一站式国民社区央厨，开启成长新篇章

锅圈(02517) 食品加工/公司深度研究报告/2026.03.10 证券研究报告 投资评级:买入(首次) 核心观点 社区央厨，万店提质：锅圈定位“社区央厨”，深耕在家吃饭场景，以火锅为基本盘、烧烤为增长极，多品类协同发展。历经探索、扩张到多元发展三阶段，已形成万店规模并于2023年上市。当前战略从“规模优先”转向“质量优先”，营收企稳回升，毛净利率持续优化，运营效率提升，盈利能力增强。 基本数据2026-03-10收盘价(港元)3.87流通股本(亿股)27.47每股净资产(元)1.10总股本(亿股)27.47 万亿赛道，龙头整合：中国在家吃饭市场规模超6.2万亿元，其中餐食产品增速最快，弗若斯特沙利文预计在家吃饭餐食产品行业规模在2027年将破9400亿元。行业高度分散，锅圈在火锅烧烤食材领域市占率领先。便捷化、下沉化、线上线下融合三大趋势驱动行业变革，龙头整合空间广阔。 单店提效，多元拓新：存量提效、增量创新、供应链深扎三大主线，构筑公司未来增长核心。公司通过丰富品类，延长营业时间等提升单店收入；同时通过店型的多元化，扩展消费场景；最后通过供应链效率优化，提升盈利水平。 1）单店提升：公司通过无人零售、高频产品迭代与私域精细化运营，叠加抖音矩阵引流，构建了从“种草”到到店的闭环，持续释放存量潜力。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com 2）四店齐发：门店端，公司在一二线城市推进大店调改，在乡镇市场则通过“BC一体化”仓店模式加速下沉。同时，公司积极布局“锅圈小炒”与“锅圈露营”等创新业态，构建第二增长曲线。 分析师黄欣培SAC证书编号：S0160525070004huangxp01@ctsec.com 3）效率优化：伴随门店规模持续扩张公司通过“自建+投资”向上游延伸，组织人效显著提升。 ❖投资建议：我们预计公司2025-2027年实现收入78.04/94.63/108.96亿元，同比+20.62%/+21.26%/+15.14%，归母净利润4.41/5.69/6.99亿元，同比+91.44%/+28.91%/+22.83%，对应PE21/16/13x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 相关报告 ❖风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等 内容目录 1从火锅食材到家庭餐桌，万店网络与质量提升共筑成长新篇.........................................51.1社区央厨战略驱动，供应链起步到万店品牌..........................................................51.2火锅烧烤构筑核心品类，多品类渠道助推业绩持续增长............................................61.2.1“火锅+烧烤”双品类引领，渠道多元化协同推进...................................................61.2.2多元渠道协同推进，加盟商为核心收入来源........................................................71.3财务分析：营收企稳回升，运营效率带动盈利能力提升............................................72在家吃饭赛道空间广阔，分散格局下龙头加速整合.....................................................82.1万亿级在家吃饭市场，餐食产品进入高速增长期.....................................................82.2在家吃饭行业产业链完整，行业集中度待提升......................................................112.3便捷化、下沉化与全域融合三大引擎驱动在家吃饭行业变革.....................................123单店模型持续优化，经营效率进一步提升..............................................................133.1收入端：运营端提效与门店创新升级双轮驱动......................................................143.1.1单店店效：更多店型赋能单店模型，私域与新品共筑增长新极...............................143.1.2门店数：向上大店调改向下深耕乡镇，小炒露营成为潜在增长新动力.......................163.2利润端：规模效应持续显现，注重运营效率提升...................................................193.2.1门店数量持续拓展，规模效应摊薄成本...........................................................193.2.2持续向上游进行延伸，产业链深度整合打造产业集群..........................................203.2.3组织架构优化，数字化加码提升运营效率........................................................214盈利预测与投资建议.......................................................................................224.1业务拆分...................................................................................................224.2投资建议...................................................................................................225风险提示.....................................................................................................23 图表目录 图1：公司发展历程............................................................................................5图2：公司产品矩阵............................................................................................6图3：公司各品类收入拆分（亿元）........................................................................6 图4：公司各品类收入占比....................................................................................6图5：公司各渠道收入拆分（亿元）........................................................................7图6：公司各渠道收入占比....................................................................................7图7：2020-2025H1营业收入及YOY（亿元）........................................................8图8：2020-2025H1归母净利润及YOY（亿元）......................................................8图9：2020-2025H1毛利率、净利率稳步提升..........................................................8图10：2020-2025H1销售与管理费用率优化..........................................................8图11：2018-2024年中国餐饮行业规模.................................................................9图12：2024年中国家庭餐饮消费者主要就餐场所......................................................9图13：在家吃饭市场分为三大细分赛道...................................................................9图14：2018-2024年在家吃饭行业市场规模...........................................................9图15：按类别划分2018-2027E中国在家吃饭市场规模...........................................10图16：2019-2029年速冻调制食品规模及YOY.....................................................10图17：2020-2029年烧烤市场规模及YOY..........................................................10图18：在家吃饭行业产业链结构.........................................................................11图19：2022年火锅烧烤家用食材细分领域市场占比.................................................12图20：2024年在家吃饭行业CR5市场占比..........................................................12图21：2019-2026年中国预制菜行业市场规模及预测..............................................12图22：2017-2024年我国居民人均可支配收入与人均消费支出...................................13图23：单店模型持续优化，经营效率进一步提升......................................................13图24：24小时自助智能门店外部示例..................................................................14图25：24小时自助智能门店内部示例..................................................................14图26：公司推出毛肚火锅4-6人餐.....................................................................1