首次覆盖报告：大陆尖端FAB洁净室龙头，模块化助力远海市场突破

大陆尖端FAB洁净室龙头，模块化助力远海市场突破 大陆本土电子洁净室龙头，全产业链布局完善。公司前身系1994年成立的无锡合众冷气工程，1997年涉足电子洁净室建设，深耕行业三十载已发展为大陆本土洁净室龙头，累计承接500余项、350万平洁净室集成项目，布局洁净室EPFC全产业链，下游覆盖半导体、新型显示、生命科学等多个领域，2024年半导体/显示面板收入占比分别达71%/17%，贡献主要营收来源，全年实现营收52.4亿元，同增32%；业绩端受境内竞争加剧影响，近年来毛利率有所承压，后续随着成本管控措施持续优化、海外业务占比提升，毛利率有望逐步改善（2025Q1-3毛利率修复至11%，同增1pct），带动业绩增长提速。 买入（首次） 半导体：国产替代提振资本开支规模，境内洁净室需求持续旺盛。近年来政策多方扶植集成电路产业发展，大陆成熟制程晶圆产能持续增长，2024年全球占比已达33%，2027年预计进一步提升至45%。先进制程方面，美对华设备及芯片出口限制持续升级，倒逼国产替代提速，部分产品依托Chiplet封装已实现H100芯片60%性能，但2024年外购AI芯片占比仍达63%，国产替代缺口较大，后续随着算力需求增长，芯片国产化进程有望进一步加速，龙头资本开支预计维持高位。洁净室作为保障芯片良率及生产安全的重要基础设施（约占晶圆厂总投资15%），需求有望同步增长，公司深度参与大陆先进制程Fab洁净室建设，与中芯国际、长鑫存储、长江存储、华虹半导体等建立长期、稳定合作关系，有望受益此轮本土先进制程产能扩张。 显示面板：高世代OLED贡献主要增量，优质客户资源丰富。当前大陆地区LCD市占率已超70%，存量产线相对饱和，新增产能主要集中于OLED领域：随着终端对显示体验需求持续升级，OLED出货量快速增长，Omdia预计2024年智能手机渗透率达56%，中大尺寸总体渗透率仍低（平板/笔记本分别约6%/4%），提升空间较大。当前京东方、维信诺等境内龙头积极扩产高世代OLED，相关资本开支大幅增长，公司自2004年切入TFT-LCD洁净厂房建设，参与京东方B1/B3/B4等多个重点项目，在面板领域具备显著优势，已中标京东方8.6代AMOLED项目，随着相关扩产推进，面板业务规模有望维持稳定。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 海外经营规模快速扩张，模块化助力远海市场突破。公司自2023年推动业务出海，2024年承接海外订单3.5亿（占比6%）；25H1海外收入同比大幅增长635%至2.6亿，规模显著增长。后续公司规划进一步开拓东南亚市场，同时依托模块化产品实现北美等远海区域突破：模块化采取“现场施工+工厂制造”混合交付模式，可有效缓解用工短缺问题，在生物医药洁净室领域已有较成熟方案。公司储备预制模块化、功能性模块化、模块化配套净化三大产品板块，2025H1新增合同额1420万元，今年1月公告已成立北美子公司，后续将解决重点储备团队赴美签证派遣，以实现模块化产品向北美输出。 分析师李枫婷执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.14/2.83/3.31亿元，同增0.8%/32.3%/17.1%，对应EPS分别为0.41/0.54/0.63元/股，当前股价对应PE分别为40/30/26倍，看好大陆先进制程扩产带动公司洁净室业务增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：模块化业务拓展不及预期、半导体及面板行业资本开支下行风险、行业竞争加剧风险、数据滞后性风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1.公司概况：大陆本土电子洁净室龙头.............................................................................................................51.1.公司简介：深耕大陆洁净室三十余年，中高端市场份额领先................................................................51.2.业务结构：洁净室系统集成为核心主业，下游领域以半导体为主.........................................................61.3.财务分析：业绩短期承压，毛利率改善有望带动盈利增长提速............................................................72.半导体：国产替代提振资本开支规模，境内洁净室需求持续旺盛.................................................................102.1.半导体国产替代提速，龙头资本开支维持高位...................................................................................102.2.公司深度参与大陆FAB洁净室建设，产业链布局完善.......................................................................153.显示面板：高世代OLED贡献主要增量，优质客户资源丰富........................................................................193.1. LCD产能趋于饱和，龙头积极扩产高世代OLED.................................................................................193.2.公司储备丰富优质客户资源，承接多项标杆性面板工程.....................................................................214.海外经营规模快速扩张，模块化助力远海市场突破......................................................................................245.盈利预测、估值及投资建议.........................................................................................................................266.风险提示.....................................................................................................................................................28 图表目录 图表1：公司历史沿革.....................................................................................................................................5图表2：公司股权结构（截至25Q3）..............................................................................................................6图表3：2018-2024年公司营收结构（分业务）...............................................................................................6图表4：2019-2024年公司营收结构（分行业）...............................................................................................6图表5：公司营业总收入及同比增速................................................................................................................7图表6：公司归母净利润及同比增速................................................................................................................7图表7：公司毛利率同业对比...........................................................................................................................7图表8：公司分业务毛利率..............................................................................................................................7图表9：公司期间费用率同业对比....................................................................................................................8图表10：公司期间费用率分项.........................................................................................................................8图表11：公司减值规模及占归母净利润比.......................................................................................................8图表12：公司经营性净现金流趋势（单位：亿元）.........................................................................................9图表13：公司净现比同业对比.........................................................................................................................9图表14：公司财务指标拆解............................................................................................................................9图表15：中国半导体产业销售额及同比增速..................................................................................................10图表16：我国集成电路产业进出口情况....................