公司点评：金价上涨+产品优化助力，2025Q4业绩增速亮眼

金价上涨+产品优化助力，2025 Q4业绩增速亮眼 2025Q4归母净利润增长80%+，表现优异。公司发布2025年度业绩快报，2025全年实现营收528.23亿元，同比下降7.0%，实现归母净利润17.55亿元，同比下降10.0%，归母净利率3.33%，同比下降0.1pcts；经测算2025Q4公司实现营收48.22亿元，同比增长14.5%，实现归母净利润3.17亿元，同比增长82.2%，归母净利率6.6%，同比提升2.4pcts，表现优异。 买入（维持） 金价上涨或带动毛利率提升，同时公司持续推动产品创新。2025年以及2025Q4公司业绩表现优于预期，利润率提升明显，我们判断重要原因在于2025年金价大幅上涨带动黄金产品售价走高，2025年上海黄金交易所AU9999收盘价上涨接近60%，其中Q4末环比Q3末上涨12%，同时我们预计公司自身黄金储备较多，因此金价上涨受益明显。在产品创新方面，2025年公司紧抓国潮趋势，推出“盛唐风华”、“凤舞九天”的主题新品，同时积极和顶级IP进行联名合作，强化产品优势，在金价大幅上涨的背景下巩固竞争优势。 2025年网点调整持续推进，主题店形象布局稳步扩张。截至2025年末公司共计拥有境内外营销网点5355家，其中直营店213家（含境外直营店17家），较期初净增加16家；加盟店5142家，较期初净减少499家。2025年消费环境的波动叠加金价大幅上涨，对居民金饰购买意愿造成负面影响，2025年黄金首饰消费量同比下降31.61%，面对终端动销波动，我们判断公司或联合经销商优化渠道结构，关闭低效门店，同时推动优质的直营门店建设。在渠道形象方面，公司持续推进主题店布局，截至2025Q3末““藏宝金”门店达133家、““凤祥囍事”门店达40家。线上业务方面，2025年公司加快电商业务布局力度，运营老凤祥天猫旗舰店，拓宽消费群体。 作者 分析师杨莹执业证书编号：S0680520070003邮箱：yangying1@gszq.com 分析师王佳伟执业证书编号：S0680524060004邮箱：wangjiawei@gszq.com 展望2026年，我们预计公司归母净利润增长10%左右。2026年以来在节庆消费的刺激下，我们预计公司Q1金饰销售表现或相对较好，展望2026年综合考虑公司产品结构的持续优化以及渠道效率的提升，我们预计公司2026年营收增长9.1%，归母净利润增长10.7%。 分析师李宏科执业证书编号：S0680525090002邮箱：lihongke@gszq.com 盈利预测与投资建议：公司作为黄金珠宝行业龙头，长期推进渠道/产品经营效率优化，我们预计公司2026/2027年归母净利润为19.43/21.41亿元，现价对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级。 相关研究 1、《老凤祥（600612.SH）：Q3收入快速增长，渠道+产品优化持续》2025-10-302、《老凤祥（600612.SH）：2025Q2销售收入增速转正，营运质量稳健》2025-08-303、《老凤祥（600612.SH）：2024/2025Q1业绩承压，渠道+产品优化力度加大》2025-05-01 风险提示：金价波动风险；消费环境波动；门店优化不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com