同业自律升级怎么看？

发布时间：2026-03-13 研究所 固收专题 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com研究助理:王一 SAC登记编号:S1340125070001Email:wangyi8@cnpsec.com 同业自律升级怎么看？ ⚫同业存款自律升级，高息同业负债迎来进一步压降 近期部分银行成员参加市场利率定价自律机制会议，被要求加强同业存款利率自律管理，高于7天逆回购OMO政策利率1.4%的同业活期存款，在季度末的规模占比需控制在10%—20%以内。本次调整是在2024年底非银同业存款自律框架基础上的进一步补充，核心在于从前期价格管理延伸至规模约束，继续压降银行高息同业负债。此前非银同业活期存款已被要求参考政策利率定价，但在实际运行中，部分机构仍可通过差异化利率、定活搭配、期限错配等方式维持部分高成本负债，非银资金也可通过回购、协议存款等链条形成一定套利空间。本轮自律升级有助于压缩高息同业存款留存空间，缓解银行负债端压力，提升政策利率向银行负债端和短端市场利率的传导效率。 近期研究报告 《地缘冲突，两会前后，债券如何？——流 动 性 周 报20260301》-2026.03.02 ⚫银行负债端负债流失概率有限，成本压降确定性强 2025年以来，个人储蓄存款同比增速均明显回落，“存款搬家”背景下居民资金继续进入银行体系的速度放缓，银行传统零售负债扩张动力趋弱，通过非银和同业渠道补充负债的意愿随之增强。大行、中小行非银存款2026年1月分别升至18.85万亿元和18.24万亿元新高。本轮冲击预计弱于2024年底，核心影响更偏向压降负债成本，不是明显压缩负债规模。原因在于，当前同业存单及短端利率已明显下行，与1.4%约束线距离不大，非银资金转配其他资产的动力减弱；同时，大行仍可通过买断式回购、MLF等获取低成本资金，且部分活期负债已提前转向短定期。 ⚫政策利率传导效率提升，同业存单定价或将“下台阶” 存单前期缩量与非银存款高增有关。2025年下半年以来，同业存单存量明显收缩，其中国股行压降约3万亿。2024年手工补息和同业活期两轮负债监管后，国有行曾依靠大规模发行同业存单缓解负债压力；但到2025年下半年，大行负债形势已修复并趋于宽松，同业存单净融资持续为负，除2025年10月股份行短暂净融资外，其余月份多为到期不续，供给至今仍偏缩量。替代渠道主要是央行投放和同业存款。相较之下，同业存款更灵活，且银行对同业负债的期限诉求下降，使其在短期限上更具替代优势。本次同业自律“补丁”后，存单融资诉求或边际修复，但由于对银行负债规模冲击弱于2024年底，存单重新替代同业存款的动能也弱于上一轮，或仅体现在边际和季节性增量。定价上，随着同业融资成本下行，存单利率中枢或继续下移，但当前水平已不高，实质影响更可能是“顶部”下移、波动收窄。后续1年期国股行同业存单利率或更多运行在1.55%-1.6%，即便利率短暂低于1.55%，其与政策利率利差也将极度压缩，博弈空间有限。 ⚫风险提示： 政策不及预期。 目录 1同业存款自律管理升级，高息同业存款面临压降...............................................42银行负债：或难重演2024年底的负债流失压力................................................53市场利率：同业存单利率顶部下移，波动区间收窄..............................................74风险提示.................................................................................8 图表目录 图表1：银行存单发行成本反映高息负债仍有压降空间.......................................5图表2：银行低息差压力持续.............................................................5图表3：银行个人储蓄存款增速持续下行...................................................6图表4：银行非银存款规模持续高增.......................................................6图表5：存单与政策利率利差持续压缩.....................................................8图表6：存单收益率或在“下台阶”后低位震荡...............................................8 1同业存款自律管理升级，高息同业存款面临压降 同业存款自律管理进一步强化，压降银行高息负债。3月12日，据21财经等媒体报道，部分银行成员近期参加市场利率定价自律机制会议，被要求加强同业存款利率自律管理；其中，高于7天逆回购OMO政策利率1.4%的同业活期存款，在季度末的规模占比需控制在10%—20%以内。 此次强化是对原有同业自律倡议价格管理的补充。2024年底，市场利率定价自律机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，将非银同业活期存款纳入自律框架，具体安排包括：（1）金融基础设施机构的同业活期存款主要承担支付结算功能，利率参考超额存款准备金利率合理确定；（2）其他非银金融机构的同业活期存款参考7天期逆回购操作利率定价；（3）若银行与非银机构约定同业定期存款可提前支取，则提前支取利率原则上不高于超额存款准备金利率。