核心观点
本周海外滞胀交易升温，主要受美伊局势升级和美非农数据走弱推动。除美元受益于全球流动性担忧而走强，其他各类资产似乎都成为原油的"对手盘"。
金融市场
金融市场呈现"油强百弱"的剧烈分化格局。布伦特原油单周飙涨27.88%至92.69美元/桶，成为波动最大的资产；全球股市普遍承压，欧洲跌幅居前，美股道指跌3.01%；10Y美债收益率上行20bp至4.14%，反映通胀预期抬升；现货黄金逆势回落2.03%，美元走强与收益率上行压制了其避险功能；VIX飙升至29.49，市场恐慌升温但未破极端阈值。中债逆势小幅下行，国内流动性宽松格局未受显著冲击。
宏观数据
美国非农与PMI呈现"量弱价升"的滞胀信号。2月新增非农-9.2万人，远逊预期，主因Kaiser罢工拖累约3.1万人及BLS出生死亡模型调整；失业率升至4.44%，劳动参与率仅62.0%，年轻人和少数族裔失业率偏高暴露结构性问题。ISM制造业PMI维持52.4的扩张水平，但价格指数飙至70.5，为2022年6月以来最高，关税与钢铝涨价推动制造业端通胀压力重新积聚。欧元区与日本制造业PMI则分别升至50.8和53.0，重返或加速扩张。
高频数据
高频数据显示美国经济动能仍偏强，但金融条件已边际收紧。GDPNow指示一季度增速2.1%；初请失业金21.3万人持平低位，续请升至186.8万人，再就业难度或有所上升；红皮书零售同比回升至7.0%，消费韧性犹存；30年房贷利率降至6.11%支撑购房需求。CRB商品指数单周大涨12.6%创阶段新高，美欧金融条件指数均明显下移，风险偏好回落。
海外政策
美联储票委对地缘与关税冲击的定性存在明显分歧。Williams与Miran倾向继续降息，Kashkari和Hammack更为谨慎甚至不排除加息。欧央行强调双向灵活，日央行将中东冲击纳入评估框架，贝森特释放俄油制裁战术性松动信号以缓解供给缺口。
地缘局势
伊朗进入历史上最危险的领导层过渡期，冲突走向仍高度不确定。哈梅内伊遇害后权力移交至三人临时委员会，导弹发射骤降近九成，但"库尔德牌"正被重新酝酿。特朗普对"无条件投降"定义趋于灵活，存在宣布胜利后"体面撤退"的可能。油价虽已计入大量风险溢价，但海峡封锁持续及油轮遇袭风险仍构成上行压力。我国与冲突保持克制距离，特朗普访华进程大概率不受影响。
