3月经济数据前瞻：PPI同比有望转正

【宏观快评】 PPI同比有望转正——3月经济数据前瞻 核心观点：展望3月，关注焦点聚焦油价带来的经济影响。首先，直接影响体现在物价层面，预计3月PPI同比转正，达到0.5%左右。其次，市场担心“滞胀”出现，同时考虑到经济目标的调整，我们以企业利润率（企业体感）、必选社零（居民体感）、中游出口（新旧动能调整）三个维度综合看“滞”的风险，目前这一风险偏小。对于企业利润率，考虑到本轮油价冲击出现的时点与2018年、2022年有本质区别，彼时PPI定基指数已持续上涨2年左右，企业盈利能力处于高位，当前企业盈利能力处于低位，供需矛盾正在改善，预计今年企业利润率将不降反升。对于必选社零，预计仍保持稳定。对于中游出口，尽管3月有高基数影响，但外需韧性、订单转移与价格改善或继续带来支撑。 华创证券研究所 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 一、GDP：或在5.0%左右 证券分析师：文若愚邮箱：wenruoyu@hcyjs.com执业编号：S0360523060002 与2025年四季度相比，主要的变化在：1）受益于出口的强劲，工业生产增速回升，预计1季度工业增加值同比为5.9%左右，去年四季度为5.0%。2）出行链有所走强。受春节假期较长因素影响，预计1季度住宿餐饮业、交运仓储业增速好于去年四季度。3）建筑业小幅回升。从固投数据来看，1-2月回升至1.8%。明显好于去年四季度。 证券分析师：付春生邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 二、PPI：PPI同比或时隔41个月再度转正 预计3月份CPI环比约-0.2%，同比从1.3%升至1.4%左右。预计PPI环比约1%，同比从-0.9%回升至0.5%左右。预计3月份CPI环比约-0.2%，同比从1.3%升至1.4%左右。 证券分析师：夏雪邮箱：xiaxue@hcyjs.com执业编号：S0360524070004 主要的观察：1）油价影响。预计3月油价对PPI的拉动约1个百分点。值得注意的是，部分影响或在4月体现。2）中游或继续上涨。3月份重点的中游高频的月度均价整体仍趋于上涨：计算机电子行业，DDR5涨1.9%（上月涨11.4%），64G闪存涨30.5%（上月涨13.7%）；电气机械行业，电池级碳酸锂涨2.4%（上月涨4.7%），光伏组件涨1.6%（上月涨3.3%）。3）PMI出厂价格大幅上行。统计局公布的流通领域重点价格大幅上涨。 相关研究报告 《【华创宏观】风险于外，以静制动——2026年一季度货币政策委员会例会学习心得》2026-04-01《【华创宏观】制造业积极变化较多——3月PMI数据点评》2026-04-01《【华创宏观】国常会专题部署服务业——政策周观察第73期》2026-03-30《【华创宏观】中游制造毛利率之“浴火重生”——1-2月工业企业利润点评》2026-03-27《【华创宏观】金融法草案落地——政策周观察第72期》2026-03-23 三、需求：高基数影响生产与出口，油价影响石油制品名义增速 1、工增：预计3月工业增加值同比增长5.5%左右。2、出口：预计3月美元计价出口同比4.5%左右，进口5%左右。3、社零：预计3月社零增速在3.3%左右，其中必选类消费（不含补贴六项与价格变动两项）增速为4.0%，补贴六项增速为-3.0%，金银珠宝类增速为9%，石油制品增速为12.0%。4、固投：预计1-3月固投增速保持在1.8%左右。项目层面的改善尚不明显。 四、金融：企业发债同比多增，M2或继续偏强 预计3月新增社融预计5.2万亿，较去年同期少增4000亿。社融存量增速预计回落至8%左右。3月M2同比预计9.1%左右；新口径M1同比预计6%左右。 风险提示：地缘政治冲突带来大宗商品价格持续上涨。 目录 3月经济数据前瞻..............................................................................................................3 （一）GDP：或在5.0%左右............................................................................................3（二）物价：PPI同比或时隔41个月再度转正.............................................................3（三）生产：高基数下，或有所回落.............................................................................3（四）外贸：基数有拖累，但外需韧性、订单转移与价格改善或支撑出口..............4（五）固投：或低位稳定.................................................................................................4（六）地产销售：或降幅收窄.........................................................................................4（七）社零：石油制品增速走高.....................................................................................5（八）金融：企业发债同比多增.....................................................................................5 3月经济数据前瞻 （一）GDP：或在5.0%左右 预计1季度GDP增速在5.0%左右。 