M9新升级方向2树脂添加剂CSR重构0311更新part1

瑞丰高材：树脂添加剂M9 CSR成为全新增量方向

1. 公司业务与近期表现
   公司主营PVC助剂和工程塑料助剂（含树脂助剂核壳橡胶粒子），受益于化学材料涨价，整体产品价格均上涨30%以上。

2. 树脂添加剂定义与作用
   树脂添加剂是覆铜板CCL树脂层的关键改性组分，核心作用是解决环氧固化物的脆性。环氧树脂增韧改性剂是其中重要应用。

3. M9体系特种增韧剂CSR

   • 适配M9体系的特种增韧剂单价是普通环氧增韧剂的3-5倍。
   • 为平衡高填充硅微粉的脆性，增韧剂添加量从传统1%-2%提升至高端配方的8%。
   • 从CTBN升级至CSR，M9需使用核壳橡胶（CSR）和超支化聚芳醚酮。

4. 替代海外市场与空间测算

   • 替代日本钟渊、美国陶氏、法国阿科玛等海外厂商，除CCL外，环氧树脂增韧改性剂还应用于风电、汽车、电子封装等领域。
   • 公司现有产能：PVC 20wt，工程塑料助剂1wt，在建6wt（含1wt环氧），一期26年完成2wt（5000t环氧助剂）。
   • 空间测算：
     • PVC 20wt预计收入18.19e，利润1.2e；
     • 工程塑料助剂（不含CSR）预计收入5e，利润7000w；
     • CSR预计收入3.5e，利润1.1e（国内可替代空间约11e，占1/3份额）；
     • 合计利润3e，目标100e，中长期150-200e。

5. 研究结论
   公司是国内唯一树脂添加剂M9 CSR供应商，赛道较小但格局更好，具备长期增长潜力。