策略周报：内外变化下，如何把握市场方向？

内外变化下，如何把握市场方向？ 核心观点 策略研究·策略周报 核心结论：①近期地缘冲突及AI叙事变化，外围扰动短期难免影响风险偏好，但中期维度市场往往回归自身趋势。②全国两会政策定调积极稳定，资本市场改革持续推进，望对市场形成支撑，两会后市场脉络往往与政策相关。③阶段波折不改全年牛市格局，结构上重视AI应用等智能经济、安全考量下的战略资源、以及内需政策相关的老登资产。 证券分析师：吴信坤证券分析师：余培仪021-61761046021-61761040wuxinkun@guosen.com.cnyupeiyi@guosen.com.cnS0980525120001S0980526010001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)8680.04/2.75创业板/月涨跌幅(%)3229.30/-0.22AH股价差指数121.26A股总/流通市值(万亿元)102.81/94.04 海外视角，地缘冲突短期扰动市场在所难免，但不改中长期趋势。展望未来，短期需观察冲突进展及油价变化，中长期看市场将回归原有叙事轨道。一方面，短期维度来看，国际局部战争和冲突发生初期，权益资产被拖累，而美元和商品表现较优。本周A股震荡走弱的表现已有所反应，后续是否企稳需观察冲突谈判进展、霍尔木兹海峡船只通行状况等信号的出现。中长期来看，事件发生后一周至一月的窗口期内权益资产往往迎来修复，而冲突爆发初期表现较好的美元和商品则开始走弱，可见拉长时间来看国际局部战争和冲突本身对权益市场影响偏短，股价仍会回归至自身原本的趋势中。 “HALO”交易已成为当下外资的交易范式，下一轮财报发布期或是重要观察窗口。近期全球资本市场掀起“HALO交易”的投资逻辑切换，并迅速向中国股市映射，“HALO交易”在互联网占比较高的港股中或已也有所体现。往未来看，历史经验显示外资的交易趋势往往具备一定的持续性，相关企业财报发布期或是观察这一交易范式是否延续的窗口期。考虑到AI叙事仍在，后续若互联网厂商或海外软件龙头企业的财报等基本面数据表现出色，以及地缘紧张局势缓解推动资源“稀缺性溢价”回流，外资“HALO交易”的叙事或将反转。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《大类资产配置双周观点-地缘叙事再起，油金如何看》——2026-03-06《AI赋能资产配置（三十七）-AI+DeepResearch：ESG投研自动化解决方案》——2026-03-02《策略周报-两会前后市场如何演绎？》——2026-02-28《策略专题研究-决胜26年牛市的三大行业机遇》——2026-02-21《大类资产配置双周观点——运用AI判断投资时钟转到哪了》——2026-02-13 国内视角，两会政策基调延续积极，产业政策兼顾新旧动能。我们认为，作为“十五五”开局之年，2026年的政策基调延续积极、目标更加聚焦，有望为经济带来质的有效提升和量的合理增长。总体基调来看，26年整体政策基调依然积极，增长目标更加务实可持续。产业层面，26年兼顾内需和科技。在资本市场方面，制度建设更加完善、资本市场稳定性望进一步增强。展望未来，两会前后市场表现往往与政策及预期相关，同时历年两会报告重视的方向往往蕴含着全年投资机遇。我们认为本次全国两会的召开有望支撑A股风险偏好，并对A股形成指引性作用。 短期外围扰动阶段性影响市场风险偏好，但不改中长期维度牛市氛围。复杂动荡的外围环境或仍会对市场风险偏好形成阶段性压制，但当前多重因素有望支撑行情延续：一是国内宏观政策面延续积极，二是基本面或有改善迹象，三是特朗普访华预期提振市场风偏。结构上，除以AI应用为代表的“智能经济”外，可关注资源品等安全考量资产、以及与内需相关的老登资产。首先，把握“智能经济”投资主线。其次，安全考量下的战略资源板块或受益。此外，扩内需政策提振下老登资产或存在预期反转机会。 风险提示：海内外政策进程不及预期、经济修复出现波动。 内容目录 近期内外因素如何影响股市？....................................................4风险提示......................................................................9免责声明.....................................................................10 图表目录 图1：本周A股因地缘冲突扰动震荡走弱......................................................4图2：本周石油、煤炭、公用等周期防御板块领涨市场..........................................4图3：国际局部战争/冲突发生后短期全球大类资产表现.........................................5图4：国际局部战争/冲突发生后一周至一月期间全球大类资产表现...............................5图5：2月以来港股外资整体净流出...........................................................6图6：2月以来港股外资主要流出软件服务、可选消费板块.......................................6图7：26年财政力度有望延续25年...........................................................7图8：今年两会产业重心聚焦科技、内需、能源等领域..........................................7图9：两会产业政策往往蕴含行业机会（1）...................................