【宏观快评】1月通胀数据点评：春节错位，关注2月CPI同比或转负

宏观快评2025年02月10日 【宏观快评】1月通胀数据点评 春节错位，关注2月CPI同比或转负 事项 华创证券研究所 1月，CPI同比0.5%，预期0.5%，前值0.1%；核心CPI同比0.6%，前值0.4%。PPI同比-2.3%，预期-2.3%，前值-2.3%。 证券分析师：张瑜电话：010-66500887邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 主要观点 1月物价的四个关注点 证券分析师：付春生电话：010-66500991邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 整体来看，1月物价读数基本符合预期。在春节因素影响下，节日消费需求增长，CPI同比跳升至0.5%，为去年9月以来最高；核心CPI同比升至0.6%，为去年6月以来最高。工业生产淡季，国内建材、煤炭需求有所回落，PPI同比-2.3%，持平于去年12月。 从环比结构来看，有四个点值得关注： 相关研究报告 1）CPI食品，天气偏暖和生猪供给宽松，食品价格上涨1.3%，弱于季节性，也导致CPI环比较往年可比年份偏低。往今年后期来看，食品价格（蔬菜、猪肉）可能是压制CPI温和回升的一个因素。 《【华创宏观】政策加力，支持科创——政策周观察第16期》2025-02-09《【华创宏观】紧缩交易再升温——1月美国非农数据点评》2025-02-08《【华创宏观】联储今年首次降息或在何时？——1月FOMC会议点评》2025-02-04《【华创宏观】久违的收入改善——12月工业企业利润点评》2025-01-27《【华创宏观】弱于季节性——1月PMI数据点评》2025-01-27 2）CPI核心服务，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，旅游、交通等相关价格环比涨幅较为明显，“飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格分别上涨27.8%、16.0%、11.6%和9.6%”，但预计2023年以来呈现的“大月更大、小月更小”的特征可能仍会持续（居民出行相关的需求是集中释放并且量的表现依然优于价）。再考虑到1月份的餐饮价格依然偏弱，核心服务价格中枢的提升尚待验证。 3）CPI房租，环比0%，好于2020年以来同期平均水平的-0.15%。2022年以来，在房价调整、租房市场供需调整的背景下，房租中枢在中期维度上出现了下移，是拖累CPI的重要因素。目前房价已经初现企稳迹象，今年房租的中枢能否确定性改善，需观察2-3月份的第一波租房需求脉冲的情况（租房需求的释放一般集中在春季和秋季）。 4）PPI装备制造业中，光伏设备和元器件行业的价格上涨0.5%（该数据非连续公布，时间上不可回溯）。除了从环保、能耗等途径持续推动传统行业供改之外，今年能否通过“治理内卷”来推动新兴行业的供给优化，是PPI周期能否有效回升的重要线索。 春节错位，2月CPI同比或转负 我们预计2月份CPI同比或降至-0.6%左右。短期来看，主要考虑：1）节后农产品价格或明显回落，主要是蔬菜、猪肉和鸡蛋。2）春节错位之后，核心服务价格回落，核心CPI同比或短暂降至0%左右。3）国际油价下降，成品油价大概率在本月中会有一轮下调。 中期来看，今年的物价走势，是温和回升亦或是低位运行，依然取决于宏观“三螺旋”的解套之路（《通胀：回顾2024，展望2025》）。 1月份涨价扩散情况 CPI项目的环比涨价的比例与上月持平。以21个CPI二级项目作为观察对象，环比涨价的比例持平于48%，处于2016年以来的36.7%分位。 PPI行业的环比涨价范围小幅收窄，有可比数据的30个行业中，价格环比上涨的行业个数从12个降至9个，涨价比例从40%降至30%，处于2013年8月有数据以来的27.4%分位。 50个流通领域生产资料价格的环比涨价比例小幅收窄。去年12月下旬至今年1月下旬，环比涨价的比例从40%降至36%，2014年以来的历史分位从39%降至31.3%，除农林产品外，其余领域的涨价比例均有所回落。 风险提示：宏观政策力度超预期，外需的不确定性。 目录 一、提示2月CPI同比或转负........................................................................................4 （一）1月物价的四个关注点..........................................................................................4（二）春节错位，2月CPI同比或转负..........................................................................4 二、1月份通胀数据述评..................................................................................................5 （一）CPI：春节错位，同比回升...................................................................................5（二）PPI：同比降幅持平，环比降幅扩大...................................................................6 （一）CPI环比涨价范围持平..........................................................................................7（二）PPI环比涨价范围收窄..........................................................................................7（三）生产资料环比涨价范围小幅收窄.........................................................................8 图表目录 图表1旅游价格环比的“大月更大、小月更小”特征.....................................................4图表2 CPI餐饮价格环比走势..............................................................................................4图表3核心CPI三大组成部分的同比.................................................................................5图表4 CPI同比的拉动拆分..................................................................................................5图表5多数食品价格环比上涨.............................................................................................6图表6核心CPI环比基本符合季节性.................................................................................6图表7各行业链条对PPI环比的拉动.................................................................................7图表8 PPI定基指数..............................................................................................................7图表9 CPI二级项目同比上涨的比例..................................................................................7图表10 CPI二级项目环比上涨的比例................................................................................7图表11 PPI行业同比上涨的比例.........................................................................................8图表12 PPI行业环比上涨的比例........................................................................................8图表13生产资料价格环比上涨的比例...............................................................................8图表14生产资料价格环比上涨的比例（分领域）...........................................................8 一、提示2月CPI同比或转负 （一）1月物价的四个关注点 整体来看，1月物价读数基本符合预期。在春节因素影响下，节日消费需求增长，CPI同比跳升至0.5%，为去年9月以来最高；核心CPI同比升至0.6%，为去年6月以来最高。工业生产淡季，国内建材、煤炭需求有所回落，PPI同比-2.3%，持平于去年12月。 从环比结构来看，有四个点值得关注： 1）CPI食品，天气偏暖和生猪供给宽松，食品价格上涨1.3%，弱于季节性，也导致CPI环比较往年可比年份偏低。往今年后期来看，食品价格（蔬菜、猪肉）可能是压制CPI温和回升的一个因素。 2）CPI核心服务，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，旅游、交通等相关价格环比涨幅较为明显，但预计2023年以来呈现的“大月更大、小月更小”的特征可能仍会持续（居民出行相关的需求是集中释放并且量的表现依然优于价）。再考虑到1月份的餐饮价格相比往年同期依然偏弱，环比约1.5%，核心服务价格中枢的提升尚待验证。 3）CPI房租，环比0%，好于2020年以来同期平均水平的-0.15%。2022年以来，在房价调整、租房市场供需调整的背景下，房租中枢在中期维度上出现了下移，是拖累CPI的重要因素。目前房价已经初现企稳迹象，今年房租的中枢能否确定性改善，需观察2-3月份的第一波租房需求脉冲的情况（租房需求的释放一般集中在春季和秋季）。 4）PPI装备制造业中，光伏设备和元器件行业的价格上涨0.5%（该数据非连续公布，时间上不可回溯）。除了从环保、能耗等途径持续推动传统行业供改之外，今年能否通过“治理内卷”来推动新兴行业的供给优化，是PPI周期能否有效回升的重要线索。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券估算 （二）春节错位，2月CPI同比或转负 我们预计2月份CPI同比或降至-0.6%左右。短期来看，主要考虑：1）节后农产品价格或明显回落。2）春节错位，核心CPI同比或短暂回落至0%左右。3）国际油价下降，成品油价大概率在本月中会有一轮下调。 中期来看，今年的物价走势，是温和回升亦或是低位运行，依然取决于宏观“三螺旋”的解套之路（《通胀：回顾2024，展望2025》）。 二、1月份通胀数据述评