东吴北交所医美行业策略

一、核心逻辑

我国医美渗透率提升空间巨大，下沉市场潜力待释放，年轻群体成为核心消费动力。行业合规化程度仍需提升，监管政策持续加码推动行业洗牌，利好合规龙头与上游厂商。轻医美成消费主流，市场格局趋稳，本土企业在核心品类上优势凸显，新兴赛道实现弯道超车，国产化替代趋势明确。

二、市场展望

我国医美市场已进入稳健增长阶段，整体规模持续攀升，预计2025年将突破3500亿元。其中注射类医美赛道增长表现尤为突出，成为拉动行业增长的重要力量。产业链利润分层显著，上游凭借研发与牌照壁垒成为盈利核心，中游机构格局分化、整体未实现普遍盈利，头部连锁成整合主力，下游线上化主导，数字化引流推动机构精细化运营。

三、品类解析

玻尿酸注射产品销售数量和市场规模持续增长，已成为中国使用范围最广的注射产品之一。水光针市场合规化加速，利好合规化较强产品。胶原蛋白注射剂成为新兴核心赛道，重组胶原蛋白凭借其生物安全性与活性优势，在医美注射领域加速替代动物源路径。再生类产品获批加快，竞争格局初现；毛发服务受代际驱动需求提升，成细分增量赛道。

四、标的聚焦

锦波生物是国内功能蛋白领域的领军者，为国内唯一拥有重组胶原注射类三类医疗器械的企业，在重组人源化胶原蛋白领域实现产业化突破。公司打造医美+医疗双轮驱动产品矩阵，研发管线布局完善，支撑长期增长；拥有全球独家技术平台，技术壁垒显著。公司业绩曾高速增长，重组胶原产品为核心增长引擎，2025年营收微增但净利润首降；获养生堂战略投资，实现全链条协同发展，助力产品市场渗透，同时面临核心产品依赖、研发审批不及预期等风险。

五、风险提示

医美行业受政策监管影响大，政策收紧或推高合规成本、影响企业经营；行业竞争日趋激烈，成熟品类与新兴赛道均面临份额与利润挤压风险。医美产品研发周期长、审批不确定性大，易导致产品上市延迟，拖累业绩增长。