利率汇率周报：强势非农拉升美元 美国与全球利差拉大

中美利率走势数据来源：Wind金瑞期货研究所报告撰写：赵玲电话：0755-83254044邮箱：zhaoling@jrqh.com.cn从业资格号：F3025412王思然李丽涂礼成曾童唐羽锋罗平李科文赵玲本周关注：1.中国7月CPI同比；2.中国7月M2货币供应同比；3.美国7月CPI同比；金瑞期货研究所有色组请务必阅读正文之后的免责条款部分1金瑞期货利率汇率周报2017年8月7日金瑞网站：www.jrqh.com.cn客服热线：400-888-8208 强势非农拉升美元 美国与全球利差拉大核心观点：1.强势非农支撑美元。上周五公布的美国7月新增非农就业数据大幅好于预期，失业率也处于历史低位，薪资增速有所增加，受此影响，美元指数在上周五当日强势反弹，一度触及93.8的高位，美国长短期国债利率均有不同程度的上涨，并与主要非美经济体之间的利差扩大。但是我们认为，好于预期的非农数据只是对美元指数的短暂支撑，其他方面经济数据的不佳依旧无法支撑美联储加息的强预期，预计本周美元指数会有所回落。2. 欧元、英镑受美元走强打压。上周美元指数强势短线拉升的同时，欧元、英镑、日元等货币兑美元全面走低，各主要经济体的国债利率纷纷下滑。欧元区略有放缓的经济数据面对强势的美国非农数据败下阵来，对货币支撑不足，短期回调，但预计回调不会持续很长时间，欧元区整体经济的复苏仍然向好，中长期对欧元和利率的支撑仍在。3.央行资金回笼，中美国债利差趋势走高。上周央行向市场投放资金7100亿元，回笼资金7500亿元，净回笼资金400亿元，符合现在整体市场货币政策中性偏紧的格局。有色行业的信用利差继续扩大并处于行业利差首位，房地产的信用利差近期明显滑落，其他行业的信用利差均有小幅增长，有色行业的风险仍处于各行之首且仍在增加。(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02010-02-252012-02-252014-02-252016-02-25美国10年期TIPS：收益率%2.62.83.03.23.43.63.82015-02-282016-02-292017-02-28中债国债到期收益率:10年% 图1：美国对全球的国债利差与美元指数正相关数据来源:wind,金瑞期货研究所数据来源:wind,金瑞期货研究所图3：美国通胀压力回落1 利率市场数据来源:wind,金瑞期货研究所2017年8月7日美国：经济增长对利率升高支撑减弱请务必阅读正文之后的免责条款部分2图2：美国债利率短涨长降金瑞期货利率汇率周报美国利率体现的是美国经济相对于全球经济表现的预期差，正如美元指数体现的经济学含义一样，美国对全球的利率差与美元指数有着比较一致的走势。图1所示，美元指数趋势性走弱，上周五美元指数的大幅反弹只是短暂的拉升，美国目前的经济状况还不能支撑美元持久的走强。但美国与全球的利差走势明显好于美元指数的走势，而美国利率的走高主要来自于美联储相对强硬的加息措辞带来的市场对美国利率的预期。就目前美国国内利率来说，短期的国债利率的增长势头明显高于长期国债利率，这反映了投资者对美国经济的预期，年内以及明年，市场对美国的利率收紧预期都是比较强的，符合美联储未来2-3年利率正常化的预期；但是，长期来看，市场对美国的利率走势偏弱。市场对美国长期利率走势偏弱的原因在于对美国长期经济走势不看好的预期。从美联储最关心的通胀和就业数据来看，原油价格的大幅下滑使得通胀数据不佳，通胀压力缓解的同时也减少了对美联储加息的支撑。(2.5)(1.5)(0.5)0.51.52.53.54.55.56.5(60)(40)(20)0204060801002003-022004-112006-082008-052010-022011-112013-082015-052017-02原油:英国布伦特Dtd:同比美国:CPI:当月同比_RHS%%0.40.50.60.70.80.91.01.11.21.31.31.51.71.92.12.32.52.72016-02-082016-05-082016-08-082016-11-082017-02-082017-05-08美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:1年_RHS%%707580859095100105-3-2.5-2-1.5-1-0.502004-102005-042005-102006-042006-102007-042007-102008-042008-102009-042009-102010-042010-102011-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-04美国对全球国债利率差美元指数_RHS% 图4：就业市场好转数据来源:wind,金瑞期货研究所图5：欧元区国债利率趋于上行数据来源:wind,金瑞期货研究所图6：欧洲主要经济体利率走势数据来源:wind,金瑞期货研究所金瑞期货利率汇率周报欧洲主要经济体：经济复苏出现放缓请务必阅读正文之后的免责条款部分32017年8月7日就业市场方面，上周公布的美国7月新增非农就业数据大幅好于预期，失业率也处于历史相对低位，时薪增速也有回暖，整体来看，美国的就业市场表现向好。分项来看，新增就业主要来自商业服务、餐饮和医疗服务，上述行业薪资增速在所有行业中处于中下游，高薪资增长的信息业、采掘业、制造业等行业的新增就业人数仍然很低，制约了薪资增速提高。上周，欧元区长短期国债利率均出现滑落，原因依旧是7月美国非农强劲带来的美元的走强所导致。分国别来看，除了希腊和瑞士的国债利率有所走高外，其他欧元区国家的国债利率均有下滑，符合整体欧元区的利率走势。欧元区利率下滑除了美元上周走强外，欧元区自身出现的经济放缓也起到了一定的加剧作用。