实务中，部分银行仍可通过差异化利率、定活搭配、期限错配等方式维持部分高息负债，或突破内部上限形成偏高报价；非银资金在回流银行体系过程中，仍可能通过回购市场、协议存款等路径套利，形成资金空转。 在此背景下，监管对银行高于7D OMO的同业活期存款加强管理，其目的或在于“打补丁”，进一步缓解银行负债端压力，畅通政策利率传导效率。3月6日，人民银行行长潘功胜在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上表示，要强化利率政策执行和监督，对一些不合理、容易削弱货币政策传导的市场行为加强规范。后续同业存款监管仍有强化的必要和空间，政策着力点可能扩大至同定价约束、套利空间以至同业定存等方面，进一步强化政策利率传导效率。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2银行负债：或难重演2024年底的负债流失压力 从银行负债端结构看，居民存款增速放缓，非银存款重新高增的结构变化趋势提高了高息同业存款调控的必要性。（1）2025年以来个人储蓄存款规模仍在增长，但大行和中小行个人存款同比增速均明显回落，“存款搬家”背景下居民资金继续进入银行体系的速度放缓，银行传统零售负债扩张动力趋弱，通过非银和同业渠道补充负债的意愿随之增强。（2）2024年底非银存款相关同业自律首次落地后，大行非银存款曾快速下滑约3万亿元；但随着存款搬家延续和资金重新配置，非银资金又逐步回流银行体系，2025年2月起大行非银存款重新回升，并在2026年1月升至18.85万亿元新高。（3）与此同时，大行卖出回购资产在央行买断式逆回购操作常态化增量运行后也明显上行，资金融出规模增加或对非银套利产生一定影响。中小行的变化方向与大行基本一致，非银存款近年来持续高增，截至2026年1月存量规模约18.24万亿元，对比总量规模，反映出部分中小行对同业资金和市场化负债工具的依赖度更高、对同业负债价格变化更为敏感。整体看，在居民存款增速下行、非银资金重新扩张、同业链条继续活跃的负债环境下，一般性存款业务面临挑战，银行通过非银同业渠道扩负债规模动力持续存在。 本轮同业存款自律强化对银行负债规模的冲击预计小于2024年底，或主要对负债成本产生影响。2024年同业自律新规对非银存款规模流失压力影响偏大的原因，不仅在于其对于同业活期利率的限价，还在于其对非银同业定期存款“可提前支取”的限制。本次“补丁”所涉及的同业存款规模可能依然偏大。本次明确限制高于1.4%的同业活期存款占比，实务中由于前期监管主要控制加权计算后的综合成本，其中涉及的结算存款是参考超额存款准备金利率（0.35%）定价，故部分非银存款的利率依然会高于1.4%，这部分占比将得到明确限制。但与2024年不同，在2024年三季度之前，1年期同业存单的发行利率尚在1.9%以上的水平，其他同业定期等的利率水平也以此为锚，故非银存款的融出方有动机缩减规模，转向同业存单或其他可比资产。但如今1年期国股行同业存单利率在1.55%，3M期限以内利率普遍在1.5%及以下，距离1.4%的政策利率水平并不远，并且大行可以获取买断式回购和MLF的低成本资金。故即便再次遭遇限价，同业存单大规模收缩转向可比资产的动机也明确弱于2024年底，况且部分同业活期前期已经转向短定期等，并且季末考核的模式也可能会通过平时和季末的错峰来应对。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 3市场利率：同业存单利率顶部下移，波动区间收窄 对于同业存单而言，前期缩量态势与非银存款高增有关。2025年下半年至今，同业存单存量规模已经大幅缩减，尤其国股行存量缩减约3万亿。2024年手工补息和同业活期两轮负债监管之后，国有行均以大规模募集同业存单来应对负债压力；形势在2025年下半年已经发生明显变化，彼时国有大行的负债形势已经恢复，并且相对宽松的态势逐渐形成，同业存单净融资开始持续为负，仅2025年10月股份行净融资募集存单，其他月份均到期不续，至今仍然是这种供给缩量的态势；替代同业存单的选项还有央行投放和同业存款。同业存款除了形式更灵活之外，其本质与同业存单差异并不大，核心在于银行对于同业负债的期限诉求降低，这样短期限上同业存款更加灵活，需求端的部分机构也更偏爱，故也对同业存单形成替代。本次同业自律“补丁”之后，同业存单融资诉求可能有所修复，但如上文对银行负债规模冲击小于2024年底的结论，同业存单对于同业存款再次形成替代的动能也不如上一轮，或仅影响边际和季节性增量。 从定价角度来看，随着同业融资成本的压降，同业存单利率中枢或也将随之下移，但鉴于当前的水平已经不高，实质影响或在于“顶部”更低，波动区间或明显收窄。2025年二季度我们对1年国股行同业存单利率给出1.55%-1.7%的判断，随着同业自律的进一步收紧，存单利率运行的顶部可能会明显降低，后续运行可能会集中在1.55%-1.6%的窄幅区间内。当然不排除，同业存单利率存在低于1.55%的窗口，但这种情景与政策利率的利差会出现极致压缩，也失去了去投资博弈的意义。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 4风险提示 政策不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表