宏观策略周报：海外“类滞胀”交易升温，逢低布局红利资产

海外“类滞胀”交易升温，逢低布局红利资产 财信证券宏观策略周报（3.23-3.27） 投资要点 2026年03月22日 大势研判。短期仍需静待指数层面企稳信号出现，例如日K线连续3天不创新低。我们仍维持“春节后至4月底A股指数走势将逐步回归市场内在动能，整体呈现宽幅震荡走势，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待”的判断，建议合理控制仓位，指数企稳主要关注三个信号：一是海外局势是否出现逆转修复信号，重点跟踪霍尔木兹海峡通行情况及国际油价走势；二是宽基指数ETF何时再次大幅放量，并配合技术形态修复，主力资金入场抄底或将是关键信号；三是4月底业绩层面影响逐步消退。中期来看，预计本次中东冲突仅影响A股市场短期情绪与市场运行节奏，并不会改变市场方向，对市场中长期向好的趋势仍然抱有信心，不宜过度担忧。 投资建议。近期可关注：（1）高股息红利资产，例如煤炭、石油、交通运输等。（2）“HALO交易”利好的电力、公用事业、交运设施、有色金属、钢铁等。（3）业绩高增长的科技方向，例如光模块、PCB、存储等。（4）两会利好方向，例如服务消费、未来能源、脑机接口。 重点跟踪。一是逆周期调节发力将助力市场行稳致远。近日，中国人民银行党委召开扩大会议指出，充分发挥中央银行宏观审慎管理和维护金融稳定功能，坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。二是1—2月份国内经济起步有力、开局良好，为全年经济走势奠定较好基础。三是3月份美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间不变，连续第二次按兵不动。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 风险提示：宏观经济下行风险，欧美银行风险，海外市场波动风险，中美关系恶化风险。 相关报告 内容目录 1近期策略观点...........................................................................................................32 A股行情回顾............................................................................................................53行业高频数据...........................................................................................................74市场估值水平...........................................................................................................85市场资金跟踪...........................................................................................................86风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅........................................................................................6图2：全国水泥价格指数（点）.................................................................................7图3：产量挖掘机当月同比（%）..............................................................................7图4：工业品产量同比增速（%）..............................................................................7图5：波罗的海干散货指数(BDI)（点）.....................................................................7图6：焦煤、焦炭期货结算价（元/吨）.....................................................................7图7：CCTD主流港口煤炭库存合计（万吨、周）.....................................................7图8：主要有色金属期货结算价（元/吨、阴极铜为右轴）.........................................8图9：电子产品销量增速（%）.................................................................................8图10：万得全A指数市盈率走势（倍）....................................................................8图11：万得全A指数市净率走势（倍）....................................................................8图12：两融余额变化（亿元）..................................................................................8图13：偏股混合型基金指数走势（点）....................................................................9图14：中国新成立基金份额（亿份、日度值）..........................................................9图15：非金融企业境内股票融资（亿元）.................................................................9图16：融资买入额及占比（亿元、%）.....................................................................9 