国债期货周报：国内政策平稳，中东地缘升温

综合分析

• PMI与供需：2月官方制造业PMI弱于预期，但假日季节性因素可能是主要扰动，产需两端走弱，原材料库存小幅补库，成品端被动去库。外需领先指标与高频数据显示实际表现或优于PMI新出口订单分项。
• 财政政策：本周“两会”政府工作报告发布，狭义赤字率4.0%与去年持平，广义赤字率8.1%较去年回落0.4个百分点，财政政策力度大体持稳。
• 流动性：央行2月国债净买入缩量500亿元，3月三个月期买断式逆回购缩量2000亿元续作，此举与潜在降准无直接关联，更可能是主动调节中长期流动性节奏的常规操作，短期内市场资金价格难进一步下行。
• 海外影响：中东地缘扰动持续，霍尔木兹海峡封锁导致能源价格走强，短期内债市偏友好，但中长期全球经济“滞涨”风险上升，易形成“股债双杀”，国内输入性通胀难导致央行紧缩，但“宽货币”加码时点可能延后。
• 后续观点：债市在避险与“滞涨”交易中切换，短期通胀读数或被推升，但与长期通胀预期区别较大，若收缩传导至需求端，对权益市场利空更大。财政力度略逊预期，债市风险相对可控。
• 操作建议：建议前期T合约多单止盈，逢高轻仓试空TS合约。

策略推荐

1. 单边：前期T合约多单止盈，逢高轻仓试空TS合约。
2. 套利：暂观望。

关键数据

• 2月PMI：49.0（预期50.3），新出口订单45.0，原材料购进价格54.8，出厂价格50.6，原材料库存47.5，产成品库存45.8。
• 财政目标：狭义赤字率4.0%（5.89万亿），超长期特别国债1.3万亿，新增专项债4.4万亿。
• 资金利率：DR001 1.3194%，DR007 1.4149%，非银资金利差6.88bp/7.71bp。
• 期债估值：TS/TF/T/TL主力合约IRR分别为1.4263%/1.4873%/1.6175%/1.3861%。

市场动态

• 中东地缘冲突持续，霍尔木兹海峡封锁，能源价格走强。
• 美国国债收益率与汇率数据未在报告中详细展开。
• 期债盘面前十席位净持仓占比：TS -23.71%，TF -7.79%，T -1.29%，TL -2.98%。