PPI有望在二季度实现转正

一、服务价格更多系暂时性上涨 春节错月对CPI同比有提振，但主要来源是服务价格。2月CPI同比1.3%，较前值回升1.1个百分点，为近三年单月最高涨幅，CPI环比回升幅度也与2024年春节月相似。服务价格涨幅高于季节性，可能受益于春节假期延长对出行旅游的带动，更多是价格脉冲影响。消费品价格涨幅不及2022、2024年，主要受食品价格拖累，但食品价格涨幅仍低于季节性水平，猪价进入下跌一级预警区间，短期或将震荡磨底。服务价格脉冲褪去后，3月或将回落，回归季节性修复。

二、PPI有望在二季度实现转正 新涨价因素对PPI的影响持续扩大。2月PPI同比降幅收窄0.5个百分点，表现好于预期，主要受新涨价因素拉动。1月新涨价因素时隔41个月后首度转正，2月继续扩大。行业视角下，动力来自：

1. 有色金属行业价格拉动，国际有色金属价格上涨带动国内相关行业价格提升，有色类PPI同比持续上升。
2. 反内卷政策托底，光伏、锂电池、煤炭、水泥、新能源车等领域价格延续修复。 3月国际原油价格大幅上涨，能化相关工业品价格可能推升整体PPI，或将使PPI转正时点提前至二季度内。

三、后续政策操作空间仍较充足 3月9日债市调整，市场对降息预期降温。但政策空间仍较充足：

1. 2月CPI涨幅受春节错位和假期延长影响，多系暂时性，3月或将回落。
2. 油价上涨将推动PPI更快转正，缓解工业领域价格下行压力，而CPI受油价影响有限，猪肉价格仍是拖累，整体通胀压力可控。

风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。