核心观点
- 全球铜市2026年2月波动率较1月明显下降，节奏上大体跟随金银市场波动，自身价格驱动因素不强。
- 产业层面，2月处于国内需求的季节性淡季，受春节长假影响国内库存持续累库至近年高位，海外库存同样增幅明显，美国市场虹吸效应减弱。供给端较为充裕，铜精矿供给的紧张暂未对国内冶炼厂开工形成约束，进口资源到港增多。
- 宏观层面，美国年初制造业活动意外扩张，创下2022年以来最快增速，主要受到新订单和生产强劲增长的推动。2月末美以对伊朗的军事行动开启，油价持续大涨，市场开始担忧美联储未来降息路径，美债利率上升，美元指数反弹，铜价受到短期压制，但下方支撑较强，沪铜10万关口附近的支撑力度再度得到验证。战事伊始，美债与商品齐涨，较为罕见，硬资产相较虚拟资产开始得到资金更大的认可。
- 国内方面，2026年2月中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，较上月下降0.3个百分点，低于50%的荣枯线，主要受春节假期延长且集中于中下旬影响，企业生产与订单安排普遍缩短,符合季节性特征。国内PPI环比连续第四个月回升，通胀温和复苏预期被进一步强化。
关键数据
- 全球铜精矿供应紧张，2025年全球铜精矿产量预计同比持平，几无增量。
- 2025年全球精炼铜市场预计过剩约41万吨，这一过剩主要是由于中国和刚果（金）冶炼产能释放，推动全球精炼铜产量同比增长4.2%。
- 2025年全球铜箔累计产量为133.89万吨，同比增加30.93%。其中锂电铜箔产量为88.01万吨，同比增加39.15%；电子电路铜箔产量为45.88万吨，同比增加17.64%。
- 2025年国内电解铜产量1343.26万吨，同比增长11.4%，创出历史新高。
- 2025年国内旧废产量达220.2万金属吨，新废产量为50.08万金属吨，国内回收量实现稳步增长，国产再生铜原料合计270万金属吨，同比增长6%。
研究结论
- 全球铜市转入供强需弱格局，但市场可能是认识到未来铜面临短缺而提前进行有计划的囤铜，本轮累库是主动备货而非被动累库，故不会对价格造成利空。国内去库周期有望在3月下旬至4月启动。
- 2026年全球精炼铜市场将出现15万吨的供应短缺。
- 2026年电网投资增速有望加快，铜需求端基本盘稳固。
- 2026年地产仍非政策优先倾向，地产投资料难有明显起色，仍将是铜终端消费的主要拖累项。
- 2026年支持消费品以旧换新的超长期特别国债规模为2500亿，低于去年的3000亿规模，随着政策支持效应的减弱，以及前两年需求的提前释放，料今年家电端用铜需求难有明显增加，或同比小幅下降。
- 新能源领域维持高景气，中长期铜需求动能充足。
- 3月全球铜市或将迎来变盘时点，波动率上升，价格中枢上移。
- 沪铜主力合约短期下方支撑区间预计在98000-99000元/吨，上方压力区间预计在108000-110000元/吨。