与2025年四季度相比，主要的变化在：1）受益于出口的强劲，工业生产增速回升，预计1季度工业增加值同比为5.9%左右，去年四季度为5.0%。2）出行链有所走强。受春节假期较长因素影响，预计1季度住宿餐饮业、交运仓储业增速好于去年四季度。3）建筑业小幅回升。从固投数据来看，1-2月回升至1.8%。明显好于去年四季度。 （二）物价：PPI同比或时隔41个月再度转正 预计3月份CPI环比约-0.2%，同比从1.3%升至1.4%左右。预计PPI环比约1%，同比从-0.9%回升至0.5%左右。时隔41个月，再度转正。考虑油价波动，3月份PPI的市场预测方差或较大（比如去年6月份），我们重点关注PPI的情况。 其一，油价对PPI的传导滞后性怎么衡量，即3月油价上涨有多少可能会体现在4月份PPI中？从行业层面难以直接验证，间接观察布油现货月均价环比涨幅与石油链条PPI环比，2020年至今，约30%的月份，两者在涨跌方向上是背离的，可以假设3月油价涨幅可能会有约30%体现在下个月PPI中。 其二，油价对3月PPI环比的拉动可能有多大？两个视角相互印证：一是借鉴2022年3月份的经验，彼时布油均价上涨21%，石油链条对PPI的拉动约0.57个百分点，3月布油均价上涨约46%，则对PPI的拉动约1.2个百分点。二是直接估算，油价上涨10%，对PPI的拉动约0.3-0.4个百分点，其中有约30%滞后传导，加上政策的缓冲（发改委临时调控成品油价），油价对PPI的拉动约1个百分点。 其三，根据PMI价格估算的PPI环比是多少？3月份PMI出厂价格指数55.4%，大幅高于前值的50.6%，PMI主要原材料购进价格指数93.9%，大幅高于前值的54.8%。根据经验规律推算，3月份PPI环比约为0.8%。但，PMI价格对中游制造PPI环比的预测效果明显弱于对整体PPI环比的情况，鉴于最近两个月中游制造PPI偏强，PMI价格有可能会低估PPI环比，今年1-2月PMI价格预测的PPI环比低于实际值约0.2-0.3个百分点。 3月份重点的中游高频的月度均价整体仍趋于上涨：计算机电子行业，DDR5涨1.9%（上月涨11.4%），64G闪存涨30.5%（上月涨13.7%）；电气机械行业，电池级碳酸锂涨2.4%（上月涨4.7%），光伏组件涨1.6%（上月涨3.3%），铜价跌3.1%（上月跌0.3%，影响电线电缆行业），空调跌2.2%（上月涨2.7%）；金属制品业，钢材价格涨0.9%（上月跌1%）；铁路船舶航天业，新造船指数涨0.4%（上月涨0.4%）。 最后，综合考虑油价、中游制造和上游其他大宗品价格走势，预计3月份PPI环比可能约1%，同比或从-0.9%升至0.5%。 （三）生产：高基数下，或有所回落 预计3月工业增加值同比增长5.5%左右。 尽管3月的PMI生产指数偏强，但考虑到基数影响，预计3月生产同比会有所回落。基数的影响体现在两个方面，一是工业增加值本身，2025年3月同比高达7.7%，与2025年3月的出口较强有关（同比12.2%）。另一方面，体现在出口层面，进而影响生产。预 计3月出口同比降至4.5%左右。 从生产相关的物流数据来看，有所回落。货车通行量，3月四周合计同比为-1.8%，1-2月9周合计同比为5.6%。港口货物吞吐量，3月四周合计同比为-1.3%，1-2月合计同比为7.4%。 （四）外贸：基数有拖累，但外需韧性、订单转移与价格改善或支撑出口 预计3月美元计价出口同比4.5%左右，进口5%左右。 出口方面，基数效应或带来较大下行压力，2025年3月出口环比1-2月平均出口增长16.2%，高于过去5年同期平均9.8%。 但出口背后多重支撑或仍存。其一，3月海外主要经济体制造业PMI均值虽边际回落至52.1%，低于2月的52.8%和1-2月平均52.65%，但仍在荣枯线以上，或表明外需仍具一定韧性。其二，中东冲突不确定性扰动之下，部分订单或向中国转移。根据标普全球初步调查，3月东盟制造业PMI新订单指数增幅降至去年8月以来最低，较2月明显放缓。与此同时，中国制造业PMI新出口订单指数升至49.1%，高于1-2月平均46.4%，边际改善幅度为2021年以来同期次高，仅低于2024年3月。其三，从价格因素看，3月我国制造业PMI出厂价格指数大幅升至55.4%，明显高于2月的50.6%，预示PPI或有明显改善，并可能进一步传导至出口价格。其四，从高频跟踪数据看：①3月前四周我国港口集装箱吞吐量同比虽较1-2月前八周同比的10.3%明显回落，但仍有6.3%，或显示出口量仍具韧性。②3月韩国出口仍然高增，其中半导体涨势迅猛，或预示我国电子链条出口仍是重要增长亮点。3月，韩国出口同比48.3%，高于1-2月同比31.4%，其中半导体出口同比151.4%（1-2月为131%），计算机出口同比189.2%（1-2月为154.4%）。 进口方面，或受到出口相关需求分化与大宗价格上涨的共同影响。一方面，整体出口增速或明显回落，或对进口读数形成一定拖累。但另一方面，电子链条景气度仍高，叠加大宗价格明显上涨，或对进口量价提供一定支撑。电子链条方面，3月韩国对中国出口同比升至64.2%，高于1-2月的40.3%。大宗价格方面，3月RJ/CRB指数月均同比升至16.7%，而1-2月平均仅0.25%。 （五）固投：或低位稳定 预计1-3月固投增速保持在1.8%左右。 对于固投，继续关注项目层面的数据，改善情况尚不明显。2025年12月末，建筑业本年新签合同额累计同比为-6.57%。签订合同额累计同比为-3.8%。两项数据均偏低。1-2月，本年新开工项目计划总投资额累计同比为-14.7%。固定资产投资本年施工项目计划总投资