固收周报：十债延续窄幅震荡，关注通胀数据落地

2026年2月7日 ⚫本 周 债 市 回 顾 ：利 率 震 荡 略 下 ， 收 益 率 曲 线 走 平 分析师 本 周（2/2-2/6）债 市 收 益 率 整 体 下 行 ，主 要 受 商 品 市 场 波 动 、权 益 压 制 退 坡 、央 行 宣布 重 启14天 逆 回 购 呵 护 跨 节 流 动 性 等 因 素 影 响 。截 至2/6，30Y、10Y、1Y国 债 收 益率 分 别 变 化-3.80BP、-0.10BP、+1.31BP收 于2.25%、1.81%、1.32%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周 变 化-3.70BP、-2.18BP收 于44.08BP、48.95BP。本周10Y收 益 率 整 体 下 行 ，背 后 主 要 对 应1）央 行 重 启14天 逆 回 购 呵 护 跨 节 流 动 性 、2）权 益 、 商 品 等 压 制 有 所 退 坡。 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 ⚫下 周债 市 展 望 ：关 注 即 将 发 布 的1月 通 胀 数 据 成 色 周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080001 基 本 面 来 看 ，生 产 指 标 表 现 不 一 、房 地 产 成 交 同 比 表 现 上 行 、物 价 板 块 表 现 有 所 分 化 。本 周 生 产 指 标 表 现 分 化 、多 数 回 升 ；需 求 端 多 数 上 行 ，主 要 是 春 节 错 位 影 响 下 地 产 成 交表 现 均 上 行 ； 通 胀 板 块 物 价 指 数 本 周 涨 跌 不 一 ， 猪 肉 回 落 明 显。 供 给 方 面 ，2/2-2/8利 率 债 发 行 规 模 回 升 ，本 周 发 行 国 债3970亿 元 、发 行 地 方 债5796.73亿 元 ，同 业 存 单5065.8亿 元 ，整 体 较 上 周 回 升6672.58亿 元 。国 债 、地 方 债 、存 单 发行 规 模 较 上 周 分 别 变 化3970亿 元 、1403.98亿 元 、1298.6亿 元 ；2026年 按 新 增 专 项债 和 新 增 一 般 债 额 度 分 别 为4.8万 亿 元 和0.8万 亿 元 计 算 ， 地 方 债 整 体 发 行 进 度 达 到16%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 为9.4%） ， 新 增 专 项 债 和 新增 一 般 债 发 行 进 度 分 别 为14.5%、24.7%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同期 平 均 分 别 为8.3%、15.3%） 。 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 资 金 面 来 看 ，2/2-2/6央 行 重 启14天 逆 回 购 。并 通 过7天 、14天 逆 回 购 净 回 笼7560亿元 ，加 量 续 作8000亿 元MLF，本 周 资 金 面 跨 月 后 边 际 转 松 ，DR001/DR007分 别 较 上周 变 动-5BP、-13BP至1.28%、1.46%。 同 业 存 单 方 面 ，3M、1Y商 行 存 单 分 别 回 落0.3BP、1BP至1.57%、1.59%，1Y-3M、6M-3M存 单 期 限 利 差分 别回 落1BP至1BP、0.5BP左 右 。对 于 后 续 ，本 周 央 行 加 量 净 投 放1000亿 元 买 断 式 逆 回 购 并 重 启14D OMO精 准 呵 护 跨 节 流 动 性 ，下 周 是 春 节 前 最 后 一 周 ，不 排 除 节 前 季 节 性 资 金 面 收 紧 可 能 ，但目 前 央 行 呵 护 资 金 面 平 稳 跨 年 意 图 明 确 ，叠 加 当 前 资 金 利 率 相 对 低 位 波 动 有 限 ，预 计 平稳 跨 节 、 节 后 资 金 面 回 归 均 衡 概 率 较 大。 风险提示 1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险2.政府债供给节奏超预期的风险3.债市利率超预期大幅回调风险 ⚫债 市 策 略 ：债 市 阶 段 性 赔 率 不 足 ， 建 议 逢 低 及 时 止 盈 后 续 关 注 三 方 面 变 化 ：1） 开 年1月 通 胀 数 据 的 表 现 、2）2月 政 府 债 供 给 压 力 加 大 带来 的 扰 动 、3） 资 金 面 跨 节 可 能 波 动 及 春 节 后 回 归 均 衡 情 况 。 1） 基 本 面 ：关 注 下 周 将 公 布 的2026年1月CPI、PPI等 通 胀 数 据 ， 近 月 来CPI持 续温 和 改 善 、PPI跌 幅 持 续 收 窄 ，从 高 频 数 据 观 察 预 计 在 黄 金 继 续 支 持 核 心CPI、年 初 首批 以 旧 换 新 资 金 下 达 的 政 策 支 持 下 ，1月CPI仍 有 可 能 同 比 在 上 涨 区 间 ， 全 年 通 胀 温和 回 升 的 趋 势 未 变 ，仍 需 警 惕 市 场 切 换 再 通 胀 定 价 对 债 市 的 上 行 扰 动；2）供 给 面 ：截至 本 周 ，专 项 债 、一 般 债 等 发 行 进 度 均 超 往 年 同 期 水 平 ，今 年 积 极 财 政 下 政 府 债 前 置 供给 明 确 ， 我 们 测 算 预 计2月 政 府 债 净 供 给 约1.56万 亿 元 ， 主 要 是 专 项 债 发 行 较 多 ， 尤其 是 化 债 部 分 将 明 显 提 速 ，新 增 专 项 债 和 置 换 隐 债 专 项 债 分 别 发 行4090亿 元 、6123亿元 左 右 ，国 债 和 新 增 一 般 债 分 别 净供 给4361亿 元 和986亿 元 左 右 ，整 体 供 给 压 力 较1月 有 所 回 升 ，关 注 供 给 冲 击 和 扰 动 。