3月经济数据前瞻：PPI同比有望转正

核心观点

展望3月，关注焦点聚焦油价带来的经济影响。预计3月PPI同比转正，达到0.5%左右。市场担心“滞胀”出现，但考虑到经济目标的调整，以企业利润率、必选社零、中游出口三个维度综合看“滞”的风险，目前这一风险偏小。预计今年企业利润率将不降反升，必选社零保持稳定，中游出口受外需韧性、订单转移与价格改善或继续带来支撑。

关键数据和研究结论

GDP

预计1季度GDP增速在5.0%左右。主要变化包括：

1. 工业生产增速回升，预计1季度工业增加值同比为5.9%左右。
2. 出行链有所走强，预计1季度住宿餐饮业、交运仓储业增速好于去年四季度。
3. 建筑业小幅回升，1-2月固投回升至1.8%。

物价

预计3月份CPI环比约-0.2%，同比从1.3%升至1.4%左右；PPI环比约1%，同比从-0.9%回升至0.5%左右，时隔41个月再度转正。 主要观察：

1. 油价对PPI的拉动约1个百分点，部分影响或在4月体现。
2. 中游或继续上涨，计算机电子、电气机械等行业价格整体趋于上涨。
3. PMI出厂价格大幅上行，预计3月份PPI环比约为0.8%。

生产

预计3月工业增加值同比增长5.5%左右。但考虑到基数影响，预计3月生产同比会有所回落。基数影响体现在工业增加值本身和出口层面。

外贸

预计3月美元计价出口同比4.5%左右，进口5%左右。 出口方面，基数效应或带来下行压力，但外需韧性、订单转移与价格改善或支撑出口。 进口方面，或受到出口相关需求分化与大宗价格上涨的共同影响。

固投

预计1-3月固投增速保持在1.8%左右。项目层面的改善尚不明显，建筑业新订单指数和从业人员指数尚偏弱。

地产销售

预计3月地产销售面积增速为-4%左右，1-3月累计增速为-10%。

社零

预计3月社零增速在3.3%左右，其中必选类消费增速为4.0%，补贴六项增速为-3.0%，金银珠宝类增速为9%，石油制品增速为12.0%。

金融

预计3月新增社融预计5.2万亿，较去年同期少增4000亿。社融存量增速预计回落至8%左右。3月M2同比预计9.1%左右；新口径M1同比预计6%左右。 贷款层面，3月针对实体的贷款预计增长3.2万亿，较2025年少增6000亿。债券层面，3月政府债券净融资额同比去年同期少增5100亿；企业债券净融资额同比去年同期多增约4800亿。 非标融资3月较去年同期同比多增1800亿。其他融资较去年同期同比多增500亿左右。