................7图10：两会产业政策往往蕴含行业机会（2）..................................................7图11：当前A股风险溢价绝对值仍较高.......................................................8图12：2026年全A盈利有望进一步回升.......................................................8图13：当前A股新增开户数较历史牛市仍有差距...............................................9图14：借鉴2019-21年公募基金发行在2020年下半年放量......................................9图15：12-15年科技行情由硬件向软件内容扩散................................................9图16：25年下半年以来反内卷政策已初步见效.................................................9 本周国内股市的内外部环境迎来诸多重要变化，外部美伊地缘冲突以及“HALO交易”兴起持续未消，牵动着全球资本市场。内部3月5日全国两会正式召开，政策指引对市场将起到关键指示意义。往未来看，内外部因素将如何影响权益市场走势？我们将在本文展开分析。 近期内外因素如何影响股市？ 海外视角，地缘冲突短期扰动市场在所难免，但不改中长期趋势。2月28日，美国和以色列联合对伊朗采取突发性军事行动。截至2026/3/6，因冲突发生后市场风险偏好承压，本周A、H股整体均震荡走弱，上证指数和恒生指数分别下跌0.9%、2.3%。结构上，地缘局势恶化带来原油短期供给担忧，WTI原油价格本周上涨36.2%，受此影响A股石油石化行业（当周上涨8.1%，下同）领涨市场，此外偏防守性质的煤炭（3.8%）、公用事业（3.4%）等红利板块表现也较为亮眼。 展望未来，短期需观察冲突进展及油价变化，中长期看市场将回归原有叙事轨道。我们曾在《局部战争期间大类资产表现如何？——20260228》中分析过，一方面，短期维度来看，国际局部战争和冲突发生初期，权益资产被拖累，而美元和商品表现较优。本周A股震荡走弱的表现已有所反应，后续是否企稳需观察冲突谈判进展、霍尔木兹海峡船只通行状况等信号的出现。若冲突烈度短期得到缓解，油价有望回落，从而利好全球通胀预期回落及全球流动性改善。另一方面，中长期来看，事件发生后一周至一月的窗口期内权益资产往往迎来修复，而冲突爆发初期表现较好的美元和商品则开始走弱，可见拉长时间来看国际局部战争和冲突本身对权益市场影响偏短，股价仍会回归至自身原本的趋势中。 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 “HALO”交易已成为当下外资的交易范式，下一轮财报发布期或是重要观察窗口。近期全球资本市场掀起“HALO交易”的投资逻辑切换，并迅速向中国股市映射，核心逻辑是做多“AI难以替代且为其依赖”的重资产板块，做空“易于被AI颠覆”的轻资产板块。以可见度较高的港股外资数据来看，截至3/3，2月以来外资整体流出港股约808亿港元，结构上流入有色金属（92亿港元）、半导体（47亿港元）、电气设备等重资产较多，流出软件（377亿港元）和可选消费（184亿港元）等轻资产板块较多，可见“HALO交易”在互联网占比较高的港股中或已也有所体现。往未来看，历史经验显示外资的交易趋势往往具备一定的持续性，相关企业财报发布期或是观察这一交易范式是否延续的窗口期。考虑到AI叙事仍在，后续若互联网厂商或海外软件龙头企业的财报等基本面数据表现出色，以及地缘紧张局势缓解推动资源“稀缺性溢价”回流，外资“HALO交易”的叙事或将反转。 资料来源:wind，HKEX，国信证券经济研究所整理 资料来源:wind，HKEX，国信证券经济研究所整理 国内视角，两会政策基调延续积极，产业政策兼顾新旧动能。3月5日，十四届全国人大四次会议正式开幕，国务院总理李强作政府工作报告，提出2026年发展主要预期目标及重点工作任务。我们认为，作为“十五五”开局之年，2026年的政策基调延续积极、目标更加聚焦，有望为经济带来质的有效提升和量的合理增长。 总体基调来看，26年整体政策基调依然积极，增长目标更加务实可持续。一方面，今年政府工作报告将增长目标设定设定为4.5-5%，强调“在实际工作中努力争取更好结果”，同时物价目标维持2%左右，增长目标更为务实，体现了从注重“量增”到注重“质增”的转变；另一方面，今年政府工作报告强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并强化改革举措与宏观政策协同，可见政策延续积极基调。 产业层面，26年兼顾内需和科技。内需方面，今年政府工作报告将“着力建设强大国内市场”置于首位，强调“坚持内需主导，统筹促消费和扩投资”。此外，报告强调“更大力度保障和改善民生”，持续强化稳就业等民生政策导向。科技方面，报告强调“加紧培育壮大新动能”，注重传统产业优化提升和新兴产业培育并重，同时对“人工智能+”、“智能经济”的重视程度明显提高。 在资本市场方面，制度建设更加完善、资本市场稳定性望进一步增强。政府工作报告提出要持续深化资本市场投融资综合改革，进一步健全中长期资金入市机制，完善投资者保护制度，拓展私募股权和创投基金退出渠道，提高直接融资、股权融资比重。我们认为，未来资本市场存量政策和增量改革的集成效应将协同发挥，有望实现更好服务新质生产力发展、促进发展成果惠及广大人民、以及建设金融强国目标。 展望未来，我们曾在《两会前后市场如何演绎？——20260228》中对历年两会前后的行情走向及行业机会进行了复盘，发现两会前后市场表现往往与政策及预期相关，同时历年两会报告重视的方向往往蕴含着全年投资机