如何看待开年经济答卷？

固收定期报告/2026.03.07 证券研究报告 核心观点 ❖今年开年经济表现或呈现“1-2月偏弱，3月阶段性修复”的局面，整体来看外需强、内需结构分化。3月经济边际修复，债市或有扰动，但更加关键的是中期趋势，3月基本面冲量后，二季度宏观压力可能会进一步显性化，逻辑上利率趋势更加明显。因此，我们维持短期震荡、中期偏多的观点，建议3月中下旬开始积极布局、拉长久期。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖生产端，生产PMI、生产PMI的环比变化均低于季节性，高频中相关性较高的汽车轮胎开工率也低于季节性。总体来看，我们预计生产端同比小幅走弱。需求端，投资方面，建筑业PMI下行，螺纹钢均价小幅下行，基建投资或仍偏弱；地产新政出台后，节后一线城市二手房明显好转，但地产投资端依旧偏弱；制造业投资或有好转，企业经营预期边际改善。消费方面，汽车消费走弱，服务消费走强，预计社零同比小幅上行。外贸方面，外需高频整体回暖，春节错位效应支撑出口韧性。信贷动能部分，春节扰动背景下社融信贷总量自然回落，企业端和零售端信贷尚待企稳，整体保持同比少增。物价方面，猪肉均价下行，鲜菜均价大幅下行，低基数下，预计CPI同比回升；出厂价格指数持平，主要原材料购进价格指数回落，预计PPI同比降幅继续收敛。 分析师汪梦涵SAC证书编号：S0160525030003wangmh01@ctsec.com 联系人许帆xufan@ctsec.com 联系人陆星辰luxc@ctsec.com 相关报告 1.《高频｜开复工成色平淡，油价上涨引发通胀担忧》2026-03-072.《量化日报|超长延续震荡，长端保持看多》2026-03-063.《政府工作报告：财政持平，宽货币还会远吗？》2026-03-05 ❖总体来看，我们预计1-2月工业增加值同比5%，2月固定资产投资累计同比-2%，1-2月社零同比2%，2月CPI同比0.8%，2月PPI同比-1.2%；1-2月出口同比7.1%，1-2月进口同比5.4%；2月新增信贷11000亿元，2月新增社融21200亿元，2月M2同比8.9%。 ❖债市复盘——货币政策预期波动，利率牛陡。央行公告500亿元买债、记者会未降准等因素构成利空；美伊局势升级、巴克莱预测3月可能降准降息、PMI弱于预期、宽货币预期升温等因素利多债市。10年期国债收益率上行0.6BP至1.78%，10年国开债收益率下行0.3BP至1.96%。1年与10年国债期限利差扩大3.7BP至50BP，1年与10年国开债期限利差扩大6BP至45BP。 久期跟踪——久期小幅上行，久期分歧度下行。3月2日-3月6日，公募基金久期较2月27日小幅上行至2.40；公募基金久期分歧度较2月27日下行至0.49。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 内容目录 1实体经济数据........................................................................................................42进出口数据预测.....................................................................................................62.1预计1-2月出口同比7.1%..................................................................................62.2预计1-2月进口同比5.4%..................................................................................93货币信贷：春节扰动下信贷社融季节性回落................................................................103.1预计2月新增信贷1.10万亿元............................................................................103.2预计2月新增社融21200亿元，M2同比8.9%......................................................114货币政策预期波动，利率牛陡..................................................................................125久期小幅上行，分歧度下行.....................................................................................146风险提示.............................................................................................................15 图表目录 图1：2026年2-4月经济数据预测............................................................................4图2：1-2月高频月度环比、PMI均值与工增环比对比...................................................5图3：工地开复工率..................................................................................................5图4：劳务上工率.....................................................................................................5图5：螺纹钢价格/CRB小幅下行................................................................................5图6：企业预期表现分化............................................................................................5图7：乘用车当周日均厂家零售..................................................................................6图8：英国布伦特原油现货价.....................................................................................6图9：猪肉平均批发价...............................................................................................6图10：28种重点监测蔬菜平均批发价........................................................................6图11：1-2月SCFI指数月度均值环比下降................................................................7图12：1-2月BDI指数先降后升..............................................................................7图13：二十大港口离港集装箱载重............................................................................7图14：1-2月欧洲制造业PMI回升...........................................................................7图15：越南、韩国与中国出口同比............................................................................8 图16：PMI指数及新出口订单分项............................................................................8图17：中国、越南劳密产品出口同比增速...................................................................8图18：中国、韩国汽车出口同比增速.........................................................................8图19：2016年以来1-2月出口环比增速与春节元旦间隔时间关系..................................9图20：PMI新订单、进口分项.................................................................................10图21：CDFI月度均值回升.....................................................................................10图22：进口环比季节性..........................................................................................10图23：进口金额季节性..........................................................................................10图24：2月票据利率整体偏向于上行.........................................................................11图25：预计1月新增信贷1.10万亿元......................................................................11图26：政府债融资仍是季节性高位...........................................................................12图27：预计2月新增社融21200亿元......................................................................12图28：社融、M2、信贷余额同比增速.......................................................................12图29：10年期国债收益率上行0.6BP至1.78%..........................................