国联民生策略周思考冲突持续升级市场需要等待原油见顶美以联

美以联合空袭伊朗后，霍尔木兹海峡航运出现实质性停滞，全球资产波动率普遍升高，市场进入事件驱动模式，原油价格走势成为关键变量。冲突从“闪电战”预期转向“拉锯战”，主要表现在：1）军事层面，特朗普称行动可能持续4周，伊朗称储备超6个月；2）能源层面，保险商取消该区域承保，涉及全球约20-25%石油运输；3）外溢效应，冲突已波及黎巴嫩、伊拉克等国。

未来资产价格路径分三大情形： 1）情形一：冲突快速缓解，原油见顶回落，降息预期重新抬升，风险资产弹性较大。 2）情形二：冲突长期化但烈度可控，原油顶部震荡，降息预期推后，权益市场持续震荡，避险资产和油相对更强。 3）情形三：冲突长期化且烈度升级，全球进入滞胀环境，权益资产快速回落，股债相关性同跌。

当前市场普遍预期情形二可能性较大，原油价格持续走高但相对可控，权益市场或持续震荡。权益配置建议等待波动率回落至低波区间（如VIX降至25-20以下），A股需等待回落至低波状态，美股配置窗口同样在低波动环境。结构上，短期周期行业（如能源）或受益于供应链受限预期，而航空、社服等出行链短期承压，AI主题行业或承压风险偏好下降。