国债期货周报：国内政策平稳，中东地缘升温

研究员：沈忱CFA期货从业证号：F3053225投资咨询证号：Z0015885 ◼【综合分析】 逻辑梳理：供需收缩导致2月官方制造业PMI弱于预期，但结合价格与库存分项指标表现来看，假日季节性因素可能是主要扰动。领先指标与高频数据显示当前外需存在较强支撑，实际表现或优于制造业PMI新出口订单分项。本周“两会”政府工作报告发布，年内财政政策力度相较于去年大体持稳。狭义赤字率为4.0%，与去年持平；不考虑存量资金结转，专项债用于化债收储部分以及准财政工具等因素，广义赤字率为8.1%，较去年回落0.4个百分点。流动性方面，2月央行国债净买入规模缩量500亿元，3月三个月期买断式逆回购同样缩量2000亿元续作。我们倾向于认为，央行此举与潜在降准无直接关联，更可能是在政府债券发行压力不大的情况下，主动调节中长期流动性投放节奏的常规操作。受此影响，短期内市场资金价格可能难以进一步有所回落。 海外方面，本周中东地缘扰动发酵，虽然战场本身几乎呈现一边倒局面，但截至周末，霍尔木兹海峡仍处于实质性封锁状态。短期内，事件导致市场风险偏好回落，这对债市偏友好。但中长期，能源供给收缩、价格上涨对需求端的影响或将逐步显现，全球经济进入“滞涨”状态的概率上升，易形成“股债双杀”局面。对于国内而言，海外供给端输入性通胀虽较难导致央行收紧货币政策，但“宽货币”加码时点可能将因此有所延后。 后续来看，随着中东乱象的持续，债市可能在避险与“滞涨”交易中来回切换。我们倾向于认为，能源供给收缩将推升短期通胀读数，但这与长期通胀预期的上行存在较大区别，且若收缩传导至需求端，对权益市场的利空或将更大。而在政府工作报告设定的年内财政力度略逊于预期的情况下，债市风险整体或将相对可控。操作上，考虑到近期央行中长期流动性投放边际减量叠加输入性因素抬升短期通胀读数，建议投资者前期留存的少量T合约多单逢高止盈，并逢高试空TS合约。 ◼【策略推荐】 1.单边：前期T合约多单止盈，逢高轻仓试空TS合约2.套利：暂观望 官方制造业PMI弱于预期 ◼2月官方制造业PMI录得49.0，较上月回落0.3个百分点，表现不及预期。制造业产需两端双双走弱。生产指数回落1.0个百分点至49.6，重回收缩区间；而新出口订单指数仅录得45.0，带动整体新订单指数回落0.6个百分点至48.6，也创出近年来同期新低。 ◼主要原材料购进价格、出厂价格指数分别录得54.8、50.6，继续位于荣枯线上方的同时，两者差值也有所缩窄。 ◼原材料库存指数录得47.5，较上月回升0.1个百分点，产成品库存录得45.8，较上月回落2.8个百分点，呈现原料端小幅补库，成品端被动去库状态，这与价格指标相互呼应，指向产需两端的收缩可能主要还是受春节假日影响导致的。 部分高频数据表现 ◼领先指标与高频数据显示当前外需存在较强支撑，实际表现或优于制造业PMI新出口订单分项指标。 ◼截至3月初，30大中城市商品房销售面积同比-23.7%；2月下旬，国内二手房挂牌价格指数环比再度明显回落。 “两会”财政政策力度平稳 ◼“两会”政府工作报告发布，经济与财政主要目标与去年大体保持一致。其中，狭义赤字率仍按4%左右安排，狭义赤字规模5.89万亿元，同比增加2300亿元；超长期特别国债1.3万亿元、新增专项债额度4.4万亿元，两者也均与去年持平；注资特别国债3000亿元，缩量2000亿元；新型政策性金融工具8000亿元，增加3000亿元。 不考虑存量资金结转，专项债用于化债收储部分以及准财政工具等因素，今年广义赤字率为8.1%，较去年回落0.4个百分点。 数据来源：iFinD、银河期货 中东地缘扰动发酵 ◼本周中东地缘扰动持续发酵，截至周末，霍尔木兹海峡仍处于实质性封锁状态，供给收缩拉动能源价格快速走强。 ◼短期内，事件导致市场风险偏好回落，这对债市偏友好。但中长期，供给收缩、价格上涨对需求端的影响或将逐步显现，全球经济进入“滞涨”状态的概率上升，易形成“股债双杀”局面。 ◼对于国内而言，海外供给端输入性通胀虽较难导致央行收紧货币政策，但“宽货币”加码时点可能将因此有所延后。 市场资金面均衡偏松 ◼月初市场资金面均衡偏松，截至周五收盘，DR001、DR007分别在1.3194%，1.4149%。隔夜、7天期非银资金利差分别为6.88bp、7.71bp。长期资金方面，本周股份制银行1Y同业存 单 发 行 利 率 进 一 步 下 行 至1.55-1.56%区间。税期未至叠加政府债券净缴款规模转负，下周市场资金面面临的扰动相对有限。 ◼但值得留意的是，2月央行国债净买入规模缩量500亿元；进入3月，三个月期买断式逆回购同样缩量2000亿元续作。我们倾向于认为，央行此举与潜在降准无直接关联，更可能是在政府债券发行压力不大的情况下，主动调节中长期流动性投放节奏的行为。这可能意味着，短期内市场资金价格难以进一步下行。 期债盘面估值中性 ◼按中债估值与期货结算价计算，截至周五收 盘，TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.4263%、1.4873%、1.6175%、1.3861%。 ◼除T主力合约估值稍显偏高外，期债盘面估值处于中性水平。 期货前十席位净持仓变化 ◼截至周五收盘，TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为-23.71%、-7.79%、-1.29%、-2.98%，分 别较 上 周 五-3.20、+3.64、+0.95、-1.36个百分点 美国国债收益率与汇率 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容以及数据的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn