利率汇率周报：美元遭遇重创，中美远端利差持续扩大
中美利率走势数据来源：Wind金瑞期货研究所报告撰写：赵玲电话：0755-83254044邮箱：zhaoling@jrqh.com.cn从业资格号：F3025412王思然李丽涂礼成曾童唐羽锋罗平李科文赵玲本周关注：1.美国10月新屋销售；2.德国11月CPI同比初值；3.中国11月官方制造业PMI；4.法国11月CPI同比初值；5.欧元区11月CPI同比初值；6.日本10月全国CPI同比；7.美国11月ISM制造业指数。金瑞期货研究所有色组请务必阅读正文之后的免责条款部分1美元遭遇重创 中美远端利差持续扩大金瑞期货利率汇率周报2017年11月27日金瑞网站：www.jrqh.com.cn客服热线：400-888-8208核心观点：1.美会议纪要拉低美元。上周美联储公布会议纪要，纪要加强了12月加息的预期，对短期美国的经济复苏表示了肯定，但是部分官员对通胀未来的走势担忧，并引发了市场对2018年美联储加息三次预期能否落地的质疑，纪要公布以后，美元遭到抛售，截至上周五美元指数触及92.6756的低位，美10年期国债的实际利率变动不大，处于窄幅震荡的走势。我们认为，目前市场对美元的走势过于悲观，美元存在被低估的迹象，从美国的经济数据来看，美国经济复苏的进程是稳健的，短期不利因素的出现使得美元出现了一定的回调，但是中长期来看，美元仍有上涨的空间，通胀一直达不到预期不仅是美国自身面临的问题，这不应该成为对美元悲观的理由，而美股目前乐观的涨势就是反映了市场对美国经济复苏的长远乐观预期，因而，我们预计目前是美元短暂的调整。2.德国政治风险渐消退，欧元、英镑强势上涨。上周初德国执政联盟协商失败，默克尔表示，她倾向于重新举行大选，而非组建少数派政府，消息一出，欧元遭到抛售，随后随着危机的逐渐化解，叠加美元遭到重创，欧元止跌反弹，创新高位。其次，上周公布的欧元区11月制造业PMI初值60，为2000年4月以来新高。欧元区11月服务业PMI初值56.2，为6个月新高；欧元区11月综合PMI初值57.5，高于56的预期和前值，数据的良好表现肯定了欧元区经济复苏的良好走势。我们认为，欧元区经济复苏的稳健是肯定的，但同时也暗藏着较多的政治不确定性，近期欧元和英镑的良好表现主要得益于美元的下跌，与欧元区自身经济的复苏关联度偏低，预计短期内欧元仍主要受美元波动的影响。3.中美远端利差持续扩大，人民币短期走势偏强。上周中国央行净投放资金1500亿元，连续两周货币净投放，公开市场操作的节奏维持中性偏紧，国内国债利率继续走高，中美远端利差持续扩大，也为人民币带来了一定的支撑，上周人民币走势在美元下跌的影响下走高，截至上周五美元兑人民币收于6.5876，周初是6.6295。我们认为，年内中国央行货币政策中性偏紧的基调不会改变，但是年底可能央行会释放增加的流动性，在目前货币偏紧的局面下，远端中债国债利率仍有上涨的空间，人民币受到有利支撑，预计人民币可能重新触及6.4的位置。(1.0)(0.5)0.00.51.01.52.02010-06-172012-06-172014-06-172016-06-17美国10年期TIPS：收益率%2.63.13.64.12015-06-172016-06-172017-06-17中债国债到期收益率:10年% 图1：美国对全球的国债利差与美元指数正相关数据来源:wind,金瑞期货研究所数据来源:wind,金瑞期货研究所图3：美国通胀数据温和1 利率市场数据来源:wind,金瑞期货研究所2017年11月27日美国：12月加息板上钉钉请务必阅读正文之后的免责条款部分2图2：美国债利率趋于上行金瑞期货利率汇率周报美国利率体现的是美国经济相对于全球经济表现的预期差，正如美元指数体现的经济学含义一样，美国对全球的利率差与美元指数有着比较一致的走势。目前美元出现了大幅的回调，主要在于市场对未来美联储加息预期的质疑，但是从美国与其他国家的利差来看，仍处于相对高位震荡，因而我们认为，目前美元的回调只是暂时的调整，目前还不能说美元开始下跌的趋势。就目前美国国内利率来说，市场对美国短期利率的涨势更为看好，长端利率涨势温和，但整体仍呈现上涨的趋势，上周美元下跌的同时，美国的实际利率变动不大，预计本周美国利率维持震荡的可能性较高。美国10月CPI同比2%，持平预期，不及2.2%的前值；10月CPI环比0.1%，持平预期，不及0.5%的前值。美国10月核心CPI环比0.2%，持平预期，高于0.1%的前值；10月核心CPI同比1.8%，增速为4月以来最快。就分项数据而言，教育、机票、车险、通讯和酒店等价格上涨，而汽车、服装和娱乐价格则出现下跌。通胀依旧是目前困扰美联储加息预期的主要因素。(2.5)(1.5)(0.5)0.51.52.53.54.55.56.5(60)(40)(20)0204060801002003-052005-022006-112008-082010-052012-022013-112015-082017-05原油:英国布伦特Dtd:同比美国:CPI:当月同比_RHS%%0.40.60.81.01.21.41.61.81.31.51.71.92.12.32.52.72016-05-302016-08-302016-11-302017-02-282017-05-312017-08-31美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:1年_RHS%%707580859095100105-3-2.5-2-1.5-1-0.502005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-07美国对全球国债利率差美元指数_RHS% 图4：10月就业市场不及预期数据来源:wind,金瑞期货研究所图5：欧元区国债利率下滑数据来源:wind,金瑞期货研究所图6：欧洲主要经济体利率走势数据来源:wind,金瑞期货研究所金瑞期货利率汇率周报欧洲主要经济体：经济复苏依旧强劲请务必阅读正文之后的免责条款部分32017年11月27日就业市场方面，美国10月非农就业人口增26.1万，预期增31.3万，前值降3.3万；失业率4.1%，预期和前值均为4.2%。