1敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn 如何看待年初经济数据？ 事件： 3月15日，国家统计局公布数据显示，1-2月，规模以上工业增加值同比7.5%、前值4.3%，社会消费品零售总额同比6.7%、前值1.7%。 点评：  工业生产超预期、服务业预期有所改善，疫情反复下年初数据变化仍需跟踪 工业生产超预期，原材料和部分出口链表现较好。1-2月，工业增加值同比7.5%、超过市场预期的3.2%，三年复合7.9%、高于去年12月两年复合5.8%。其中，采矿业和制造业分别为9.8%和7.3%、高于去年12月；即使考虑基数因素，黑色冶炼、有色冶炼、电气机械、纺织业等生产回升。工业生产回升，一方面缘于限产等扰动逐步消退，另一方面可能与节后复工较快、出口较强等有关。 服务业预期改善，疫情扰动仍需关注。1-2月，服务业产出同比增长4.2%、高于去年12月的3%，三年复合5.9%、高于去年12月两年复合的5.3%；其中，服务业商务活动指数经历1月回落后在2月小幅回升，活动预期指数在2月显著回升。疫情反复背景下，后续需跟踪疫情防控加强，对线下服务业的阶段性干扰。  投资总体回升、结构有所分化，地产投资数据“打架”、销售低迷较为确定 投资总体回升，制造业一般、基建发力。1-2月，固定资产投资同比12.2%、三年复合4.6%，均高于去年12月两年复合的3.9%。其中，制造业投资同比20.9%、高于去年12月的11.8%；剔除基数因素后，三年复合4.4%、低于去年12月两年复合的11 %，制造业投资数据在年底年初波动较大、后续仍需跟踪。基建投资同比8.6%、三年复合2.3%，而去年12月同比3.8%、两年复合4%。 地产投资数据“打架”，销售低迷确定。1-2月，房地产投资同比3.7%、三年复合6.3%，高于去年12月两年复合-3%；其中，施工相对较好、新开工和竣工依然低迷，但增长水平均低于房地产投资，同时房地产投资资金到位情况也明显偏弱。1-2月，商品房销售同比-9.6%、略好于去年12月的-15.6%，与居民按揭贷指向的方向一致，地产销售总体依然低迷，但部分二线城市近期出现边际改善。  消费好于预期、疫情反复下后续或仍有波动，结构性就业压力依然较为突出 消费好于预期，疫情反复下后续或仍有波动。1-2月，社零同比6.7%、高于预期的4.6%和去年12月的1.7%，三年复合4.3%、高于去年12月两年复合3.1%；其中，商品消费和餐饮收入同比分别为6.5%和8.9%，好于去年12月的2.3%和-2.2%，剔除基数因素也好于前值。消费好于预期和居民消费高频跟踪，可能部分缘于社会集团消费活动等的改善；但疫情反复可能阶段性加大对消费的抑制 城镇调查失业率季节性回升，但结构性就业压力依然突出。2月，全国城镇调查失业率5.5%、与去年同期持平，较去年12月回升0.2个百分点；其中，16-24岁人口调查失业率15.3%、创历史同期新高，较去年12月上升1个百分点；25-59岁人口调查失业率连续4个月回升、2月达4.8%，但低于过去两年同期值。 重申观点：“政策底”夯实、“经济底”在即，经济不必过于悲观。不要低估政策“稳”的决心，稳增长已从第一步募资增多，逐步转向第二步项目开工、需求释放；但也不要误解政策意图、本轮稳增长并非“走老路”。继续强调，“经济底”或在1季度前后出现，经济或在2季度环比改善显著、3季度同比改善显著。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 2022年03月15日 1-2月经济数据点评 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 1-2月经济数据点评 2 图表1：年初工业生产回升 图表2：有色冶炼、纺织业等生产回升 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表3：服务业活动预期明显改善 图表4：固定资产投资总体回升 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表5：房地产施工好于新开工和竣工 图表6：房地产投资资金来源大幅回落 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 4950505151525245678910112013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-02(%)(%)工业生产与制造业PMI(基数调整,5MMA)工业增加值当月同比制造业PMI(右轴)-4-2024681012141618有色冶炼纺织业专用设备非金属制品铁路船舶黑色冶炼农副食品金属制品化学原料制品通用设备食品制造汽车制造计算机通信橡胶塑料医药制造电气机械(%)主要行业工业增加值当月同比(基数调整)2021-112021-122022年1-2月4550556065303540455055602019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02(%)(%)服务业活动服务业商务活动同比服务业业务活动预期同比(右轴)-20-15-10-5051015-20-15-10-50510152019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02(%)(%)固定资产投资当月同比(基数调整)固定资产投资基建制造业地产(右轴)-60-40-20020402019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02(%)开施工面积当月同比(基数调整)施工新开工竣工-20-15-10-50510152017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02(%)累计同比(基数调整)房地产投资资金来源房地产投资 1-2月经济数据点评 3 图表7：年初消费总体较为平稳 图表8：年轻人失业率创历史同期新高 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 风险提示： 1、 政策效果不及预期。债务压制、项目质量等拖累稳增长需求释放，资金滞留在金融体系；疫情反复超预期，进一步抑制项目开工、生产经营活动等。 2、 疫情反复。国内疫情反复，对项目开工、线下消费等抑制加强；海外疫情反复，导致全球经济活动、尤其是新兴经济体压制延续，出口替代衰减慢。 -50-40-30-20-10010202019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-02(%)社零及分项当月同比(基数调整)社零商品零售餐饮收入911131517191月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(%)16-24岁就业人员调查失业率2019年2020年2021年2022年 1-2月经济数据点评 4 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号 嘉里建设广场T3-2402