固收周报：关注资金面扰动与开年数据成色，节前十债或延续震荡

2026年1月24日 ⚫本 周 债 市 回 顾 ：利 率 震 荡回 落 ， 收 益 率 曲 线 走 平 分析师 本 周（1/19-1/23）债 市 收 益 率 震 荡 下 行 ，主 要 受 央 行 表 态 提 振 宽 货 币预 期 、股 债 跷 跷板 等 因 素 影 响 。截 至1/23，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 变 化-1.65BP、-1.26BP、3.95BP收 于2.29%、1.83%、1.28%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周 变 化-0.39BP、-5.21BP收 于45.73BP、54.79BP。本 周10Y收 益 率 整 体 下 行 ，背 后 对 应1） 央 行 表 态 宽 货 币 政 策 可 期 、2） 股 债 跷 跷 板 有 所 演 绎。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 ⚫下 周债 市 展 望 ：关 注 即 将 发 布 的 开 年 首 个 经 济 数 据 表 现 基 本 面 来 看 ，生 产 指 标 表 现 不 一 、房 地 产 成 交 同 比 表 现 下 行 、物 价 板 块 表 现 有 所 分 化 。本 周 生 产 指 标 表 现 分 化 、多 数 回 落 ；需 求 端 多 数 下 行 ，地 产 成 交 表 现 均 下 行 ；通 胀 板 块物 价 指 数 本 周 涨 跌 不 一 ， 猪 肉 回 升 明 显。 周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080001 供 给 方 面 ，1/19-1/25利 率 债 发 行 规 模 回 升 ， 本 周 发 行 国 债5150亿 元 、 发 行 地 方 债2315.7亿 元 ， 同 业 存 单5895.4亿 元 ， 整 体 较 上 周 回 升5013.89亿 元 。 国 债 、 地 方 债 、存 单 发 行 规 模 较 上 周 分 别 变 化3080亿 元 、1567.29亿 元 、366.6亿 元 ；2026年 按 新 增专 项 债 和 新 增 一 般 债 额 度 分 别 为4.8万 亿 元 和0.8万 亿 元 计 算 ， 地 方 债 整 体 发 行 进 度达 到6.9%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 为6.2%），新 增 专 项 债和 新 增 一 般 债 发 行 进 度 分 别 为6.7%、7.6%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年同 期 平 均 分 别 为5.4%、10.6%） 。 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 资 金 面 来 看 ，1/19-1/23央 行 通 过7天 逆 回 购 净 投 放2295亿 元 ， 加 量 续 作9000亿 元MLF，本 周 资 金 面 边 际 小 幅 收 紧 ，DR001/DR007分 别 较 上 周 变 动8BP、2BP至1.4%、1.54%。同 业 存 单 方 面 ，3M、1Y商 行 存 单 分 别 回 落2BP、3BP至1.58%、1.6%，1Y-3M、6M-3M存 单 期 限 利 差 回 落1BP、1BP至2BP、1BP左 右 。 对 于 后 续 ， 央 行 加 量大 幅 净 续 作7000亿 元MLF创 下2024年 以 来 单 月 净 投 放 规 模 的 新 高 ， 释 放 明 确 维 护流 动 性 意 图 ， 而 本 周 财 政 部 发 布 会 及 央 行 表 态 意 味 着 今 年 财 政 积 极 的 情 况 下 央 行 宽 松有 空 间 ，后 续 工 具 落 地 预 计 有 节 奏 有 章 法 ，预 计 下 周 跨 月 后 整 体 宽 松 环 境 大 概 率 回 归 均衡 无 虞 。 风险提示 1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险2.政府债供给节奏超预期的风险3.债市利率超预期大幅回调风险 ⚫债 市 策 略 ：节 前 十 债 窄 幅 震 荡 ， 或 继 续 维 持 在[1.8%-1.9%]区 间 后 续 关 注 三 方 面 变 化 ：1）开 年 首 个 宏 观 数 据1月PMI表 现 、2）央 行 买 债 加 力 、降 准降 息 等 货 币 政 策 宽 松 落 地 可 能 、3）资 金 面 跨 月 波 动 及 跨 月 后 回 归 均 衡 情 况 。下 周 主 要关 注 以 下 要 素 ：1）基 本 面 ：关 注 下 周 将 公 布 的2026年 首 个 宏 观 经 济 数 据1月PMI表现 ，12月 制 造 业PMI从49.2%回 升 到50.1%，重 回 扩 张 区 间 ，反 弹 力 度 较 强 ，关 注 在2026年 春 节 偏 晚 对1月 生 产 活 动 的 季 节 性 拖 累 较 小 的 情 况 下 ，1月PMI维 持 在 荣 枯 线以 上 的 可 能 性 ；2）政 策 面 ：本 周 央 行 行 长 潘 功 胜 明 确 表 态“ 今 年 降 准 降 息 还 有 一 定 空间 ”“ 逐 步 发 挥 国 债 买 卖 在 流 动 性 管 理 中 的 作 用 ”，带 动 市 场 宽 货 币 预 期 回 升 ，但 本 周一 已 有 结 构 性 降 息25BP正 式 落 地 执 行 ，叠 加 目 前 海 外 美 联 储 降 息 预 期 后 置 ，因 此 预 计全 面 降 息 仍 需 等 待 。