核心观点
今年开年经济表现或呈现“1-2月偏弱，3月阶段性修复”的局面，整体来看外需强、内需结构分化。3月经济边际修复，债市或有扰动，但更加关键的是中期趋势，3月基本面冲量后，二季度宏观压力可能会进一步显性化，逻辑上利率趋势更加明显。因此，我们维持短期震荡、中期偏多的观点，建议3月中下旬开始积极布局、拉长久期。
经济数据预测
- 工业增加值：预计1-2月同比5%，3月、4月同比分别为6%、5.5%。
- 固定资产投资：预计2月累计同比-2%，3月、4月累计同比分别为-1.5%、-1.8%。
- 社会消费品零售总额：预计1-2月同比2%，3月、4月同比分别为1.6%、2.9%。
- 居民消费价格指数（CPI）：预计2月同比0.8%，3月、4月同比分别为0.5%、0.4%。
- 工业生产者出厂价格指数（PPI）：预计2月同比-1.2%，3月、4月同比分别为-0.6%、-0.1%。
进出口数据预测
- 出口：预计1-2月同比7.1%，3月、4月同比分别为6.6%、5.9%。外需高频整体回暖，春节错位效应支撑出口韧性，但需关注对美关税扰动及汽车出口高基数效应。
- 进口：预计1-2月同比5.4%，3月、4月同比增速分别为6.3%、2%。内需动能依旧不足，但基数效应或支撑同比增速，3月进口动能有望回升。
货币信贷预测
- 新增信贷：预计2月1.10万亿元，3月、4月分别约为3.58万亿元和0.05万亿元。企业端和零售端信贷尚待企稳，整体保持同比少增。
- 新增社会融资规模：预计2月21200亿元，3月、4月同比约为8.0%、8.0%。政府债券融资仍保持高位，企业债券融资环比大幅回落，非标融资延续小幅走弱态势。
- M2增速：预计2月同比8.9%，3月、4月同比微降至8.7%、8.5%。社融增速季节性回落、政府债支出节奏放缓以及春节假期居民现金持有量增加等因素导致M2增速下降。
债市分析
- 利率走势：3月2日-3月6日，10年期国债收益率上行0.6BP至1.78%，10年国开债收益率下行0.3BP至1.96%。1年与10年国债期限利差扩大3.7BP至50BP，1年与10年国开债期限利差扩大6BP至45BP。利率牛陡。
- 货币政策预期：央行公告500亿元买债、记者会未降准等因素构成利空；美伊局势升级、巴克莱预测3月可能降准降息、PMI弱于预期、宽货币预期升温等因素利多债市。
- 久期跟踪：3月2日-3月6日，公募基金久期小幅上行至2.40，周度平均值2.40；公募基金久期分歧度下行至0.49，市场一致性预期上升。
风险提示
- 数据统计或有遗漏。
- 经济表现可能超预期。
- 市场走势存在不确定性。
