餐饮行业：秉承长期主义，格局边际向好

餐饮行业：秉承长期主义，格局边际向好 何长天S0740522030001hect@zts.com.cn赖思琪S0740525090001laisq@zts.com.cn 投资摘要 ◼步入提质增效新周期，品类表现分化。餐饮行业经过近三年的调整，已进入“精耕细作+存量整合+多元抗风险”的新周期，从2025年10月以来社零餐饮收入同比增速持续高于社零增速，2026年受益于最长春节假期及消费场景修复，餐饮行业呈现明显回暖态势，基本面边际向好。需求角度来看，消费者倾向于高频、强体验与强社交的品类集中，火锅、烧烤及西式快餐等品类整体增速优于行业平均水平。 ◼政策支持强化，下沉市场值得关注。政策端，复盘近三年政策服务消费导向持续强化，2026年《政府工作报告》也明确提出指定实施城乡居民增收计划，活跃线下消费，激发下沉市场消费活力等，我们认为餐饮业有望受政策刺激带动，头部连锁企业下沉或将带动份额提升。 ◼投资建议：受宏观经济影响，叠加市场需求持续变化、市场结构进一步调整、餐饮行业经历了一轮快速洗牌，自25Q4出现企稳回升态势后，有望推动餐饮品牌连锁化率提升，利好龙头企业份额扩容。建议关注： ➢1）快餐：门店规模数量领先、供应链体系完备、研发创新能力优异、具备多种门店模型的西式快餐龙头； ➢2）火锅供应链：颐海国际、安井食品、锅圈； ➢3）方便食品/半成品预制食材：千味央厨、三全食品、味知香； ◼风险提示：消费需求疲弱，原料成本大幅上升，新品动销不及预期，研报信息更新不及时、第三方数据失真及市场规模测算偏差。 政策支持推动，服务消费兴起，餐饮有望受益 国家层面 地方及产业层面 ◼国家发展改革委等《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》2024.06➢更好发挥消费对经济发展的基础性作用，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，紧密围绕居民吃穿住用行等传统消费和服务消费。◼国务院《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》2024.08➢加快构建新发展格局，统筹扩大内需和深化供给侧结构性改革，扩大服务业开放，着力提升服务品质、丰富消费场景、优化消费环境，以创新激发服务消费内生动能，培育服务消费新增长点，为经济高质量发展提供有力支撑。挖掘基础型消费潜力,激发改善型消费活力,培育壮大新型消费。◼商务部等9部门印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》2025.09➢贯彻落实党中央、国务院决策部署，更大力度提振消费、扩大内需。培育服务消费促进平台，丰富高品质服务供给，激发服务消费新增量。 ◼江苏《关于巩固增强经济回升向好态势进一步推动高质量发展的若干政策措施》2024.09➢激发有潜能的消费,加力推动消费品以旧换新,发展壮大服务消费,多渠道增加居民收入.◼黑龙江《关于促进服务消费高质量发展的实施意见》2024.09➢挖掘基础型消费潜力，激发改善型消费活力，培育壮大新型消费，增强服务消费动能，优化服务消费环境，加大政策支持力度。◼江苏举行促进服务消费高质量发展和家政服务消费新闻发布会2024.11➢服务消费市场规模不断扩大的同时，新业态新模式不断涌现，新技术加快应用，为服务消费发展注入新动力。一是明确重点方向，贴合省情。二是强化问题导向，综合施策。三是聚焦民生关切，细化举措。◼第十四届全国人大四次会议经济主题记者会2026.03➢中国证监会主席吴清表示将在创业板增设一套更加精准、更为包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。 目录 1、中西式快餐 1.1快餐市场重焕生机 1.2中西式快餐发展的三个趋势：门店更下沉、产品更多元、运营时长更长 1.1快餐市场重焕生机，产品创新增时运营 ◼中西式快餐共同构成中国餐饮半壁江山。 ➢门店规模达到近400万家，其中中式快餐占比超过47.0%，西式快餐门店占2.1%。 ➢从门店数目角度拆分：中西式快餐近年均呈现“先降后缓升”的波动特征。中式快餐门店自2023年的324万家预计2025年增长至349万家，西式快餐门店自2023Q3跌至29.2万家后逐步攀升至2025Q1的32.5万家。 来源：《2026中国中式餐饮白皮书》，中泰证券研究所 1.1快餐市场重焕生机，产品创新增时运营 ◼分品类来看，西式快餐规模增速领跑小吃快餐赛道。据红餐大数据显示，2024年全国西式快餐市场规模达到2,975亿元，同比增长11.0%，增速居小吃快餐各细分赛道之首，2025年规模有望突破三千亿。 ◼从消费区间分布来看，中式快餐人均消费超八成在30元及以下，24年呈现K形分布特点（≤15元与>30元区间占比小幅升高），西式快餐人均消费七成在30元及以下，24年客单价略有下降，25Q1已趋于平稳。这一消费趋势反应消费者在选择品牌时，最重要的考虑因素是在预算不变的情况下，享受到更多样性的选择、更丰富的用餐体验，不再将目光只聚焦于价格，而是更强调品质与价格的平衡。 来源：辰智大数据，中泰证券研究所 1.2中西式快餐发展的三个趋势 ◼趋势1：门店下沉趋势凸显：根据《2026中国中式餐饮白皮书》，高线城市淘汰速度加快，中式餐饮市场门店分布正进一步向三线及以下城市下沉，2025年预计三线及以下城市占比可达65%。据红餐大数据显示，截至2025年3月，三线及以下城市的门店数量占比持续提升，其中三线城市、四线城市和五线及以下城市的门店数占比分别较2024年提升了1.6、1.5和0.7个百分点，表明西式快餐品牌也正加速向下沉市场渗透。 来源：红餐大数据，中泰证券研究所 1.2中西式快餐发展的三个趋势 ◼趋势2：产品创新加速迭代，呈现融合化与健康化趋势。据红餐大数据，2024年1月至2025年2月，监测的45个西式快餐样本品牌累计推出新品超1,000款，其中，肯德基以平均每月7.5款的上新速度领跑赛道。从产品类别方面，中西融合趋势、“餐+饮”模式、营养健康产品广受关注。比如肯德基推出了中式早点、米饭和夜宵炸串等产品；达美乐、尊宝比萨等品牌推出了炒饭、卤肉饭等产品；饮品端上新如红苹果热美式、湖盐雪顶咖啡、芒果百香果雪、冰莉芝士轻乳茶等；为打破消费者对西式快餐“不健康”的固有印象，肯德基荤素多多卷系列产品，并推出轻食子品牌“KPRO”、必胜客推出暖食能量碗系列产品，并标注每份的能量、达美乐推出全素食的什锦荟萃比萨等。 ◼趋势3：加码全时段运营，最大化提升门店利用率。中式快餐“以盈利为核心”调整产品和模型，通过全时段、多品类的结合，试图打造能通吃所有客群的“全能店”。西式快餐品牌也通过延长门店营业时间，并针对不同时段、不同消费场景推出特定的产品与套餐，以覆盖更多的消费人群。例如，肯德基、麦当劳、必胜客、汉堡王等品牌推出了限时早餐产品、下午茶限定套餐等产品；肯德基还在晚上8点以后推出了灵魂夜宵系列，主打炸串、炸鸡架等产品，吸引了众多夜宵时段的消费，下午茶时段与夜宵时段订单量占比有所上升。 来源：红餐大数据，中泰证券研究所 来源：红餐大数据，中泰证券研究所 目录 1、中西式快餐 2、火锅行业：全面转向价值增长，地域风味及小火锅带动新增量 2.1消费需求多元，细分品类崛起 2.2孤独经济盛兴，小火锅成新增长极 2.3预制食材适度渗透，中央厨房提升效率 2.1消费需求多元，细分品类崛起 ◼行业规模稳健扩容，门店数量小幅收缩。火锅行业作为引领着餐饮创新与增长的第一大品类，行业规模持续稳健扩容。据Frost&Sullivan数据，2024年火锅行业规模约6199亿元，预计2025年增长至6599亿元，2029年突破8000亿元。门店数量角度来看，过去3年市场内卷式竞争加剧行业淘汰，门店数2024年达峰值54.5万家后，2025年预计回落至47万家。 来源：高岩餐观大数据，中泰证券研究所 来源：弗罗斯特沙利文，中泰证券研究所 2.1消费需求多元，细分品类崛起 ◼细分品类涌现，注入新动能。