此 外 ，今 年 积 极 财 政 供 给 前 置 下 央 行 配 合 发 债 节 奏 维 护 流 动 性 充 裕至 关 重 要 ，预 计 国 债 买 卖 工 具 后 续 将 有 进 一 步 加 力 空 间 。因 此 ，一 季 度 末 前 后 可 能 是 降准 降 息 落 地 的 重 要 观 察 窗 口 ，对 央 行 买 债 力 度 保 持 关 注 ；3）资 金 面 ：1月 受 大 额 缴 税 、政 府 债 发 行 、春 节 前 取 现 及 信 贷“ 开 门 红 ”等 因 素 叠 加 影 响 ，资 金 面 天 然 存 在 缺 口 ，下周 面 临 跨 月 资 金 利 率 或 有 季 节 性 脉 冲 。 但 央 行 本 周 加 力 补 充 中 期 流 动 性 等 呵 护 意 图 明确 下 ， 预 计 跨 月 后 随 着 财 政 支 出 及 央 行 持 续 投 放 ， 以 及 后 续 配 合 发 债 节 奏 补 充 流 动 性下 ， 资 金 面 有 望 快 速 回 归 均 衡 偏 松 状 态 ， 大 幅 持 续 收 紧 的 风 险 较 低 。 在 以 上 因 素 的 基 础 上 ， 下 周 需 重 点 关 注 开 年 首 个 宏 观 数 据 成 色 以 及 对基 本 面 预 期 的 扰动 ，此 外 关 注 央 行 宽 货 币 表 态 、宽 资 金 操 作 对 市 场 预 期 的 影 响 以 及 跨 月 资 金 面 的 波 动 平滑 影 响 。此 外 ，近 期 监 管 释 放 权 益 市 场 降 温 信 号 ，受 此 影 响 权 益 市 场 有 所 走 弱 ，股 债 跷跷 板 对 债 市 压 制 可 能 进 一 步 减 弱 。上 周 央 行 会 议 给 定 十 债 收 益 率 新 的 合 意 区 间（1.8%-1.9%），节 前 十 债 或 延 此 区 间 运 行 ，当 前 十 债 回 落 至1.83%左 右 ，接 近 新 合 意 区 间 偏下 水 平 ，短 期 下 行 空 间 有 限 。短 端 方 面 ，受 央 行 态 度 及 操 作 影 响 ，资 金 面 整 体 均 衡 偏 松 ，短 端 以 政 策 利 率 （1.4%） 为 下 限 ， 目 前 短 端 在1.28%左 右 ， 虽 然 有 所 回 升 但 短 期 收 益博 取 赔 率 有 限 ，在 跨 月 后 资 金 回 归 宽 松 的 情 况 下 关 注 交 易 性 机 会 ；长 端 方 面 ，央 行 给 定1.8%-1.9%新 的 合 意 区 间 ，在 十 债“ 上 有 顶 下 有 底 ”状 态 演 绎 和 给 定 区 间 上 下 限 对 于 市场 定 价 的 边 际 约 束 下 ， 当 前1.83%的 点 位 后 续 下 行 空 间 有 限 。 目录Catalog 一、本周债市：利率震荡回落，收益率曲线走平...........................................................................................3二、下周展望与策略...............................................................................................................................5（一）债市展望：关注即将发布的开年首个经济数据表现.................................................................................5（二）债市策略：节前十债窄幅震荡，或继续维持在[1.8%-1.9%]区间..............................................................11三、下周公开市场操作及财经日历...........................................................................................................12四、风险提示...................................................................................................................................12 一、本周债市：利率震荡回落，收益率曲线走平 本 周 （1/19-1/23） 债 市 收 益 率 震 荡 下 行 ， 主 要 受央 行 表 态 提 振 宽 货 币 预 期、 股 债 跷 跷 板 等 因素 影 响 。截 至1/23，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 变 化-1.65BP、-1.26BP、3.95BP收 于2.29%、1.83%、1.28%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周 变 化-0.39BP、-5.21BP收 于45.73BP、54.79BP。 本 周10Y收 益 率 整 体 下 行 ，背 后 对 应1） 央 行表 态宽 货 币 政 策可 期、2）股 债 跷 跷 板 有所 演 绎。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 具 体 来 看 ： 1/19（ 周 一 ），债 市 收 益 率涨 跌 分 化 。2025年 经 济 数 据 公 布 ，5%GDP增 长 符 合 预 期 ，整 体 对市 场 影 响 有 限 ； 长 端 品 种 受 配 置 需 求 支 撑 小 幅 下 行 ， 短 端 受 资 金 面 季 节 性 收 紧 影 响 陡 峭 上 行 ， 市 场在 结 构 性 降 息 落 地 、 税 期 临 近 与 股 市 调 整 的 多 重 影 响 下 维 持 震 荡 格 局 。