美国2月CPI点评：TACO落空，滞胀隐现

经济研究·宏观快评 执证编码：S0980523070001执证编码：S0980524090003执证编码：S0980513100001 证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn 事项： 美东时间3月11日，美国劳工统计局公布2月CPI通胀数据。环比增速为0.3%，较上月上行0.1个百分点。CPI同比增速录得2.4%，较上月持平。整体符合预期。 评论： 结论：2月整体通胀表现基本稳定，结构上环比略有抬升。2月美国环比CPI录得0.3%。分项来看，食品和能源对环比抬升贡献较多。核心项内部则呈现一定分化，服饰价格环比1.3%明显反弹，整体服务通胀依然具有粘性。CPI同比2.4%，与1月持平，整体增速继续处于逐步回落后的平台期。 当前最大的隐忧来自能源冲击带来的通胀再抬头风险。近期中东局势升级明显推升了全球能源价格预期，市场担忧霍尔木兹海峡运输受阻可能导致油价快速上行。虽然七国集团已经表态会动用战略石油储备(SPR)、国际能源署也同意释放4亿桶石油稳定能源市场，短期对油价形成政策上限，长期关键仍在于战争持续多久。近两日特朗普政府近期多次释放“战争可能较快结束”的表态，市场开始出现所谓的“TACO”交易叙事，但与此同时，伊朗方面的表态仍然较为强硬，伊斯兰革命卫队力量仍在。我们认为冲突将进入“难以迅速结束、又暂未全面升级”的微妙状态，预计油价不会再度极端飙升，我们判断近期维持在相对 高位震荡，后续缓慢回落。需要注意的是，2月通胀数据尚未反映近期油价扰动的影响，能源价格上行将在未来一两个月对通胀形成上行压力。 往后看，我们判断美国经济面临一定滞胀风险。一方面，就业数据已出现降温迹象，需求动能走弱；另一方面，3月之后的通胀数据可能受到中东冲突推升油价扰动，能源价格上行阶段性抬升整体通胀。另外，市场也低估了关税政策对通胀的滞后传导效应，企业前期通过消耗库存和压缩利润吸收成本，但随着库存逐渐消化，成本向终端价格的传导开始显现，2月服饰、汽车等商品价格已出现回升。 在货币政策方面，短期能源与地缘冲突增加不确定性，降息时点有所后移。下半年通胀有望回落，降息仍有转机，我们预计3、4季度有1-2次降息。 环比：能源与食品推升通胀 整体环比小幅回升，通胀动能略有抬升。2月美国CPI环比0.3%，较上月0.2%小幅回升，整体略高于前值，基本符合市场预期。从核心项来看，核心CPI环比0.2%，较上月的0.3%小幅回落，显示核心通胀动能仍在温和放缓，但整体服务价格仍保持一定韧性，通胀下行过程仍较为缓慢。 食品与能源推动环比回升，商品价格边际反弹。分项来看，食品价格环比0.4%，与上月持平，其中家庭食品环比0.4%，较上月0.2%明显抬升。能源价格环比0.6%，较上月-1.5%明显反弹，其中汽油价格环比0.8%，成为主要拉动项。从核心商品来看，部分商品价格出现回升迹象，服饰价格环比1.3%，较上月0.3%明显上行；二手车价格环比-0.4%，跌幅较上月-1.8%收窄。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 同比：整体保持稳定 同比增速维持稳定，整体处于平台期。2月美国CPI同比2.4%，与上月持平，较去年12月的2.7%继续回落，整体通胀仍处于前期下行后的平台阶段，符合市场预期。核心CPI同比2.5%，同样与上月持平，较去年年底2.6%略有回落，显示核心通胀虽已明显降温，但下行速度趋缓，服务通胀仍具有一定粘性。 食品小幅抬升，能源同比转正。分项来看，食品价格同比3.1%，较上月2.9%小幅回升，其中家庭食品同比2.6%，较上月2.2%上行。能源价格同比0.4%，汽油同比-5.6%，较上月改善。同时，管道燃气同比10.9%，仍处于较高水平。 核心商品温和回升，服务通胀平稳。核心商品通胀有所企稳。商品价格（不含食品和能源）同比1.0%，较上月1.1%略有回落，其中服饰同比2.5%，较上月1.8%明显抬升。服务价格同比2.9%，较上月3.0%略有回落，但仍维持在较高水平，其中医疗保健服务同比4.1%，较上月3.9%上行，住房同比3.3%，较上月3.4%小幅回落，显示服务通胀整体平稳。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 警惕滞胀风险，降息仍需等待 市场已开始对通胀扰动与滞胀风险进行定价。2月通胀数据公布后，美元指数一度上行至99.17随后回落，美债收益率则出现上行，整体反映出市场对未来通胀路径仍存在一定担忧。与此同时，伦敦金波动相对有限，在5149一线短暂回落后重新回升，显示避险情绪仍未明显消退。 需要注意的是，2月通胀数据尚未反映近期地缘冲突推动油价上行所带来的扰动因素。因此，未来资产价格走势以及美联储货币政策路径，很大程度上取决于3月通胀数据的表现。当前从2月就业数据来看，美国经济已经出现一定疲软迹象，非农明显低于预期，需求动能正在边际走弱。如果3月通胀因油价冲击出现明显回升，宏观环境可能更加复杂。虽然油价上涨属于供给冲击，理论上对核心通胀的持续推升作用有 限（尤其是在美国核心通胀中服务权重更高的情况下），但油价上涨会通过汽油和能源支出压缩居民可支配收入，从而拖累需求端。在经济动能趋弱的背景下，这种“成本冲击+需求走弱”的组合，容易使经济面临一定的滞胀风险。 从政策预期来看，CME Fed Watch显示，在通胀数据公布后，市场对年内降息的预期有所后移。上半年3月、4月、6月FOMC会议不降息的概率分别为99.3%、89.1%、63.3%，整体来看，上半年维持利率不变仍是市场主流预期。当前市场普遍认为，美联储更可能在9月之后才开启降息周期，我们预计三季度和四季度各有一次降息。 资产层面，我们判断，在通胀平台期叠加地缘冲突扰动的环境下，资产价格短期仍将围绕“增长放缓与通胀不确定”展开博弈。利率资产方面，美债收益率短期仍可能维持高位震荡，但随着经济动能边际走弱，中长期仍存在一定下行空间；美元指数在避险情绪与利差支撑下或维持相对强势。大宗商品方面，油价在地缘冲突影响下可能维持高位波动，但随着供应逐步恢复，中期上涨空间有限；黄金则在全球不确定性上升与实际利率波动的背景下，整体仍具备一定配置价值。 风险提示 海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。 相关研究报告： 《1-2月进出口数据点评-算力争夺成为出口主线》——2026-03-11《通胀数据快评-PPI环比仍强》——2026-03-09《2月非农数据点评-“弱就业”与“高油价”下的两难抉择》——2026-03-07《2026年政府工作报告解读-力争实现更好结果》——2026-03-05《2月PMI数据解读-节日效应带动生产回落》——2026-03-04 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032