美国10月平均每小时工资环比0.0%，预期0.2%，前值0.5%；同比2.4%，预期2.7%，前值2.9%修正为2.8%。上周，欧元区长短期国债利率也处于震荡的格局，走势偏向于窄幅震荡，欧元区经济复苏的稳健是肯定的，但是对于退出宽松的语气仍旧存在较大的不确定性，这也阻碍了欧元区利率的进一步上涨。1.31.51.71.92.12.32.52.72.9(150)(50)501502503504505502010-062011-062012-062013-062014-062015-062016-062017-06新增非农就业人数（千人）平均时薪:同比_RHS%(1.0)(0.9)(0.8)(0.7)(0.6)(0.5)(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.0(0.3)(0.1)0.10.30.50.70.91.12015-06-022015-12-022016-06-022016-12-022017-06-02欧元区:公债收益率:10年欧元区:公债收益率:1年_RHS%%57911(1)132016-05-262016-08-262016-11-262017-02-262017-05-262017-08-26英国:国债收益率:10年法国:国债收益率:10年德国:国债收益率:10年意大利:国债收益率:10年奥地利:长期国债收益率瑞士:十年期国债荷兰:长期国债收益率西班牙:国债收益率:10年葡萄牙:长期国债收益率希腊:国债收益率:10年_RHS%% 图7：欧元区制造业持续复苏数据来源:wind,金瑞期货研究所图8：欧元区核心通胀持稳数据来源:wind,金瑞期货研究所图9：日本国债利率下滑数据来源:wind,金瑞期货研究所2017年11月27日日本：货币宽松中长期持续请务必阅读正文之后的免责条款部分4金瑞期货利率汇率周报欧元区11月制造业PMI初值60，为2000年4月以来新高。欧元区11月服务业PMI初值56.2，为6个月新高；欧元区11月综合PMI初值57.5，高于56的预期和前值。此外，通胀数据方面，欧元区10月CPI同比初值升1.4%，预期和前值均为升1.5%；核心CPI同比初值升0.9%，预期和前值均为升1.1%。发达经济体中，相比美国和欧元区，日本的表现一直没有大的起色。从日本的国内利率来看，日本短期的国债利率出现大的回调，市场对日本的经济预期不太乐观；长期来看，日本的利率脱离了负利率，但仍处于低位震荡徘徊的格局。434547495153555759612010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-10欧元区:制造业PMI欧元区:服务业PMI欧元区:Markit综合PMI0.500.700.901.101.301.501.701.90(0.8)(0.3)0.20.71.21.72.22.73.22010-062010-102011-022011-062011-102012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-10欧元区:HICP(调和CPI):当月同比欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比_RHS%%(0.40)(0.35)(0.30)(0.25)(0.20)(0.15)(0.10)(0.05)0.000.05(0.4)(0.3)(0.2)(0.1)0.00.10.20.30.40.50.62015-05-292015-11-292016-05-292016-11-292017-05-29日本:国债利率:10年日本:国债利率:1年_RHS%% 图10：日本制造业和通胀数据来源:wind,金瑞期货研究所图11：主要新兴经济体国债利率数据来源:wind,金瑞期货研究所图12：国内各类国债收益率数据来源:wind,金瑞期货研究所数据来源:wind,金瑞期货研究所新兴经济体：经济复苏弱于发达经济体请务必阅读正文之后的免责条款部分2017年11月27日金瑞期货利率汇率周报5日本经济复苏相比于欧元区是缓慢的，但就日本国内自身来说，今年上半年的经济增速表现还是良好的。制造业方面，日本11月制造业PMI继续增长，收于53.8%。日本9月全国CPI同比增长0.7%，为连续第九个月正增长。日本9月全国核心-核心CPI(除生鲜食品和能源)0.2%，持平预期和前值；9月全国核心CPI(除生鲜食品)同比0.7%，持平预期和前值。相比发达经济体，新兴经济体的利率正常化进程明显缓慢。从各国利率来看，除了中国国内的利率有明显的上升以外，印度、巴西、俄罗斯等国的利率均呈现走低的趋势，俄罗斯国内通胀的持续下滑令央行降低利率以刺激通胀，但俄罗斯的卢布兑美元跌势明显；印度此前的废币和7月新实行的消费税均对国内经济产生了不良影响，印度卢比的表现还算坚挺；巴西的货币处于持续贬值的状态。从中国各类型的国债利率来看，各类型利率均趋于增长，这与国内资金偏紧的格局是相符合的。而预计短期内国内资金偏紧的局面仍将继续。97.097.598.098.599.099.5100.0100.5
