逆势增长彰显盈利韧性，产业布局深化一体化战略

2025年业绩快报显示，太阳纸业实现营业总收入391.84亿元，同比下降3.79%；归属于上市公司股东的净利润32.57亿元，同比增长5.05%。利润总额38.32亿元，同比增长7.01%，主要得益于新项目产能带动、产品产销量增加、成本费用控制等。2025Q4实现收入102.48亿元，同比增长5.09%，归母净利润7.57亿元，同比增长17.88%。

行业底部盈利逆势增长，公司展现出强劲的盈利韧性与穿越周期能力。公司完成了山东、广西和老挝“三大基地”产业布局，并深入推进林浆纸一体化建设，注重产品差异化创新。

山东基地：拟投资建设年产60万吨漂白化学浆及配套工程，缓解化学浆自给率不足问题；投资建设年产70万吨高档包装纸项目；特种纸新项目均在山东基地实施运作，14万吨特种纸项目二期工程预计2026年一季度试产。

广西基地：南宁一期二期项目基本建成，形成协同发展的规模效应，两大园区在产业链延伸、资源配置、产品结构优化等方面实现资源整合与优势互补。

投资建议：太阳纸业为造纸行业优质白马龙头，林浆纸产能稳步扩张，中长期持续成长可期。预计2025-2027年营业收入分别为391.47、425.82、453.72亿元，同比增长-3.88%、8.77%、6.55%；归母净利润分别为32.57、37.68、42.67亿元，同比增长5.02%、15.69%、13.24%，对应PE为14.2x、12.3x、10.8x。给予2026年16xPE，目标价21.57元，维持买入-A的投资评级。

风险提示：下游需求低于预期风险、原材料价格大幅波动风险、产能建设不及预期风险、收购效果不及预期风险。