从派系角度来看，历史上依地域和风味分为川渝系、北方系及粤系等主要几派。近年火锅品类进一步细分，继潮汕牛肉火锅、海南椰子鸡火锅品类后，2025年涌现出云贵山野现舂火锅、海鲜市场火锅等细分品类，传统川渝火锅占比受细分品类分流影响下降3%至57.8%。 ◼客单价下移，消费趋于理性。整体来看，火锅消费的客单价重心持续向中低价位集中，餐里眼数据显示，大众价位（61–100元）始终为消费主流，占比持续上升，预计2025年达51%；60元以下消费占比有所回升，中高端与高端消费占比收窄，反映消费更趋理性。 ◼“情价比”成消费核心驱动力，新食材、新锅底带动新增量。所谓“情价比”，本质是商品或服务所承载的情感体验和心理满足感，与其价格之间的衡量。餐里眼研究院数据显示，火锅消费需求中，“食材丰富、口味多样”占比50.45%；“解压放松”占比39.54%；“寻求新体验”占比24.76%。基于此消费需求，供给端出现两大变化：1）锅底有料化：如以五指毛桃鸡、猪肚鸡为代表的有料锅底包含丰富食材，“先吃菜后涮菜”给食客带来较强价值感与参与感。2）食材地域化。如贵州酸汤用当地小番茄发酵180天，云南山野火锅现舂高山菌菇，形成“非本地不可复制”的壁垒。 来源：餐里眼研究院，中泰证券研究所 2.2孤独经济盛兴，小火锅成新增长极 ◼独居人口数量攀升，小火锅需求扩容。根据2023年中国统计年鉴，2022年全国家庭户口抽样总数接近50万户，其中“一人户”的占比约为16.77%。随着城市化加速推进、家庭小型化趋势明显、人口老龄化加剧，独居人口数目仍在攀升。根据贝壳研究院发布的《新独居时代报告》，到2030年，我国独居人口数量预计将达到1.5-2亿人。其中，20-39岁的独居青年将从2010年的1800万增加到4000-7000万人，增长约1-2倍。孤独经济催生一人食品类爆发，火锅行业中小火锅热度不断升温。 ◼小火锅赛道热度居高不下、市场规模与门店数持续增长。据红餐大数据显示，小火锅市场预计2025年规模将达到400亿，门店数量约占全国火锅总门店数的10%，截至2025年11月，全国小火锅门店数约为4.8万家。 来源：抖音，小红书，快手，红餐产业研究院，中泰证券研究所（截至2025年11月） 来源：红餐大数据，中泰证券研究所 2.2孤独经济盛兴，小火锅成新增长极 ◼多品牌入局快速扩张，产品价格带拓宽增加受众面。围辣小火锅主打高性价比，截至2025年11月，其门店数突破了1,000家，覆盖全国100多个城市，在下沉市场表现尤其突出。开创了“一人一锅”模式的呷哺呷哺，在全国共有超700家门店。一围肥牛小火锅、老马扎市井小火锅借差异化定位和特色产品受到消费者青睐，展现出强劲的扩张能力。大火锅赛道中，海底捞部分门店试点“小锅+小份菜”模式、孵化沸派·甄鲜小火锅子品牌并收购举高高自助小火锅品牌；中式正餐赛道中，新荣记在2025年重启小火锅业务；麻辣烫赛道中，杨国福麻辣烫开设了首家自助旋转小火锅门店。从人均消费来看，在过去，小火锅赛道以20～60元区间为主要价格带，近年价格带逐步拓宽，覆盖人群更广。 2.3预制食材适度渗透，中央厨房提升效率 ◼鉴于火锅消费需求多样，对多食材、多风味的需求高涨，适度使用预制食材有望提升效率，尤其以底料、冻品丸滑、预处理蔬菜（如清洗好的绿叶菜）等预制后品质差异不大的品类适合预制处理，建议重点关注颐海国际、安井食品。另外，据中国烹饪协会数据，头部品牌中央厨房覆盖率已达60%，通过“集中采购+标准化生产”，食材成本降低12%-18%，如海底捞在全国布局8大中央厨房，支撑门店“当日配送”，中小品牌采用“共享中央厨房”，如成都“火锅供应链联盟”，为中小门店提供底料、预制菜代加工，降低单店投入成本30%。中央厨房或将从“成本中心”转变为“利润中心”，2026年将呈现“头部品牌深度渗透，中小品牌轻量化应用”趋势。 ◼风险提示：消费需求疲弱，火锅行业竞争加剧，冷链物流配送不及时，预加工原料成本大幅上升，新品牌孵化不及预期，研报信息更新不及时、第三方数据失真及市场规模测算偏差。