首次覆盖报告：优质半导体洁净室龙头，海外大单持续兑现

亚翔集成作为台资半导体洁净室龙头，拥有深厚的业务底蕴和领先的技术优势。公司主要业务为洁净室工程，下游客户集中于半导体及光电领域，与新加坡联电、中芯国际等龙头维持长期合作关系。

行业分析：算力浪潮驱动资本开支回暖，洁净室建设景气上行。AI芯片市场加速扩容，国产化提速支撑资本开支维持高位；高带宽存储需求高景气，三大头部加速扩产；预计2025年全球/我国半导体洁净室投资约1865/560亿。

竞争优势：母公司亚翔工程系台湾本土半导体洁净室龙头，业务底蕴深厚；公司拥有业内领先的“计算流体力学分析应用技术”和“空气采样与分析技术”，自2000年起建立采样数据库，截止至2024年末已积累超251万平洁净室工程承建经验；下游优质客户资源丰富；大力开拓东南亚市场，有望受益区域洁净室需求上行。

财务分析：盈利质量优异，充裕在手订单保障业绩增长。收入业绩持续高增，成长性优异；毛利率显著恢复，规模扩张带动费率下行，盈利指标优于同业；减值压力大幅降低，回款质量较优；现金流表现优异，净现比持续优于同业；在手订单充裕，有望支撑业绩维持高位。

盈利预测与投资建议：预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.95/7.01/7.11亿元，同比-22%/+42%/+1.5%，对应EPS分别为2.32/3.28/3.33元/股，当前股价对应PE分别为13/9/9倍。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：在手订单执行进度不及预期、半导体资本开支下行、海外市场开拓不及预期等。