海外周报：海外周报滞胀交易升温
证券研究报告 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖本周海外滞胀交易升温，一方面是美伊局势升级，而且有从"闪电战"到"持久战"的趋势，霍尔木兹海峡依旧被封锁，油价飙升；另一方面是美国非农数据走弱。因此，除美元受益于全球流动性担忧而走强，其他各类资产似乎都成为原油的"对手盘"。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖金融市场呈现"油强百弱"的剧烈分化格局。布伦特原油单周飙涨27.88%至92.69美元/桶，成为波动最大的资产；全球股市普遍承压，欧洲跌幅居前，美股道指跌3.01%；10Y美债收益率上行20bp至4.14%，反映通胀预期抬升；现货黄金逆势回落2.03%，美元走强与收益率上行压制了其避险功能；VIX飙升至29.49，市场恐慌升温但未破极端阈值。中债逆势小幅下行，国内流动性宽松格局未受显著冲击。 联系人陆星辰luxc@ctsec.com 联系人王宸wangchen01@ctsec.com ❖宏观数据方面，美国非农与PMI呈现"量弱价升"的滞胀信号。2月新增非农-9.2万人，远逊预期，主因Kaiser罢工拖累约3.1万人及BLS出生死亡模型调整；失业率升至4.44%，劳动参与率仅62.0%，年轻人和少数族裔失业率偏高暴露结构性问题。ISM制造业PMI维持52.4的扩张水平，但价格指数飙至70.5，为2022年6月以来最高，关税与钢铝涨价推动制造业端通胀压力重新积聚。欧元区与日本制造业PMI则分别升至50.8和53.0，重返或加速扩张。 相关报告 1.《宏观|如何看待开年经济答卷？》2026-03-072.《兼谈“央行投放缩量”和“同业自律机制升级”》2026-03-073.《高频｜开复工成色平淡，油价上涨引发通胀担忧》2026-03-07 ❖高频数据显示美国经济动能仍偏强，但金融条件已边际收紧。GDPNow指示一季度增速2.1%；初请失业金21.3万人持平低位，续请升至186.8万人，再就业难度或有所上升；红皮书零售同比回升至7.0%，消费韧性犹存；30年房贷利率降至6.11%支撑购房需求。CRB商品指数单周大涨12.6%创阶段新高，美欧金融条件指数均明显下移，风险偏好回落。 ❖海外政策层面，美联储票委对地缘与关税冲击的定性存在明显分歧。Williams与Miran倾向继续降息，Kashkari和Hammack更为谨慎甚至不排除加息。欧央行强调双向灵活，日央行将中东冲击纳入评估框架，贝森特释放俄油制裁战术性松动信号以缓解供给缺口。 ❖地缘局势方面，伊朗进入历史上最危险的领导层过渡期，冲突走向仍高度不确定。哈梅内伊遇害后权力移交至三人临时委员会，导弹发射骤降近九成，但"库尔德牌"正被重新酝酿。特朗普对"无条件投降"定义趋于灵活，存在宣布胜利后"体面撤退"的可能。油价虽已计入大量风险溢价，但海峡封锁持续及油轮遇袭风险仍构成上行压力。我国与冲突保持克制距离，特朗普访华进程大概率不受影响。 风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性。 内容目录 1每周概览：滞胀交易升温.........................................................................................42金融市场：石油大涨，美元走强，股债金承压..............................................................53海外发布数据........................................................................................................83.1美国非农超预期走弱............................................................................................83.2美国PMI价格指数飙升，欧元区PMI重回扩张......................................................104海外高频数据跟踪.................................................................................................114.1经济景气：美欧融资条件收紧...............................................................................114.2美国高频就业数据依旧稳健..................................................................................124.3美国商品价格明显上行，房贷利率有所下行............................................................125海外政策与地缘分析..............................................................................................135.1海外宏观政策：密切关注中东局势的通胀影响.........................................................135.2地缘分析：伊朗局势不确定性升高.........................................................................145.3其他海外新闻....................................................................................................166未来一周重要议程.................................................................................................167风险提示.............................................................................................................17 图表目录 图1：大类资产周度涨跌幅（%）...............................................................................5图2：美国信用利差..................................................................................................7图3：美国期限利差..................................................................................................7图4：欧洲主权利差..................................................................................................7图5：10年期日本国债收益率....................................................................................7图6：非农就业环比变化（分部门）............................................................................8图7：失业原因分析..................................................................................................9图8：失业率（区分种族和性别）...............................................................................9图9：失业率（区分年龄）.........................................................................................9图10：美联储降息路径预测....................................................................................10 图11：美国制造业PMI分项...................................................................................11图12：美国服务业PMI分项...................................................................................11图13：美国经济意外指数.......................................................................................11图14：欧元区经济意外指数....................................................................................11图15：美国金融条件指数.......................................................................................12图16：欧元区金融条件指数....................................................................................12图17：美国初请失业金人数....................................................................................12图18：美国续请失业金人数....................................................................................12图19：美国消费市场情况.......................................................................................13图20：美国住房市场情况.......................................................................................13图21：CRB商品指数............................................................................................13图22：日德法PMI.............................................
