年度业绩稳健，派息持续增长

公司2025年全年业绩符合预期，营收145.79亿港元，同比增长11.5%；毛利14.73亿港元，同比增长6.9%；归母净利润9.80亿港元，同比增长14.8%。公司保持稳健增长派息政策，全年每股派息0.52港元，同比增长13.0%。

三大核心业务贡献主要收入和利润：烟叶类产品进口业务收入95.38亿港元，同比增长15.6%；烟叶类产品出口业务收入24.81亿港元，同比增长20.4%；卷烟出口业务收入16.66亿港元，同比增长5.9%。毛利贡献分别为52.4%、10.6%、25.8%，合计达到88.8%。

烟叶类产品进口业务毛利率下降6.5%，主要由于CBT采购的烟叶成本提升快于销售单价。烟叶类产品出口业务收入和利润大幅增长，主要由于定制化服务和拓宽供应渠道。卷烟出口业务盈利能力持续提升，毛利率同比增长37.2%，主要由于自营渠道拓展和业务结构优化。

盈利能力仍有提升空间：2025年公司毛利率为10.1%，同比下降0.4个百分点；归母净利率为6.7%，同比提升0.2个百分点。

维持“买入”评级：公司将继续发挥中烟海外业务整合平台的作用，以内生增长和外延拓展双轮驱动业绩增长，通过产品结构和经营模式优化提升盈利能力，同时保持稳健增长的派息回馈股东。预计2026/2027年公司营业收入分别为157.16/169.49亿港元，归母净利润分别为11.02/12.55亿港元，分别同比增长12.4%和13.9%。

风险提示：地缘政治风险、行业政策变动、汇率波动风险、烟叶种植季节性影响。