币服务。在鲍威尔发言前，特朗普督促美联储降息，称此举将与即将实施的关税政策相辅相成。众议院共和党公布预算提案文本：拟将债务上限提高4万亿美元、减税4.5万亿美元，10年减支2万亿美元。特朗普签署对等关税备忘录，他表示通过其他国家运送商品以避开关税的做法将不被接受；将考虑把采用增值税制度的国家作为关税对象；预计许多国家的关税将保持不变；不要期待任何豁免；短期价格有可能上升。美国官员表示相关政策研究将在4月1日前完成，不排除全球统一关税的可能性；关税将考虑其他国家的汇率、税收、关税、非关税壁垒以及任何“不公平限制”。特朗普解释对等关税：意味着无论其他国家向美国征收多少关税，我们也将向他们征收相同的关税，不多不少。 美国1月PPI超预期走高，市场仍预期美联储9月前按兵不动，但7月降息押注升温。 欧洲： 欧盟委员会主席冯德莱恩：将对美国关税采取坚决和相称的反制措施。 地缘政治： 为应对美国制裁，伊朗警告要关闭石油运输要道。 泽连斯基：乌方计划利用已控制的俄库尔斯克州的部分地区交换部分被俄方控制的己方领土。 内塔尼亚胡：如果哈马斯不按时归还人质，军队将恢复战斗。胡塞武装：若以色列攻击加沙，将对以色列发动袭击。美乌总统进行约半小时通话，双方讨论了实现俄乌和平的可能性；美俄总统通话1个多小时，特朗普称通话富有成效，双方希望结束俄乌冲突并同意紧密合作，并互访对方的国家。 俄乌冲突-克宫：乌克兰将参加俄乌和平谈判；特朗普：俄乌将一同参与所有和平谈判，美俄官员将在周五会晤。希望俄罗斯能重返G7，将其踢出是一个错误；乌总统顾问：不打算在慕尼黑会议上与俄方进行谈判，在谈判之前需达成共识；俄罗斯股市涨超5%，交易所暂停交易。 内塔尼亚胡否认了此前媒体有关各方同意继续执行停火协议的报道。 3、一周大类资产涨跌 免责声明 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使本公司违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，本报告所载资料、意见及推测仅反映在本报告载明的日期的判断，期货市场存在潜在市场变化及交易风险，本报告观点可能随时根据该等变化及风险产生变化。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本报告中的信息和所表达的意见和建议以及所载的数据、工具及材料均不应作为您进行相关交易的依据。本公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。本公司的销售人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、涉及相应业务内容的子公司可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。未经本公司允许，不得以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予以任何其他人，或投入商业使用。经过本公司同意的转发应遵循原文本意并注明出处“南华期货股份有限公司”。未经授权的转载本公司不承担任何责任。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 南华研究院投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 潘响：投资咨询证号：Z0021448