宏观周报：春节错位影响，通胀明显回温

宏 观 周 报： 春 节 错 位 影 响 ， 通 胀 明 显 回 温 春节错位影响，通胀明显回温 摘要 实体经济方面：投资行业，节后投资行业需求恢复偏缓，黑色表需和水泥出货量恢复偏弱，有色和能化下游开工恢复接近节前水平。消费行业，出行保持高景气度，节后一线及主要二线城市地铁客运量及拥堵延时指数超过节前水平，商品房和汽车销售偏弱。 政府工作报告方面，GDP目标5%左右基本符合预期。12月中央经济工作会议总基调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，对于经济增速目标，整体措辞较为中性，更加强调结构改革与高质量发展。中央财办有关负责同志详解2023年中央经济工作会议精神提到“稳是大局和基础，要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。同时，调整政策和推动改革要稳扎稳打，把握好时度效，不能脱离实际、急于求成。”主要国际机构对中国2024年经济增速的预测值在4.2-5.0%区间，综上来看2024年经济增速目标大概率不会比2023年更激进，政府工作报告把经济增速设为5%左右基本符合预期。 报告中体现的2024年基建投资预期偏积极。本次政府工作报告提及积极扩大有效投资，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年发行1万亿元。赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年增加1800亿元。今年中央预算内投资拟安排7000亿元，相较于2022年增加600亿元。地方政府专项债券3.9万亿元，比2023年增加1000亿元。 在项目上，我们认为中央为建设和支出主体，或通过特别国债支出的领域的基建建设可能会偏强。交通运输领域，公路建设和支出主体更多是地方政府，铁路建设和支出主体更多是中央政府；设施管理业区域建设区域受益的特点，通常由地方政府支出；水利投资是去年万亿国债的主要投向，水利投资事关国计民生，投资收益微小，中央资金有继续加码的可能。整体来看，中央为建设和支出主体，或通过特别国债支出的领域的基建建设可能会偏强，铁路建设强度可能会好于公路，水利投资可能会好于设施管理业投资。 数据方面，2月CPI同比0.7%，预期0.4%，前值-0.8%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，为2022年2月以来最高涨幅。从环比看，CPI上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，主要是食品和服务价格上涨较多。食品中，春节期间消费需求增加，加之部分地区雨雪天气影响供给，鲜菜、猪肉、水产品和鲜果价格分别上涨12.7%、7.2%、6.2%和4.3%，合计影响CPI上涨约0.58个百分点。非食品中，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在12.5%—23.0%之间，合计影响CPI上涨约0.30个百分点。从同比看，除受本月环比价格上涨影响外，也有春节错月的影响。 政府工作报告将居民消费价格目标涨幅设在3%左右，这一预期目标与去年预期目标保持一致，符合国内物价企稳回升的总体趋势，“并为加大宏观政策调控力度和深化价格改革留有一定余地”。从政策端来看，财政支出力度预计会明显强于2023年，赤字规模、专项债、超长期特别国债合计8.96万亿元，比2023年多3200亿元，结合制造业设备更新和升级、消费以旧换新等方面的政策，对资源品的需求和价格回升均有一定的拉动。 下周关注:中国2月社融信贷（不定期）和美国2月CPI（周二） 宏观经济数据总览 1.重点会议和经济数据 GDP目标5%左右基本符合预期 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 12月中央经济工作会议总基调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，对于经济增速目标，整体措辞较为中性，更加强调结构改革与高质量发展。中央财办有关负责同志详解2023年中央经济工作会议精神提到“稳是大局和基础，要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策。同时，调整政策和推动改革要稳扎稳打，把握好时度效，不能脱离实际、急于求成。”主要国际机构对中国2024年经济增速的预测值在4.2-5.0%区间，综上来看2024年经济增速目标大概率不会比2023年更激进，政府工作报告把经济增速设为5%左右基本符合预期。 报告中体现的2024年基建投资预期偏积极 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 当前化债背景下基建投资的逻辑是，基建实施主体——地方政府和中央政府行为的变化，对各自划分的基建事权产生影响，这种影响是中长期影响。在资金上，体现为特别国债、中央预算内投资等依靠中央财政的资金发力更大，国有土地使用权出让收入和支出相对偏弱。本次政府工作报告提及积极扩大有效投资，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年发行1万亿元。赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元，比上年增加1800亿元。今年中央预算内投资拟安排7000亿元，相较于2022年增加600亿元。地方政府专项债券3.9万亿元，比2023年增加1000亿元。 在项目上，我们认为中央为建设和支出主体，或通过特别国债支出的领域的基建建设可能会偏强。交通运输领域，公路建设和支出主体更多是地方政府，铁路建设和支出主体更多是中央政府；设施管理业区域建设区域受益的特点，通常由地方政府支出；水利投资是去年万亿国债的主要投向，水利投资事关国计民生，投资收益微小，中央资金有继续加码的可能。整体来看，中央为建设和支出主体，或通过特别国债支出的领域的基建建设可能会偏强，铁路建设强度可能会好于公路，水利投资可能会好于设施管理业投资。 2月CPI同比0.7%，预期0.4% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 2月CPI同比0.7%，预期0.4%，前值-0.8%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，为2022年2月以来最高涨幅。