固收周报（2026年1月12日-1月16日）：节前十债收益率或在[1.8%-1.9%]区间运行

2026年1月17日 核心观点 分析师 本 周 债 市 回 顾 ：利 率下 行， 收 益 率 曲 线走 陡 刘雅坤：17887940037：liuyakun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523100001 本 周（1/12-1/16）债 市 收 益 率 整 体 下 行 ，主 要 受 政 府 债 发 行 回 落 、权 益 市 场走 弱 、结 构 性 降 息 与 资 金 面 转 松 的 影 响 ，截 至1/16，30Y、10Y、1Y国 债 收益 率 分 别 较1/12变 化0.12BP、-3.58BP、-4.63BP收 于2.30%、1.84%、1.24%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周 回 升3.7BP、1.05BP至46.12BP、60BP。本 周10Y收 益 率 下 行 ，背 后 对 应1）政 府 债 发 行 压 力 下 降 、2） 股 债 跷 跷 板 扰 动 减 弱 、3） 结 构 性 降 息 与 资 金 面 转 松。 周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080001 下 周 债 市 展 望 ：关 注经 济 开 门 红 成 色 与政 府 债 发 行规 模 回 升 情 况 研究助理：张岩东：15210804363：zhangyandong_yj@chinastock.com.cn 基 本 面 来 看 ，生 产 端 表 现 多 数 回 落 、需 求 端 表 现 整 体 回 落 、物 价 板 块 表 现 多 数回 升 。本 周 生 产 端 表 现 多 数 回 落 ，各 指 标 环 比 回 落0.3-0.6个 百 分 点 ；需 求 端表 现 整 体 回 落 ，地 产 成 交 同 比 回 落26-30%； 物 价 板 块 表 现 多 数 回 升 ，各 价 格指 数 环 比 回 升0.3-0.5%。 供 给 方 面 ，1/12-1/18利 率 债 发 行 规 模 回 升 ，发 行 国 债2070亿 元 、地 方 债748.4亿 元 ，同 业 存 单5535.8亿 元 ，整 体 较 上 周 小 幅 回 升477亿 元 。国 债 、地 方 债 、存 单 发 行 规 模 较 上 周 分 别 变 化-2880亿 元 、-428.2亿 元 、3785.2亿 元 ；按2026年新 增 专 项 债 和 新 增 一 般 债 额 度 分 别 为4.8万 亿 元 和0.8万 亿 元 计 算 ，地 方 债整 体 发 行 进 度 为3.5%（ 含 已 公 布 的 下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 为5.1%），新 增 专 项 债 和 新 增 一 般 债 发 行 进 度 分 别 为3.6%、2.7%（ 含 已 公 布 的下 周 将 发 规 模 ，2021-2025年 同 期 平 均 分 别 为4.5%、8.5%）。 资 金 面 来 看 ，1/12-1/16央 行 通 过7天 逆 回 购 净 投 放8128亿 元 ， 并 增 量 续 作9000亿 买 断 式 逆 回 购 。在 央 行 全 周 净 投 放11128亿 元 对 冲 税 期 扰 动 的 情 况 下 ，资 金 面 小 幅 收 紧 后 回 归 均 衡 偏 松 ，DR001、DR007分 别 较1/9变 化4.72BP、-2.97BP至1.32%、1.44%。 同 业 存 单 方 面 ， 截 至1/16，3M和1Y商 业 银 行存 单 分 别 较1/9回 落0BP和0.75BP至1.60%和1.63%，1Y-3M和6M-3M存单 期 限 利 差 分 别 回 落0.75BP和1.09BP至3BP和1.91BP。 对 于 下 周 ， 央 行增 量 续 作 买 断 式 逆 回 购 ，其 维 护 流 动 性 合 理 充 裕 意 图 仍 明 确 ，但 下 周 国 债 、地方 债 发 行 规 模 合 计 上 升4247亿 元 ， 资 金 面 或 有 所 收 紧。 债 市 策 略 ：节 前 十 债 收 益 率 或 在[1.8%-1.9%]区 间 运 行 后 续 关 注 三 方 面 变 化 ：1）2025年GDP表 现 与 经 济 开 门 红 成 色 、2） 结 构 性降 息 落 地 短 期 政 策 迫 切 度 或 回 落 、3）财 政 积 极 前 置 的 供 给 压 力 。1）基 本 面 ：关 注 下 周 将 公 布 的12月 和2025全 年GDP等 关 键 数 据 能 否 达 到 预 期 ， 以 及2026年 经 济 开 门 红 对基 本 面 预 期 的 扰 动 可 能 ；2） 政 策 面 ：1月15日 ， 央 行在 新 闻 发 布 会 释 放 积 极 宽 松 信 号 ， 公 布 一 系 列 宽 松 政 策 ， 以 结 构 性 工 具 为 主 。首 先 ，央 行 下 调 各 类 结 构 性 货 币 政 策 工 具 利 率25BP， 并 扩 大 结 构 性 货 币 政 策工 具 额 度1.9万 亿 元 ，加 大 支 持 力 度 。其 次 ，总 量 政 策 方 面 ，尽 管 央 行 提 到“ 关于 降 准 降 息 ，从 今 年 看 还 有 一 定 的 空 间 ”，但 考 虑 到12月 出 口 保 持 较 强 韧 性 ，且 此 次 结 构 性 降 息 后 央 行 或 等 待 政 策 效 果 ，短 期 全 面 降 息 迫 切 度 不 高 ，关 注 为 配 合 财 政 政 策 前 置 发 力 ，降 准 落 地 的 可 能 。