固收周报：十债回升至1.8%以上，关注地缘扰动持续性

2026年3月14日 ⚫本 周 债 市 回 顾 ：利 率 震 荡上 行， 收 益 率 曲 线走陡 分析师 本 周 （3/9-3/13） 债 市 收 益 率 整 体 上 行 ， 主 要 受 宽 货 币 预 期 回 落 、 基 本 面 尤 其 是 再 通胀 预 期 扰 动 、 美 伊 冲 突 加 剧 全 球 经 济 不 确 定 性 等 因 素 影 响 。 截 至3/13，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 变 化+8.53BP、+3.33BP、-1.00BP收 于2.37%、1.81%、1.28%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周 变 化+5.20BP、+4.23BP收 于55.22BP、53.75BP。本 周10Y收 益 率 整 体 上 行 ，背 后 对 应1）货 币 政 策 宽 松 预 期 落 空 、2）出 口 、通 胀 等 数 据 超 预 期 、3） 伊 朗 局 势 震 荡 加 剧 全 球 经 济 不 确 定 性 ， 输 入 性 通 胀 预 期 扰 动。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 ⚫下 周债 市 展 望 ：关 注 投 资 消 费 数 据 表 现 以 及 再 通 胀 预 期 变 化 周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080001 基 本 面 来 看 ，生 产 指 标 表 现 不 一 、房 地 产 成 交 同 比 表 现 出 现 回 升 、物 价 板 块 表 现 有 所 分化 。本 周 生 产 指 标 表 现 分 化 、多 数 回 升 ；需 求 端 多 数 上 行 ，主 要 是 地 产 成 交 表 现 出 现 部分 大 幅 回 升 ； 通 胀 板 块 物 价 指 数 本 周 涨 跌 不 一 ， 但 原 油 在 上 周 转 正 后 继 续 涨 幅 扩 张。 供 给 方 面 ，3/9-3/15利 率 债 发 行 规 模 回 升 ， 本 周 发 行 国 债4320亿 元 、 发 行 地 方 债1355.45亿 元 ，同 业 存 单8470.9亿 元 ，整 体 较 上 周 回 升2767.51亿 元 。国 债 、地 方 债 、存 单 发 行 规 模 较 上 周 分 别 变 化+2830亿 元 、-1369.39亿 元 、+1306.9亿 元 ；2026年 按新 增 专 项 债 和 新 增 一 般 债 额 度 分 别 为4.4万 亿 元 和0.8万 亿 元 计 算 ， 地 方 债 整 体 发 行进 度 达 到24.6%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 为18.2%），新 增专 项 债 和 新 增 一 般 债 发 行 进 度 分 别 为23.5%、30.9%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 分 别 为16.7%、26.1%）。 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 资 金 面 来 看 ，3/9-3/13央 行 通 过7天 逆 回 购 净 回 笼1011亿 元 ，官 宣3/16续 作5000亿元6M买 断 式 逆 回 购 ，本 周 资 金 面 边 际 收 紧 ，DR001/DR007分 别 较 上 周 变 动 不 到+1BP、+5BP至1.32%、1.46%。 同 业 存 单 方 面 ，3M、1Y商 行 存 单 分 别 回 落1BP、2BP至1.5%、1.53%，1Y-3M、6M-3M存 单 期 限 利 差 分 别 回 落1BP、不 到1BP至3BP、1BP。对 于 后 续 ，本 周 央 行 投 放 流 动 性 规 模 不 大 整 体 继 续 净 回 笼 ，下 周5000亿 元 买 断 式 逆 回购 即 将 落 地 ，央 行 呵 护 流 动 性 意 图 仍 然 明 确 ，预 计 资 金 面 持 续 系 统 性 收 紧 概 率 有 限 ，税期 度 过 后 资 金 面 大 概 率 回 正 均 衡。 风险提示 1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险2.政府债供给节奏超预期的风险3.债市利率超预期大幅回调风险 ⚫债 市 策 略 ：十 债 回 至1.8%以 上 ， 短 期 偏 空 扰 动 仍 在 后 续 关 注 三 方 面 变 化 ：1）开 年 首 份 完 整 投 资 、消 费 等 数 据 的 表 现 、2）地 缘 冲 突 蔓 延 下石 油 价 格 波 动 加 大 输 入 性 通 胀 风 险 ，市 场 再 通 胀 预 期 的 扰 动 情 况 、3）十 债 收 益 率 回 升后 配 置 盘 承 接 情 况 。 下 周 主 要 关 注 以 下 要 素 ：1）基 本 面 ：本 周CPI以 及 进 出 口 数 据 大 幅 超 出 市 场 预 期 ，再通 胀 等 基 本 面 修 复 预 期 扰 动 债 市 ，关 注 下 周 将 公 布 的 全 年 首 份1-2月 投 资 、消 费 等 数 据会 否 成 为 基 本 面 方 面 变 化 新 线 索 ，从 而 对 债 市 产 生 持 续 扰 动 ；2）外 围 不 确 定 性 及 输 入性 通 胀 ：本 周 再 通 胀 预 期 主 导 债 市 小 幅 走 熊 ， 一 方 面 是 国 内CPI数 据 持 续 温 和 回 升 ，另 一 方 面 则 是 伊 以 冲 突 带 来 的 外 围 不 确 定 性 加 大 下 ，原 油 价 格 飙 升 ，本 周 布 伦 特 原 油 自2022年8月 以 来 首 次 站 上100美 元 ，油 价大涨 引 发 全 球 输 入 性 通 胀 担 忧 ，同 时 国 内 市场 也 受 到 明 显 冲 击 。 