AI+消费级3D打印如虎添翼，双主线成长可期

投资逻辑 公司是一家专注于高端塑料制品及生物全降解制品研发、生产与销售的高新技术企业，主营业务覆盖塑料制品、生物全降解制品、纸制品及植物纤维制品，同时积极布局3D打印耗材等新兴业务。产能布局上，国内拥有宁波澥浦、岚山及广西三大基地；海外泰国基地于2025年正式投产并进入产能爬坡期，以“本土化研发+区域化生产+全球化营销”模式，提供一站式绿色解决方案。根据业绩预告，公司25年归母净利润预计亏损5200-6900万元，扣非净利润预计亏损1.6亿-2.1亿元，主要系此前收购公司浙江家得宝、Sumter Easy Home经营不及预期带来的商誉减值，以及广西绿联、宁波本部等生产基地固定资产减值。 3D打印行业高景气打开增长空间，公司凭借技术与布局脱颖而出。根据创想三维招股书，2024年消费级3D打印市场规模41亿美元，CAGR达28%，带动耗材行业快速增长，其中消费级3D打印耗材市场规模达1亿美元，CAGR高达42.3%。FDM工艺主导下，PLA为核心耗材：1）PLA改性技术为核心竞争力，决定产品性能与适配性；2）中小牌耗材加速出清，市场向品牌生态一体化演进；3）海外产能稀缺成为绑定客户的关键。公司25年绑定头部设备企业，依托泰国产能关税优势与PLA改性独家配方筑牢壁垒，3D打印耗材业务作为第二增长曲线，将持续贡献营收增量并拉动整体盈利提升。 传统塑料业务受益于行业转型与需求扩容，海外布局打开盈利空间。据国家统计局数据显示，2025年全国塑料制品产量7919.9万吨，2023-2025年总产值CAGR约4.5%，环保政策推动向可降解塑料转型，叠加外卖大战拉动终端需求高速增长。公司深耕PLA改性及可降解技术，符合2026年新国标要求，国内绑定蜜雪冰城等茶饮龙头，海外服务沃尔玛、Costco等核心客户。随着泰国产能释放与美国SumterEasyHome渠道协同，海外业务占比提升将持续拉动利润增长。 纸浆模塑业务乘行业东风，全球产能破解贸易壁垒。行业需求稳步扩张，华经产业研究院数据显示，2024年全球/中国纸浆模塑餐具市场规 模18.15/11.16亿 美 元 （ 中 国 占 比61.5%），2020-2024年CAGR14.26%；受美国双反关税影响，行业加速海外产能转移。公司通过收购浙江家得宝奠定制造基础，搭配广西绿联国内产能与泰国海外产能，产能爬坡与海外客户拓展助力开拓纸浆模塑业务。 盈利预测、估值和评级 我们预测2025-2027年公司实现营业收入22.60/34.96/46.76亿元，同比-2.8%/+54.7%/+33.8%，归母净利润将达到-0.59/1.99/3.81亿元，同比-203.8%/+435.8%/+91.6%。考虑到公司海外产能具备稀缺性，且3D打印业务逐步投放打开增长天花板，具备显著增长弹性，给予公司26年28XPE，对应目标价28.5元/股，给予“增持”评级。 风险提示 新业务不及预期；外部环境不确定性；人民币汇率波动；市场竞争加剧；上游原材料价格波动；可转债风险。 内容目录 一、家联科技：传统主业筑基，3D打印+全球化打开增长新极.....................................4二、行业结构优化创新，激活高质量增长新活力................................................52.1.塑料行业：监管收紧催化可降解塑料扩容，技术产能优势构筑竞争壁垒........................52.2.纸浆模塑行业：成本与环保优势明显，海外产能持续跃升....................................72.3. 3D打印耗材行业：消费级3D打印景气度高涨，PLA打印耗材行业格局重构.....................8三、公司展望：全球产能精耕布局，多品类协同打开成长新局...................................123.1.分区域展望：产能区域差异化布局，内外协同释放成长动能.................................12（1）国内产能：定位转向内销适配，结构优化驱动盈利提升..............................12（2）国外产能：基地布局突破贸易壁垒，渠道协同强化市场渗透..........................123.2.业务矩阵焕新：3D打印耗材加速渗透，海外产能释放驱动增长..............................13（1）3D打印业务：3D打印渗透率提速，PLA打印耗材行业格局重构........................13（2）非3D打印业务：核心主业全球化深耕，全链条运营筑牢稳健增长底座.................14四、盈利预测与投资建议...................................................................16五、风险提示.............................................................................18 图表目录 图表1：公司深耕材料创新十六载，制造底蕴深厚..................................................4图表2：营收稳步扩张，增速有所回升............................................................4图表3：利润短期承压，静待产能爬坡释放........................................................4图表4：产品结构持续优化，多元化布局成效初显..................................................5图表5：外销驱动属性强劲，全球化布局深耕海外..................................................5图表6：利润率短期触底回升在即................................................................5图表7：费用率上行压制利润释放................................................................5图表8：中国塑料制品市场规模稳定，需求确定性强................................................6图表9：中国出台系列环保标准推动行业规范化高质量发展..........................................6图表10：各大企业多已有明确限塑替塑目标.......................................................7图表11：欧美各国不断强化对塑料污染的整治力度.................................................7图表12：全球纸浆模塑市场仍以餐包需求为主.....................................................8图表13：中国国内餐饮类纸浆模塑竞争格局.......................................................8图表14：国内纸浆模塑企业海外投产进度.........................................................8图表15：消费级3D打印市场增长前景广阔（十亿美元）............................................9图表16：欧美为3D打印需求端核心市场..........................................................9图表17：中国为3D打印核心生产地..............................................................9 图表18：3D打印耗材市场快速扩张..............................................................10图表19：PLA改性是拓宽应用场景、筑牢技术壁垒核心.............................................10图表20：PLA改性路径与效果...................................................................10图表21：当前耗材公司营收(百万元)具备增长空间................................................11图表22：当前耗材公司毛利率稳定30%以上.......................................................11图表23：劣质耗材易导致线材缠绕、堵头等问题..................................................12图表24：拓竹RFID系统可识别自有品牌线材参数.................................................12图表25：公司多基地产能梯次布局..............................................................13图表26：国内3D打印耗材企业海外产能布局对比.................................................14图表27：公司3D打印耗材产品概况.............................................................14图表28：3D打印耗材产品亮相25年链博会.......................................................14图表29：公司国内客户涵盖餐饮巨头............................................................15图表30：公司国外优质客户....................................................................15图表31：茶饮行业市场规模变化................................................................15图表32：家联公司塑料制品矩阵齐全，质量上乘..................................................15图表33：公司产品矩阵齐全，体现规模化供货基础................................................16图表34：亚运会场景验证，供货能力可复制......................................................16图表35：国内产能利用率偏低拖累公司整体毛利率................................................16图表36：公司研发费用率紧跟行业，产品质量处第一梯队..........................................16图表37：公司存货周转率（次）较可比公司略低......................................