此 外 ，本 周 公 布 的1月 央 行 买 债 规 模1000亿 元 较上 月 翻 倍 ，因 此 央 行 配 合 发 债 节 奏 继 续 积 极 买 债 亦 可 关 注 和 期 待 ；3）资 金 面 ：央 行 跨年 流 动 性 管 理 下 资 金 面 整 体 平 稳 ，资 金 利 率 维 持 相 对 低 位 ，市 场 整 体 波 动 持 稳 ；尽 管 春节 前 取 现 高 峰 与 政 府 债 发 行 高 峰 可 能 带 来 扰 动 ，但 当 前 存 单 利 率 处 在 低 位 、节 前 银 行 间资 金 成 本 偏 低 ，叠 加 央 行 精 准 投 放14天 逆 回 购 呵 护 跨 节 流 动 性 下 ，预 计 跨 节 流 动 性 无虞 ， 资 金 面 节 后 回 归 均 衡 。 在 以 上 因 素 的 基 础 上 ，下 周 需 重 点 观 察 开 年 通 胀 数 据 成 色 以 及 再 通 胀 预 期 的 扰 动 ，同 时关 注 央 行 宽 资 金 操 作 对 春 节 流 动 性 的 呵 护 ，大 概 率 资 金 跨 节 无 虞 ；叠 加 当 前 权 益 压 制 退坡 ，尽 管 供 给 可 能 承 压 但 大 环 境 上 债 市 顺 风 条 件 仍 在 。此 外 ，1月 配 置 盘 季 节 性 开 门 红抢 配 是 主 要 支 持 力 量 ，但 十 债 当 前 接 近1.8%下 限 附 近 位 置 ，收 益 率 向 下 突 破 线 索 尚 未关 注 到 ，阶 段 性 赔 率 不 足 下 配 置 盘 增 配 性 价 比 下 降 ，绝 对 低 位 下 交 易 盘 入 场 动 力 有 限 ，因 此 对 上 行 利 空 扰 动 定 价 或 在 边 际 累 积 ，我 们 认 为 十 债 收 益 率 向 上 动 力 或 强 于 向 下 。短端 方 面 ，受 央 行 态 度 及 操 作 影 响 ， 资 金 面 大 概 率 跨 节 后 回 正 均 衡 ， 短 端 以 政 策 利 率（1.4%） 为 下 限 ， 目 前 短 端 已 经 在1.32%附 近 ， 上 月 结 构 性 降 息 后 ， 宽 货 币 一 定 程 度上 被 定 价 ，短 期 收 益 博 取 赔 率 有 限 ，关 注 春 节 前 后 资 金 面 波 动 的 博 弈 机 会 ；长 端 方 面 ，十 债 “ 上 有 顶 下 有 底 ” 状 态 演 绎 和 给 定 区 间 上 下 限 对 于 市 场 定 价 的 边 际 约 束 下 ， 当 前1.81%接 近 下 沿 的 配 置 赔 率 有 限 ，短 期 内 利 率 向 上 反 弹 动 力 可 能 更 强 ，建 议 阶 段 性 收 敛久 期 杠 杆 、保 持 定 力 。超 长 债 方 面 ，目 前 供 给 增 强 下 市 场 承 接 压 力 升 高 ，叠 加 利 差 继 续回 升 的 概 率 在 降 低 ，超 长 端 对 配 置 盘 的 吸 引 力 或 暂 时 有 限 ，或 需 观 察 等 待 超 长 端 供 需 再平 衡 后 再 入 场 超 长 债 捕 捉 利 差 压 降机 会 。 目录Catalog 一、本周债市：利率震荡略下，收益率曲线走平...........................................................................................3二、下周展望与策略...............................................................................................................................5（一）债市展望：关注即将发布的1月通胀数据成色.......................................................................................5（二）债市策略：债市阶段性赔率不足，建议逢低及时止盈............................................................................11三、下周公开市场操作及财经日历...........................................................................................................12四、风险提示...................................................................................................................................12 一、本周债市：利率震荡略下，收益率曲线走平 本 周（2/2-2/6）债 市 收 益 率 整 体 下 行 ，主 要 受 商 品 市 场 波 动 、权 益 压 制 退 坡 、央 行 宣 布 重 启14天 逆 回 购 呵 护 跨 节 流 动 性 等 因 素 影 响 。 截 至2/6，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 变 化-3.80BP、-0.10BP、+1.31BP收 于2.25%、1.81%、1.32%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周 变 化-3.70BP、-2.18BP收 于44.08BP、48.95BP。 本 周10Y收 益 率 整 体 下 行 ，背 后 主 要 对 应1） 央行 重 启14天 逆 回 购 呵 护 跨 节 流 动 性 、2） 权 益 、