但 本 周 十 债 收 益 率 上 行 主 要 交 易 的 仍 是 输 入 性 通 胀 预 期 和 担 忧 情绪 ，建 议 关 注 地 缘 冲 突 下 原 油 价 格 变 化 ，若 价 格 持 续 高 位 ，则 可 能 存 在 从 通 胀 预 期 转 向实 质 性 的 输 入 性 通 胀 的 风 险 ，债 市 可 能 会 面 临 较 大 调 整 ；3）机 构 行 为 ：本 周 债 市 出 现调 整 ，十 债 重 回1.8%以 上 ，本 周 来 看 交 易 情 绪 和 配 置 情 绪 切 换 明 显 ，公 募 基 金 大 幅 净减 持732亿 元 的 同 时 ， 保 险 增 持481亿 元 ， 配 置 盘 逐 步 开 始 加 力 承 接 。 当 前 十 债 收 益率 在1.82%附 近 震 荡 ，短 期 扰 动 仍 在 ，预 计 十 债 在1.8%以 上 偏 弱 震 荡 ，关 注 继 续 调 整下 的 配 置 价 值 。 在 以 上 因 素 的 基 础 上 ， 下 周 需 重 点 观 察 开 年 首 份 投 资 消 费 等 数 据 成 色 以 及 基 本 面 预 期演 绎 情 况 ，同 时 关 注 央 行 对 流 动 性 的 呵 护 情 况 会 否 带 动 资 金 面 回 正 ；叠 加 当 前 外 围 不 确定 性 加 大 下 权 益 压 制 退 坡 ， 仍 需 关 注 当 前 地 缘 冲 突 蔓 延 下 避 险 情 绪 以 及 输 入 性 通 胀 压力 的 变 化 情 况 ， 可 能 是 短 期 债 市 主 要 驱 动 要 素 。 十 债 当 前1.82%左 右 位 置 已 回 升 至1.8%以 上 ， 回 至 央 行 合 意 区 间 内 ， 短 期 交 易 价 值 有 所 显 现 ， 偏 空 扰 动 仍 在 下 建 议 关 注大 幅 调 整 带 来 的 配 置 机 会。 短 端 方 面 ， 受 央 行 态 度 及 操 作 影 响 ， 资 金 面 大 概 率 维 持 均衡 ， 短 端 以 政 策 利 率 （1.4%） 为 下 限 ， 目 前 短 端 已 经 在1.28%附 近 ， 因 此 短 期 收 益 博取 赔 率 有 限 ；长 端 方 面 ，在 十 债“ 上 有 顶 下 有 底 ”状 态 演 绎 和 给 定 区 间 上 下 限 对 于 市 场定 价 的 边 际 约 束 下 ， 当 前 已 回 升 至1.8%以 上 央 行 合 意 区 间 ，1.82%附 近 位 置 交 易 价 值有 所 显 现 ，目 前 外 围 不 确 定 性 加 大 、再 通 胀 风 险 回 升 等 因 素 支 撑 下 ，关 注 大 幅 调 整 带 来的 配 置 机 会 ， 建 议 适 当 进 场 把 握 配 置 窗 口 。 目录Catalog 一、本周债市：利率震荡上行，收益率曲线走陡...........................................................................................3二、下周展望与策略...............................................................................................................................5（一）债市展望：关注投资消费数据表现以及再通胀预期变化...........................................................................5（二）债市策略：十债回至1.8%以上，短期偏空扰动仍在..............................................................................10三、下周公开市场操作及财经日历...........................................................................................................12四、风险提示...................................................................................................................................12 一、本周债市：利率震荡上行，收益率曲线走陡 本 周（3/9-3/13）债 市 收 益 率 整 体 上 行 ，主 要 受 宽 货 币 预 期 回 落 、基 本 面 尤 其 是 再 通 胀 预 期 扰动 、美 伊 冲 突 加 剧 全 球 经 济 不 确 定 性 等 因 素 影 响 。截 至3/13，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 变 化+8.53BP、+3.33BP、-1.00BP收 于2.37%、1.81%、1.28%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别较 上 周 变 化+5.20BP、+4.23BP收 于55.22BP、53.75BP。本 周10Y收 益 率 整 体 上 行 ，背 后 对 应1） 货 币 政 策 宽 松 预 期 落 空 、2） 出 口 、 通 胀 等 数 据 超 预 期 、3）伊 朗 局 势 震 荡 加 剧 全 球 经 济 不 确 定性 ， 输 入 性 通 胀 预 期 扰 动。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 具 体 来