2H25商业化环比复苏，2026年ATTC、赛沃替尼将迎突破，上调目标价

和黄医药2H25商业化环比复苏，2026年ATTC、赛沃替尼将迎突破，上调目标价。

公司产品销售在2H25如期实现复苏，全年实现可持续的盈利。2025年肿瘤/免疫综合业务收入2.86亿美元，符合预期，其中肿瘤产品收入环比提升16%。海外市场呋喹替尼销售额达2.03亿美元，同/环比分别提升22%/25%；中国内地市场销售额环比增长21%，其中呋喹替尼环比增长33%。公司费用管控成效显著，研发和SG&A费用同比分别减少30%/9%，全年净利润4.57亿美元（含出售股权收益4.16亿美元），剔除一次性收益后实现可持续盈利。展望2026年，公司指引肿瘤/免疫综合收入为3.3-4.5亿美元。

维持买入评级，差异化ATTC平台将迎突破之年。ATTC平台候选药物HMPL-A251和HMPL-A580已启动全球I期，HMPL-830预计2H26递交中美IND。随着更多临床数据产生，ATTC的潜在BD交易机会值得期待。其他短期催化剂包括：赛沃替尼全球/中国III期研究结果（2H26）、索乐匹尼布ITP和wAIHA适应症获批/提交NDA（1H26）、呋喹替尼RCC适应症NDA获批、凡瑞格拉替尼IHCC适应症NDA获批。上调2026-28年收入预测，上调目标价至36.60港元/23.46美元（HCM US），维持买入及重点推荐。