从环比看，CPI上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，主要是食品和服务价格上涨较多。食品中，春节期间消费需求增加，加之部分地区雨雪天气影响供给，鲜菜、猪肉、水产品和鲜果价格分别上涨12.7%、7.2%、6.2%和4.3%，合计影响CPI上涨约0.58个百分点。非食品中，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格涨幅在12.5%—23.0%之间，合计影响CPI上涨约0.30个百分点。从同比看，除受本月环比价格上涨影响外，也有春节错月的影响。食品中，猪肉价格在连续下降9个月后首次转涨，上涨0.2%。农业农村部最新1月末的能繁母猪存栏数据为4067万头，环比下降1.8%，同比下降6.9%。能繁母猪存栏领先生猪出栏10个月，2024年下半年生猪出栏可能迎来下降，建议关注生猪存栏和出栏相关情况。行业普遍预期2024年第1季度生猪行业去产能进程仍较缓慢，3月份猪价可能仍在低位运行。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，为2022年2月以来最高涨幅 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 2月PPI同比-2.7%，预期-2.5% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 2月PPI同比-2.7%，预期-2.5%，前值-2.5%。翘尾影响约为-2.3个百分点，今年价格变动的新影响约为-0.4个百分点。从环比看，PPI下降0.2%，降幅与上月相同。受春节假日房地产、基建项目停工等因素影响，钢材、水泥等行业需求减少，黑色金属冶炼和压延加工业、水泥制造价格分别下降0.4%、1.4%。 政府工作报告将居民消费价格目标涨幅设在3%左右，这一预期目标与去年预期目标保持一致，符合国内物价企稳回升的总体趋势，“并为加大宏观政策调控力度和深化价格改革留有一定余地”。从政策端来看，财政支出力度预计会明显强于2023年，赤字规模、专项债、超长期特别国债合计8.96万亿元，比2023年多3200亿元，结合制造业设备更新和升级、消费以旧换新等方面的政策，对资源品的需求和价格回升均有一定的拉动。 价格指数保持平稳 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.实体经济高频 螺纹表需较弱，库存累库速度放缓 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 五大品种钢材表需较弱，库存累库速度放缓 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 水泥磨机开工恢复偏缓 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 卓创对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周磨机开工负荷有一定上升。全国水泥磨机开工负荷均值23.87%，较上周上升7.31百分点，升幅收窄2.37个百分点。磨机开工需求在恢复，但恢复进度仍低于预期水平。 沥青出货量回升，不及节前水平 资料来源：iFinD，光大期货研究所 浮法平板玻璃产能利用率微降 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3月8日当周浮法玻璃开工率为85.2%，微降。截至2月29日浮法平板玻璃价格为2068.8元/吨，保持平稳。 30大中城市商品房成交面积恢复，接近2022年同期水平 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2月各类挖掘机销售12608台，同比下降41.2% 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2024年2月销售各类挖掘机12608台，同比下降41.2%，其中国内5837台，同比下降49.2%；出口6771台，同比下降32%。2024年1月，中国小松挖掘机开工小时数为80.4小时，同比提高89%，环比下降3.3%。 美国粗钢产量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市地铁客运量超过节前水平 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市地铁客运量超过节前水平 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市拥堵延时指数超过节前水平 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市拥堵延时指数回升至节前水平 资料来源：iFinD，光大期货研究所 国内航班执行数平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 集装箱运价指数回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 全国出栏继续回落，屠宰量处于高位 资料来源：iFinD，光大期货研究所 乘用车销量回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 半钢胎开工率超过节前水平 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3月8日当周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78%，超过节前水平；国内轮胎企业全钢胎开工负荷为69%。（卓创资讯监测全钢胎企业26家，其中年产能300万套以上的企业10家。） 分析师介绍 •叶燕武，南开大学经济学硕士，现任光大期货研究所所长、光大集团特约研究员，历任混沌天成研究院院长，曾连续四年荣获上海期货交易所优秀宏观分析师。期货从业资格号：F3059022；期货交易咨询资格号：Z0000247。 •于洁，上海外国语大学金融硕士，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资