宏观经济点评：春节需求回暖带动CPI同比回升

春节需求回暖带动CPI同比回升 宏观研究团队 宏观经济点评 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 郭晓彬（联系人）guoxiaobin@kysec.cn证书编号：S0790123070017 事件：1月CPI同比+0.5%，预期+0.5%，前值+0.1%；PPI同比-2.3%，预期-2.1%，前值-2.3%。 春节需求回暖，带动CPI同比回升 1月CPI同比较前值上升0.4个百分点至+0.5%，环比较前值上升0.7个百分点至+0.7%。 1、供给收缩而需求季节性回升，食品项环比由负转正 1月CPI食品项环比由负转正，较前值上升1.9个百分点至+1.3%。蔬菜方面，气温下降供给收缩，而需求季节性上升，鲜菜CPI环比由负转正，往后看，2月需求或将有所回落，蔬菜价格上行速度或将放缓。猪肉方面，需求季节性回升，猪肉价格有所反弹，往后看，预计供给将逐渐增加，猪肉价格或将延续回落趋势。 2、核心CPI环比连续两个月超季节性回升 1月CPI非食品环比较前值上升0.5个百分点至0.6%。我们将主要非食品细分项环比与季节性对比，观察各消费品类价格的中长期趋势性方向与短期边际变动。发现中长期看，价格呈现回暖迹象：在已公布的16个细分项目中，除卷烟、衣着、交通工具使用与维修、医疗服务项外，其他12个项目近6月中环比不弱于季节性的次数占比较近12个月均边际上升或持平；短期看，1月核心CPI环比较前值上升0.3个百分点至0.5%，连续两个月超季节性（2025年1月季节性采用2014、2017、2023年环比平均值）。 相关研究报告 《失业率走低或强化美联储3月暂停降息意愿—美国1月非农就业数据点评》-2025.2.8 实物与服务消费均有所回暖。1月服务CPI环比较前值回升0.8个百分点至0.9%，亦连续两个月超季节性回升，超季节性幅度略逊于实物消费价格；而从近期消费金额数据看，商品零售与服务零售均在2024年12月超过季节性。 《特朗普开征关税，国内消费延续修复——春节海内外要闻—宏观深度报告》-2025.2.4 PPI同比持平于前值，大宗品价格跌多涨少1月PPI同比持平于前值，为-2.3%，环比降幅扩大，环比较前值下降0.1个百 分点至-0.2%。 《推动中长期资金入市—宏观周报》-2025.2.4 能源方面，中东地缘局势呈激化迹象，石油链产品价格环比涨幅扩大；供给相对稳定而需求平淡，PPI煤炭开采和洗选业环比回落。金属方面，需求平淡，黑色、有色金属冶炼压延环比较前值下降；需求季节性回落，非金属矿物制品业环比由正转负。 预计2月CPI同比回落，PPI同比回升 CPI方面，结合农产品批发价格指数等高频数据，我们预计2月CPI环比在0.2%左右，同比或在-0.3%左右，再往后，猪价或将弱势运行，服务与实物消费或将平缓修复，CPI同比或震荡上行，上修2025年全年平均同比至0%-1%区间。PPI方面，结合CRB现货指数等高频数据，我们预计2月PPI环比回升，同比降幅收窄，再往后，海外需求整体偏弱，国际定价大宗商品价格难有大幅上涨，或将震荡偏弱运行，国内需求刺激政策或将逐步见效，预计2025年全年平均同比在-1%-0%区间。 风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。 目录 1、春节需求回暖，带动CPI同比回升........................................................................................................................................31.1、供给收缩而需求季节性回升，食品项环比由负转正..................................................................................................31.2、核心CPI环比连续两个月超季节性回升.....................................................................................................................42、PPI同比持平于前值，大宗品价格跌多涨少..........................................................................................................................52.1、多重复合指标显示，下游价格整体回升而上游相对稳定..........................................................................................52.2、大宗品价格跌多涨少.....................................................................................................................................................63、后续通胀预测：2月CPI同比回落，PPI同比回升...............................................................................................................63.1、CPI预测：预计2月CPI同比有所回落......................................................................................................................63.2、PPI预测：预计2月PPI同比有所回升.......................................................................................................................74、风险提示....................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：2025年1月CPI同比增速有所回升..................................................................................................................................3图2：2025年1月食品CPI环比由负转正..................................................................................................................................3图3：除卷烟、衣着、交通工具使用与维修、医疗服务项外，其他12个项目近6月中环比不弱于季节性的次数占比较近12个月均边际上升或持平..........................................................................................................................................................4图4：2025年1月，核心CPI环比连续第二个月超季节性回升...............................................................................................5图5：2025年1月，服务CPI环比略超季节性..........................................................................................................................5图6：2024年12月，商品零售环比超季节性回升.....................................................................................................................5图7：2024年12月，服务零售超季节性....................................................................................................................................5图8：2025年1月PPI同比持平于前值.......................................................................................................................................6图9：PPI重点工业品价格跌多涨少.............................................................................................................................................6图10：预计2月CPI同比回落，PPI同比回升...........................................................................................................................7图11：预计2月CPI-PPI同比剪刀差收窄..................................................................................................................................7 事件：1月CPI同比+0.5%，预期+0.5%，前值+0.1%；PPI同比-2.3%，预期-2.1%，前值-2.3%。 1、春节需求回暖，带动CPI同比回升 1月CPI同比较前值上升0.4个百分点至+0.5%，环比较前值上升0.7个百分点至+0.7%。 1.1、供给收缩而需求季节性回升，食品项环比由负转正 1月CPI食品项环比由负转正，较前值上升1.9个百分点至+1.3%。鲜菜、鲜果、猪肉环比由负转正，蛋类环比由正转负。 蔬菜方面，气温下降供给收缩，而需求季节性上升，1月鲜菜CPI环比较前值上升8.3个百分点至+5.9%。往后看，2月需求或将有所回落，蔬菜价格上行速度或将放缓。高频指标看，2月1日-2月8日的28种重点监测蔬菜平均批发价较1月平均价格环比上升2.9%。 猪肉方面，需求季节性回升，猪肉价格有所反弹，1月CPI猪肉环比较前值上升3.1个百分点至+1.0%。往后看，预计供给将逐渐增加，猪肉价格整体或将延续回落趋势。