表1：主要股指涨跌幅（点、%）...............................................................................6表2：全球主要股指涨跌幅.........................................................................................6 1近期策略观点 上周在海外局势紧张、全球“类滞胀”交易升温、“春季躁动”行情消退、资金风险偏好逐步回落等背景下，A股指数震荡下行，万得全A指数创下1月初以来新低水平，上证指数跌破4000点整数关口。根据财联社报道，中小保险公司因偿付能力减仓并非导致市场下跌的主因。虽然偿二代二期过渡期延期政策结束，但基于新会计准则的偿二代三期政策尚在酝酿之中，并未落地实施，不会对险资调仓行为产生影响。因此不宜将市场走势的关键节点定位在3月底，更多需要等待市场自发企稳信号出现。从万得全A指数的技术形态来看，5日、10日、20日移动平均均线已经从黏合走向发散，日K线持续在5日均线下方运行，短期仍需静待指数层面企稳信号出现，例如日K线连续3天不创新低。我们仍维持“春节后至4月底A股指数走势将逐步回归市场内在动能，整体呈现宽幅震荡走势，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待”的判断，建议合理控制仓位，指数企稳主要关注三个信号：一是海外局势是否出现逆转修复信号，重点跟踪霍尔木兹海峡通行情况及国际油价走势；二是宽基指数ETF何时再次大幅放量，并配合技术形态修复，主力资金入场抄底或将是关键信号；三是4月底业绩层面影响逐步消退。中期来看，在财政政策及货币政策“双宽松”基调延续、居民储蓄资产持续入市、“反内卷”改善上市公司业绩、全球AI科技仍持续突破等共同驱动下，本轮A股行情基础依旧牢固，预计本次中东冲突仅影响A股市场短期情绪与市场运行节奏，并不会改变市场方向，对市场中长期向好的趋势仍然抱有信心，不宜过度担忧。 美伊冲突下，市场开始交易“类滞胀”逻辑，例如权益市场承压，尤其是久期较长的科技方向走势偏弱，必需消费及红利方向风格相对占优；贵金属、铜铝等工业金属普遍调整；美元指数走高、美债收益率上行至高位；国际油价高位震荡，并带动能源品及化工品上涨，对农产品价格也有一定提振。回顾过去海外“滞胀”交易周期：一是从原因来看，资源品（尤其是能源品）供给危机是主要原因；二是从节奏来看，冲击呈现两阶段特征，第一阶段是通胀大幅抬升，第二阶段是传导到经济领域、经济增速承压；三是从影响来看，在第一阶段将交易“胀”的预期，但此时经济增速预期尚未下行，可能通过加息来抑制通胀。因此在该阶段，股市中对涨价敏感的行业表现较好（例如能源品），但长久期资产受通胀上行及折现率提升拖累，表现不佳；在第二阶段将交易“滞”的逻辑，此时市场将逐步反映经济增速下修的预期，可能通过降息来防止经济过快下行，防守成为市场主流选择，黄金、红利资产、债券等避险资产受益于降息预期，表现相对占优。在国际原油价格大幅上行背景下，目前全球市场仍在交易第一阶段“胀”的预期，尚未过渡至“滞”的逻辑。后续美伊冲突持续时间、霍尔木兹海峡何时解封，将是从“胀”走向“滞”的关键。我们从经验法则来预计，如果霍尔木兹海峡封锁达一个月，市场可能再次预期美伊冲突持久化、加速“胀”的交易；如果霍尔木兹海峡封锁达三个月，全球主要经济体的石油战略储备将捉襟见肘，不排除届时市场开始交易“滞”的逻辑。 （1）逆周期调节发力将助力市场行稳致远。近日，中国人民银行党委召开扩大会议指出，充分发挥中央银行宏观审慎管理和维护金融稳定功能，坚定维护股票、债券、外汇 等金融市场平稳运行。研究建立特定情景下对非银金融机构的流动性支持机制。此外，《中华人民共和国金融法（草案）》，向社会公开征求意见。意见指出，国家加强金融市场风险监测，建立健全金融市场风险快速反应机制，稳妥应对市场异常波动、市场恐慌、流动性枯竭等重大风险。我们认为，2024年“924”行情以来，A股市场特色稳市机制建设提速，市场逐步呈现震荡上行态势，与我国宏观经济稳中向好趋势吻合，为居民财富保值增值、服务实体经济、加快科技自立自强提供稳定的资本市场环境。跨周期逆周期调节的手段和机制日渐丰富，既有制度层面的逆周期调节措施，例如两融政策调整、股市融资政策调整；也有资金层面的维稳措施，例如中央汇金“类平准基金”功能持续发挥、央行及时表态发声、加大中长期资金入市力度来降低市场波动率；更有对资本市场预期的积极引导，持续培育价值投资、理性投资、长期投资理念。随着资本市场制度不断完善、中央汇金“类平准基金”功能发挥、机构投资者中长期力量增加、价值投资理念深耕落地，A股市场的韧性和抗风险能力明显增强，在“十四五”期间上证综指年化波动率15.9%，较“十三五”下降了2.8个百分点，持续巩固A股市场内在稳定性基础。 （2）1—2月份国内经济起步有力、开局良好。生产端而言，1—2月份规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速比