国联民生宏观2月非农卷土重来的滞胀交易

2月非农的全面“爆冷”再次点燃了市场对“滞胀”回归的担忧：大幅低于预期的新增非农（-9.2万人）以及回升的失业率（4.4%），为经济前景再添“阴霾”；中东局势持续升温推升国际油价，叠加薪资环比增速超预期上涨（0.4%），引发美国通胀担忧； 隔夜资产也呈现出典型的“滞胀”交易特征：黄金、白银等抗通胀大宗商品价格全面走 【国联民生宏观】2月非农：卷土重来的“滞胀”交易？ 2月非农的全面“爆冷”再次点燃了市场对“滞胀”回归的担忧：大幅低于预期的新增非农（-9.2万人）以及回升的失业率（4.4%），为经济前景再添“阴霾”；中东局势持续升温推升国际油价，叠加薪资环比增速超预期上涨（0.4%），引发美国通胀担忧； 隔夜资产也呈现出典型的“滞胀”交易特征：黄金、白银等抗通胀大宗商品价格全面走强，而美股等顺周期资产则承压回落；降息预期虽小幅升温，但在“滞胀”担忧下，盘中美债收益率与美元指数走势一波三折。 往后看，对于美联储来说，2月非农不太能改变其3月降息抉择。 至于何时重启降息？ 我们认为，这取决于美联储对于后续油价和通胀风险的评估：油价如果要对通胀产生实质性影响：一方面中东冲突的持续性要足够强，使得油价能持续维持高位；另一方面，下游需求的改善要能接住上游价格上涨的传导；前者虽然难以证伪，但美伊或都有意愿避免长期大规模军事对抗的意愿，而对于后者，昨晚的非农就是一个典型印证。 综上，我们认为，在近几个月的扰动退去后，美联储下半年仍有降息的余地和空间，油价对降息的影响可能更多在于节奏。