再 次 ，国 债 买 卖 方 面 ，央 行 强 调 买断 式 回 购 主 要 通 过 买 卖 国 债 实 现 ，并 将 综 合 考 量 基 础 货 币 投 放 、供 求 及 曲 线 形态 ，表 明 当 前 国 债 买 卖 的 主 要 定 位 在 于 流 动 性 投 放 ，目 前 尚 未 关 注 到 大 规 模 国债 买 卖 动 力 。最 后 ，邹 行 长 指 出 “ 债 券 市 场 代 表 性 的10年 期 国 债 收 益 率 近 期稳 定 在1.8%-1.9%附 近 ” ， 参 考 此 前 央 行 对1.75%-1.85%合 意区 间 的 指 引 效力 ，预 计 节 前 十 债 或 将 延1.8%-1.9%区 间 运 行 ；3）供 给 面 ：我 们 预 计2026年赤 字 率 或 保 持 在4%，其 中 国 债 、专 项 债 额 度 均 将 提 升 。在 此 基 础 上 ，我 们 测算 预 计1月 政 府 债 净 供 给 约1.24万 亿 元 ， 主 要 是 专 项 债 发 行 较 多 ， 财 政 积 极前 置 发 力 下 整 体 供 给 压 力 较2025年1月 同 期 万 亿 左 右 规 模 有 所 回 升 ， 截 至1/17所 公 布 的 政 府 债 发 行 计 划 ，1月 政 府 债 净 供 给 达7018亿 元 ，继 续 关 注 市场 对 供 给 的 担 忧 预 期 扰 动 以 及 实 质 性 供 给 承 压 的 扰 动。 在 以 上 因 素 的 基 础 上 ，下 周 需 重 点 关 注 宏 观 数 据 表 现 及 年 初 经 济 开 门 红 对 基 本面 预 期 的 扰 动 ，以 及 政 府债 发 行 规 模 回 升 带 来 的 供 给 压 力 。此 外 ，近 期 监 管 释放 权 益 市 场 降 温 信 号 ，受 此 影 响 权 益 市 场 有 所 走 弱 ，股 债 跷 跷 板 对 债 市 压 制 可能 减 弱 。本 次 会 议 央 行 给 定 十 债 收 益 率 新 的 合 意 区 间（1.8%-1.9%），节 前 十债 或 延 此 区 间 运 行 ，当 前 十 债 回 落 至1.84%左 右 ，接 近 新 合 意 区 间 偏 下 水 平 ，预 计 十 债 收 益 率 下 行 空 间 有 限 ，把 握 波 段 机 会 。短 端 方 面 ，受 央 行 态 度 及 操 作影 响 ， 资 金 面 整 体 均 衡 偏 松 ， 短 端 以 政 策 利 率 （1.4%） 为 下 限 ， 目 前 短 端 在1.24%左 右 ，短 期 收 益 博 取 赔 率 有 限 ；长 端 方 面 ，央 行 给 定1.8%-1.9%新 的 合意 区 间 ，在 十 债“ 上 有 顶 下 有 底 ”状态 演 绎 和 给 定 区 间 上 下 限 对 于 市 场 定 价 的边 际 约 束 下 ， 当 前1.84%的 点 位 后 续 下 行 空 间 有 限。 风 险 提 示 ：经 济 基 本 面 超 预 期 回 升 影 响 债 市 主 线 风 险 、政 府 债 供 给 节 奏 超 预 期的 风 险 、 债 市 利 率 超 预 期 大 幅 回 调 风 险。 目录Catalog 一、本周债市回顾：利率下行，收益率曲线走陡...........................................................................................4二、下周展望与策略...............................................................................................................................6（一）债市展望：关注经济开门红成色与政府债发行规模回升情况....................................................................6（二）债市策略：节前十债收益率或在[1.8%-1.9%]区间运行.........................................................................13三、下周公开市场操作及财经日历...........................................................................................................14四、风险提示......................................................................................................................................15 一、本周债市回顾：利率下行，收益率曲线走陡 本 周（1/12-1/16）债 市收 益 率整 体下 行，主要 受政 府 债 发 行 回 落 、权 益 市 场 走 弱 、结 构 性 降 息与资 金 面 转 松的影 响 ，截 至1/16，30Y、10Y、1Y国 债 收 益 率 分 别 较1/12变 化0.12BP、-3.58BP、-4.63BP收 于2.30%、1.84%、1.24%，30Y-10Y、10Y-1Y期 限 利 差 分 别 较 上 周回 升3.7BP、1.05BP至46.12BP、60BP。本周10Y收 益 率下 行，背 后 对 应1）政 府 债 发 行 压 力 下 降、2）股 债跷 跷 板扰 动 减 弱、3）结 构 性 降 息 与资 金 面 转 松。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 具 体 来 看 ：1/12（ 周 一 ），十 债 收 益 率1.85%以 上 配 置力