年度业绩稳健，派息持续增长

公司评级买入（维持） 年度业绩稳健，派息持续增长 报告日期2026年03月11日 投资要点： ⚫2025年全年业绩符合预期，股息持续增长：公司2025年全年营收145.79亿港元，同比增长11.5%；毛利14.73亿港元，同比增长6.9%；归母净利润9.80亿港元，同比增长14.8%。公司保持稳健增长派息政策，全年每股派息0.52港元（中期0.19港元+末期0.33港元），同比增长13.0%。公司全年业绩符合预期。 相关研究 ⚫三大核心业务贡献主要收入和利润：公司的三大核心业务烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务收入贡献分别为65.4%、17.0%和11.4%，合计达到93.9%；毛利贡献分别为52.4%、10.6%、25.8%，合计达到88.8%。 【兴证海外社服】中烟香港（06055.HK）2025H1业绩点评：业务模式产品结构持续优化-2025.09.08 ⚫烟叶类产品进口业务：公司烟叶类产品进口业务2025年全年收入95.38亿港元，同比增长15.6%，毛利7.72亿港元，同比减少6.5%，毛利下降主要由于来自CBT采购的烟叶成本提升快于销售单价，拖累整体毛利率下降。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn ⚫烟叶类产品出口业务：该业务2025年全年收入24.81亿港元，同比增长20.4%，毛利1.57亿港元，同比增长86.8%。公司烟叶类产品出口数量86054吨，同比增长3.1%，该业务收入和利润大幅增长的主要原因包括公司通过定制化服务优化定价策略，以及持续拓宽供应渠道。 ⚫卷烟出口业务盈利能力持续提升：2025年公司卷烟出口业务收入16.66亿港元，同比增长5.9%，毛利3.81亿港元，同比增长37.2%，毛利率持续改善，主要由于公司加大了自营渠道的拓展力度，自营业务规模持续扩大，以及不断优化品规组合和业务结构。 ⚫盈利能力仍有提升空间：2025年全年公司的毛利率为10.1%，同比下降0.4个百分点；归母净利率为6.7%，同比提升0.2个百分点。公司继续优化产品结构和经营模式，盈利能力仍有提升空间。 ⚫维持“买入”评级：公司将继续发挥中烟海外业务整合平台的作用，以内生增长和外延拓展双轮驱动业绩增长，通过产品结构和经营模式优化提升盈利能力，同时保持稳健增长的派息回馈股东。我们预计公司2026/2027年公司营业收入分别为157.16/169.49亿港元，归母净利润分别为11.02/12.55亿港元，分别同比增长12.4%和13.9%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示：地缘政治风险、行业政策变动、汇率波动风险、烟叶种植季节性影响。 ⚫2025年全年业绩符合预期，股息持续增长：公司2025年全年营收145.79亿港元，同比增长11.5%；毛利14.73亿港元，同比增长6.9%；归母净利润9.80亿港元，同比增长14.8%。公司保持稳健增长派息政策，全年每股派息0.52港元（中期0.19港元+末期0.33港元），同比增长13.0%。公司全年业绩符合预期。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫三大核心业务贡献主要收入和利润：公司的三大核心业务烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务收入贡献分别为65.4%、17.0%和11.4%，合计达到93.9%；毛利贡献分别为52.4%、10.6%、25.8%，合计达到88.8%。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫烟叶类产品进口业务：公司烟叶类产品进口业务2025年全年收入95.38亿港元，同比增长15.6%，毛利7.72亿港元，同比减少6.5%，毛利下降主要由于来自CBT采购的烟叶成本提升快于销售单价，拖累整体毛利率下降。 ⚫烟叶类产品出口业务：该业务2025年全年收入24.81亿港元，同比增长20.4%，毛利1.57亿港元，同比增长86.8%。公司烟叶类产品出口数量86054 吨，同比增长3.1%，该业务收入和利润大幅增长的主要原因包括公司通过定制化服务优化定价策略，以及持续拓宽供应渠道。 ⚫卷烟出口业务盈利能力持续提升：2025年公司卷烟出口业务收入16.66亿港元，同比增长5.9%，毛利3.81亿港元，同比增长37.2%，毛利率持续改善，主要由于公司加大了自营渠道的拓展力度，自营业务规模持续扩大，以及不断优化品规组合和业务结构。 ⚫盈利能力仍有提升空间：2025年公司的毛利率为10.1%，同比下降0.4个百分点；归母净利率为6.7%，同比提升0.2个百分点。公司继续优化产品结构和经营模式，盈利能力仍有提升空间。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫维持“买入”评级：公司将继续发挥中烟海外业务整合平台的作用，以内生增长和外延拓展双轮驱动业绩增长，通过产品结构和经营模式优化提升盈利能力，同时保持稳健增长的派息回馈股东。我们预计公司2026/2027年公司营业收入分别为157.16/169.49亿港元，归母净利润分别为11.02/12.55亿港元，分别同比增长12.4%和13.9%，维持买入”评级。 ⚫风险提示：地缘政治风险、行业政策变动、汇率波动风险、烟叶种植季节性影响。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、江苏银行股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、江苏银行、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、澄达国际有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、金叶国际集团有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、Giantec Semiconductor Corporation、QINGDAO PINGDU HOLDINGSGROUP CO., LTD.、Tongling Zhongxu Industrial Investment Co., Ltd.、CHINA INTERNATIONAL CAPITAL CORPORATION、CICC、CICC HongKong Finance 2016 MTN Limited、HUANTAIHU INTERNATIONAL INVESTMENT CO., LTD.、HUZHOU NANTAIHU STATE-OWNED GROUP CO.,LTD.、SHENGZHOU INVESTMENT HOLDINGS CO., LTD.、CHANGCHUN URBAN DEVELOPMENT & INVESTMENT HOLDINGS (GROUP) CO.,LTD.、JOY DELIGHT INTERNATIONAL LIMITED、YUEXIU PROPERTY、ZIJIN MINING、Akuvox (Xiamen) Networks Co., Ltd.、NEIJIANGINVESTMENT HOLDING GROUP CO.,LTD.、BANK OF CHENGDU、DONGTAI CHENGXING INVESTMENT DEVELOPMENT CO., LTD.、Chongqing Three Gorges Bank Co Ltd、Chongqing Xinshuangquan Urban Construction And Development Co Ltd、CISI FIN、CMBC InternationalHoldings、CMBC International Funding (HK) Limited、TIANFENG SECURITIES、TF International Securities Group Limited、TFI Overseas InvestmentLimited、INDUSTRIAL BANK、INT MEDICAL、UETD CONSTRUCTION & DEVELOPMENT STATE-OWNED CAPITAL INVESTMENT OPERATION(GROUP) CO., LTD.、GAOYOU CITY CONSTRUCTION INVESTMENT DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、Bank of Jiangsu Co., Ltd YangzhouBranch、Hongxing Coldchain (Hunan) Co., Ltd.、Miduoduo Group Inc.、Zibo Zhangdian District State-owned Assets Operation Co., Ltd.、BANK OFJIANGSU、Yancheng Dafeng Haicheng Industrial Development Co., Ltd.、CHINA HAINAN RUBBER INDUSTRY、HALCYON AGRI CORPORATIONLIMITED、Guangdong Tianyu Semiconductor Co., Ltd.、CHENGDU XINGCHENG INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Jiangxi Provincial CreditFinancing Guarantee Group Co., Ltd.、LONGNAN TOURISM DEVELOPMENT AND INVESTMENT GROUP CO., LTD.、Guangzhou DevelopmentDistrict H