1.31.51.71.92.12.32.52.72.9(150)(50)501502503504505502010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-03新增非农就业人数（千人）平均时薪:同比_RHS%(1.0)(0.9)(0.8)(0.7)(0.6)(0.5)(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.0(0.3)(0.1)0.10.30.50.70.91.12015-02-052015-08-052016-02-052016-08-052017-02-05欧元区:公债收益率:10年欧元区:公债收益率:1年_RHS%%57911(1)132016-02-032016-05-032016-08-032016-11-032017-02-032017-05-032017-08-03英国:国债收益率:10年法国:国债收益率:10年德国:国债收益率:10年意大利:国债收益率:10年奥地利:长期国债收益率瑞士:十年期国债荷兰:长期国债收益率西班牙:国债收益率:10年葡萄牙:长期国债收益率希腊:国债收益率:10年_RHS%% 图7：欧元区制造业持续复苏数据来源:wind,金瑞期货研究所图8：欧元区核心通胀持稳数据来源:wind,金瑞期货研究所图9：日本国债利率短涨长稳数据来源:wind,金瑞期货研究所2017年8月7日日本：退出宽松遥遥无期请务必阅读正文之后的免责条款部分4金瑞期货利率汇率周报欧元区7月制造业PMI终值56.6，预期56.8，初值56.8；6月终值57.4。德国7月制造业PMI终值58.1，预期58.3，初值58.3；6月终值59.6。法国7月制造业PMI终值54.9，预期55.4，初值55.4；6月终值54.8。欧元区的制造业虽然有所滑落，但仍处于相对高位，数据的不及预期使得欧元兑美元冲高回落。此外，通胀数据方面，欧元区7月CPI同比初值1.3%，持平预期和前值。欧元区7月核心CPI同比初值1.2%，高于预期和前值的1.1%。具体来看，受益于油价上涨，7月能源产品价格涨幅增至2.2%；食品和烟酒价格涨幅则持平6月，为1.4%；非能源部门产品价格涨幅也从6月的0.4%升至0.5%；服务价格涨幅则由6月的1.6%降至1.5%。发达经济体中，相比美国和欧元区，日本的表现差强人意。从日本的国内利率来看，日本短期的国债利率转正以后持续增长，虽不及欧美那般的涨幅，但短期来说，市场对日本的经济预期还是偏乐观的；但长期来看，日本的利率涨势缓慢，且仍旧处于负利率的状态。对此，我们的观点是，日本处于偏缓慢的复苏进程中，434547495153555759612010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-06欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区:Markit综合PMI0.500.700.901.101.301.501.701.90(0.8)(0.3)0.20.71.21.72.22.73.22010-022010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-06欧元区:HICP(调和CPI):当月同比欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比_RHS%%(0.40)(0.35)(0.30)(0.25)(0.20)(0.15)(0.10)(0.05)0.000.050.10(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.30.40.50.62015-02-062015-08-062016-02-062016-08-062017-02-06日本:国债利率:10年日本:国债利率:1年_RHS%% 图10：日本制造业和通胀数据来源:wind,金瑞期货研究所图11：主要新兴经济体国债利率数据来源:wind,金瑞期货研究所图12：国内各类国债收益率数据来源:wind,金瑞期货研究所数据来源:wind,金瑞期货研究所新兴经济体：经济增长略显悲观请务必阅读正文之后的免责条款部分2017年8月7日金瑞期货利率汇率周报5日本经济复苏相比于欧元区是缓慢的，但就日本国内自身来说，今年上半年的经济增速表现还是良好的。制造业方面，日本7月制造业PMI终值52.1，低于前值52.2；服务业PMI为52，低于前值53.3。日本6月核心CPI同比继续录得上升，升幅持平5月。被视作领先指标的东京核心CPI同比上升0.2%，为2015年5月以来最高同比升幅。相比发达经济体，新兴经济体的经济增长明显不足。从各国利率来看，除了中国国内的利率有明显的上升以外，印度、巴西、俄罗斯等国的利率均呈现走低的趋势，俄罗斯国内通胀的持续下滑令央行降低利率以刺激通胀，但俄罗斯的卢布兑美元跌势明显；印度此前的废币和7月新实行的消费税均对国内经济产生了不良影响，印度卢比的表现还算坚挺；巴西的货币在5月大幅贬值，随后企稳。从中国各类型的国债利率来看，地方政府债的国债利率趋于走低，而商业银行和企业债的利率区域走高，说明地方政府债的价格走势好于银行和企业，投资者对地方政府债的投资热情高于银行和企业。97.097.598.098.599.099.5100.0100.5101.0454749515355572014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-03日本:制造业PMI日本:服务业PMI日本:CPI_RHS%2.62.83.03.23.43.63.86810121416182015-02-252015-08-252016-02-252016-08-252017-02-25印度:国债收益